建筑材料行業(yè)2013年年報及2014年一季報分析
2013年年報:行業(yè)景氣度回升,盈利明顯改善
從增速來看,水泥2013年的收入增速為17.9%(2012年為-5.0%),凈利潤增速為57.0%(2012年為-53.6%);玻璃2013年的收入增速為17.4%(2012年為2.1%),凈利潤增速為2768.8%(2012年為-103.8%);建筑裝飾材料2013年的收入增速為35.7%(2012年為9.2%),凈利潤增速為46.6%(2012年為29.2%)。
從盈利能力來看,水泥2013年ROE為12.3%(2012年為8.8%),玻璃2013年ROE 為5.1%(2012年為-0.2%),建筑裝飾材料2013年ROE 為14.14%(2012年為11.37%),均表現(xiàn)出改善趨勢。不過三個子行業(yè)ROE驅動因素有些差異:水泥和玻璃ROE的回升主要靠銷售凈利潤率上升,建筑裝飾材料ROE上升靠資產周轉率上升為主,銷售凈利潤上升為輔。
實際上ROE 顯著回升反映了行業(yè)景氣度的改善,驅動因素的差異來自子行業(yè)經營上的差異,其實質是量升價升,量價齊升背后一方面是房地產投資的回暖,一方面是基建投資保持旺盛的態(tài)勢。
2014年一季報:需求走弱,結構分化出現(xiàn)
2014年一季度需求下滑不言而喻:1-3月全國固定資產投資增速和房地產投資增速分別由2013年的19.6%與19.8%下滑至2014年一季度的17.6%和16.8%,水泥產量增速由2013年的9.6%下滑至2014年一季度的4%;玻璃產量增速則由2013年的11.2%大幅下滑至2014年一季度的1.7%。
但是建材子行業(yè)和公司一季度盈利表現(xiàn)分化明顯,水泥收入和盈利繼續(xù)高增長,玻璃收入和盈利掉頭往下,其差異來自于行業(yè)供給端;建筑裝飾材料整體收入和盈利增速下滑,但是公司分化明顯,部分公司仍然實現(xiàn)了高增長,其差異來自于公司競爭力。
需求下滑未結束,給予行業(yè)“謹慎增持”評級,關注結構性機會
參照歷史經驗,地產投資能否止跌至少到下半年再看,未來1-2個季度行業(yè)面臨需求持續(xù)下滑風險,需求增速下滑一方面會對行業(yè)利潤帶來壓力,另一方面會對行業(yè)整體估值帶來負面影響;基于此,我們給予行業(yè)整體“謹慎增持”評級,但這并不意味著行業(yè)就沒有機會了(2012年建研集團、東方雨虹、北新建材、永高股份、海螺型材均有不俗表現(xiàn)),在“存量博弈”的背景下,一些逆周期增長的公司仍有投資亮點。參照過往經驗,我們可以從以下幾個角度來尋找逆周期增長的公司:一是在細分子行業(yè)市占率很低,公司競爭力較強,并且管理層銳意進取,異地擴張;二是產成品價格波動小,而原材料價格波動大,從歷史來看,終端需求低迷會傳導到上游原材料下降,可以關注一些原材料仍在高位,未來存在下行可能的品種;三是遠離地產產業(yè)鏈或公司轉型開拓新業(yè)務。當然以上三個條件如果能同時滿足兩個就更佳了。
風險提示
行業(yè)需求持續(xù)大幅惡化,上游原材料價格上漲。
編輯:張哲瑜
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