中國(guó)建筑：受益優(yōu)先股試點(diǎn) 融資優(yōu)勢(shì)有望再次凸顯
事件:
中國(guó)證監(jiān)會(huì)14日正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)，對(duì)優(yōu)先股的發(fā)行條件、程序等做出了具體規(guī)定，優(yōu)先股在A股的試點(diǎn)正式具備操作層面的綱領(lǐng)性文件。
根據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一:(1)其普通股為上證50指數(shù)成分股；(2)以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；(3)以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。
評(píng)論:
1、優(yōu)先股傾向大企業(yè)，中國(guó)建筑融資優(yōu)勢(shì)再次凸顯
受益于香港強(qiáng)大成熟的融資平臺(tái)，中國(guó)建筑融資成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。以旗下中海地產(chǎn)為例，貸款的86%以港幣和美元計(jì)價(jià)，存款的82%是人民幣，受益于港幣和美元與人民幣的利差，其綜合融資成本僅為萬(wàn)科的38%左右。
中國(guó)建筑屬于上證50指數(shù)成分股，且各專業(yè)板塊如裝飾、鋼結(jié)構(gòu)、幕墻等未來(lái)有可能通過(guò)收購(gòu)重組做大做強(qiáng)，加上國(guó)資委對(duì)公司管理層較為肯定，公司也對(duì)優(yōu)先股反應(yīng)積極，有望率先獲得優(yōu)先股試點(diǎn)資格，從而進(jìn)一步拓寬低成本且穩(wěn)定的資金來(lái)源，融資優(yōu)勢(shì)再次凸顯。
2、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和盈利為優(yōu)先股股息提供有效保障
中國(guó)建筑上市以來(lái)持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)要求未來(lái)10年盈利符合增長(zhǎng)率10%，ROE14%，體現(xiàn)了管理層在行業(yè)增速放緩的大背景下對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展的信心，為優(yōu)先股股息提供了穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。
3、綱舉目張，底部崛起，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)
公司商業(yè)模式上以地產(chǎn)為核心，高度受益于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，城市綜合開(kāi)發(fā)模式將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)；中建地產(chǎn)由買地階段進(jìn)入產(chǎn)出階段，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模和利潤(rùn)雙升；大客戶大項(xiàng)目戰(zhàn)略有望進(jìn)一步提升人均產(chǎn)值并降低成本，專業(yè)化戰(zhàn)略拓展市場(chǎng)空間，融資建造模式突破基建市場(chǎng)；可結(jié)算資源覆蓋2013年和2014年業(yè)績(jī)；股權(quán)激勵(lì)要求10年凈利潤(rùn)C(jī)AGR10%，且分紅收益率5.5%，公司需推動(dòng)市值提升以借助資本市場(chǎng)響應(yīng)“走出去”號(hào)召；PE5.3倍，位于歷史底部，RNAV5.80元，按20%折價(jià)范圍算，股價(jià)4.64元-5.80元。維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果超預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。
編輯：余樂(lè)樂(lè)
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