華新水泥：以環(huán)保理念整合水泥產(chǎn)業(yè)鏈

　　我們近期對華新水泥進(jìn)行了調(diào)研，與公司就上半年銷售情況、成本情況、產(chǎn)能情況、公司產(chǎn)能分布區(qū)域的供需情況、公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈情況以及未來的發(fā)展戰(zhàn)略等方面進(jìn)行了溝通。 投資要點： 公司上半年經(jīng)營情況良好公司上半年經(jīng)營情況較好，上半年水泥出廠價(不含稅)為300-310元/噸，噸成本在200-210元，噸毛利約100元。上半年水泥及熟料產(chǎn)量同比增長25%。

　　二季度以來出貨量一直保持了較高的水平，其中4、5月份出貨量達(dá)到370萬噸，6月份受到雨季影響，對需求產(chǎn)生一定抑制，出貨量降至300萬噸左右。進(jìn)入7月份以來，隨著天氣的轉(zhuǎn)好，出貨量迅速回升。傳統(tǒng)上公司的6、7月份屬于相對淡季，三季度出貨量將逐月增加，至9、10月份達(dá)到全年最旺季。 成本表現(xiàn)二季度好于一季度公司的成本結(jié)構(gòu)中，原料占比11%，煤炭占比37%，電占比23%，折舊占比8%，其他占比21%。一季度煤炭采購價格持續(xù)走高，二季度有所下降，公司二季度的成本表現(xiàn)好于一季度。噸能耗指標(biāo)上，公司噸熟料煤耗113-115kg，噸水泥電耗比全國平均水平低3%-5%，大約需外購電67度左右。我們測算，2011年公司的噸產(chǎn)品綜合成本同比上漲10%左右。 公司東、中、西部三線同時布局，2011年水泥產(chǎn)能將達(dá)到6138萬噸公司堅持“十字型”發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固湖北基地的同時，進(jìn)行東到上海、江蘇，西到四川、重慶、云南、西藏，南到湖南，北到河南的擴(kuò)張，是最早進(jìn)行東、中、西部三線同時布局的企業(yè)之一。近年來公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，2010年底水泥產(chǎn)能達(dá)到6030萬噸，2011年底和2012年底水泥產(chǎn)能將分別達(dá)到6138萬噸和6358萬噸。其已有生產(chǎn)線不論是資源優(yōu)勢還是市場優(yōu)勢均比較突出。 公司產(chǎn)能分布中，湖北55.97%，湖南15.51%，四川7.13%，云南5.97%，西藏4.98%，河南4.31%，重慶3.65%，江蘇2.49%。

　　湖北市場是公司最核心的市場，今年二季度以來價格快速上漲。湖北市場已投產(chǎn)產(chǎn)能約8000萬噸，在建產(chǎn)能21萬噸左右，落后產(chǎn)能1000萬噸，水泥需求量9000萬噸左右，供需大致平衡，全部落后產(chǎn)能淘汰之后供給將偏緊。公司在湖北市場的占有率達(dá)到23.1%。湖南市場目前供略大于求，新型干法比例不高，落后產(chǎn)能大約有2400萬噸，未來市場主要看大企業(yè)之間的協(xié)同。河南市場供需基本平衡。西藏市場較為平穩(wěn)，公司在西藏具有22.9%的市場占有率。云南市場是近年的熱點地區(qū)，華新、紅獅、海螺、華潤等企業(yè)均進(jìn)入該市場，目前云南市場的盈利能力還可以。四川和重慶市場是競爭較為激烈的市場。未來公司在核心區(qū)域?qū)⑼ㄟ^并購整合進(jìn)一步提高市場競爭力，在西南區(qū)域以穩(wěn)固現(xiàn)有市場地位為主。