海螺水泥：收購(gòu)眾喜 成為陜西最大水泥企業(yè)之一
事件：海螺水泥周末公告重大資產(chǎn)收購(gòu)，分別在廣西和陜西收購(gòu)水泥項(xiàng)目。收購(gòu)廣西四合水泥80%股權(quán)，產(chǎn)能200萬(wàn)噸，收購(gòu)總資產(chǎn)7.8億元，相對(duì)應(yīng)的股權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為1.648億元。收購(gòu)陜西眾喜水泥旗下水泥資產(chǎn)，眾喜鳳凰山100%、眾喜金陵河100%、乾縣眾喜100%以及蔡家坡水泥工廠相關(guān)資產(chǎn)，熟料總產(chǎn)能為720萬(wàn)噸，水泥年產(chǎn)能約為900萬(wàn)噸。其中，乾縣1*5000t/d生產(chǎn)線在建，資產(chǎn)價(jià)值仍未最終確定。其余部分收購(gòu)資產(chǎn)總額為21.2億元，相對(duì)應(yīng)的股權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)款暫定為4.48億元。
評(píng)論：成為陜西最大水泥企業(yè)之一。眾喜水泥為陜西省關(guān)中地區(qū)民營(yíng)企業(yè)，被收購(gòu)前為陜西第三大水泥企業(yè)。海螺收購(gòu)眾喜后，2012年陜西地區(qū)總產(chǎn)能將達(dá)到1500萬(wàn)噸，與堯柏水泥、冀東水泥并列成為陜西最大水泥企業(yè)。屆時(shí)，前三大水泥企業(yè)市場(chǎng)占有率將達(dá)到64%。
“抄底”布局明后年上升空間。陜西省是今年全國(guó)各區(qū)域中盈利最差的地區(qū)之一。2010年下半年，隨著產(chǎn)能釋放，價(jià)格從400元跌落至當(dāng)前275元，企業(yè)虧損面達(dá)40%。我們認(rèn)為，當(dāng)前價(jià)格和盈利能力已經(jīng)見底，隨著明后年新增產(chǎn)能減少以及集中度提高，尤其是在明年下半年以后，陜西省價(jià)格和盈利能力將回升。
代價(jià)低廉。廣西四合水泥總資產(chǎn)價(jià)值為7.8億元，水泥產(chǎn)能200萬(wàn)噸，折合噸收購(gòu)成本390元。眾喜水泥總資產(chǎn)價(jià)值為21.2億元，水泥產(chǎn)能約為700萬(wàn)噸（不含乾縣在建），折合噸收購(gòu)成本僅為303元。兩者均低于當(dāng)前的市場(chǎng)重置成本（400元）。
投資建議：推薦此次兼并收購(gòu)超出市場(chǎng)預(yù)期。大舉收購(gòu)陜西水泥企業(yè)，讓我們看到海螺在兼并收購(gòu)中的智慧與進(jìn)取。新收購(gòu)的1100萬(wàn)噸產(chǎn)能短期還不能增厚盈利，預(yù)計(jì)從2012年下半年開始，收購(gòu)產(chǎn)能將帶來(lái)可觀回報(bào)。海螺水泥今明兩年估值分別為8.6x和6.9x,我們認(rèn)為低估。維持推薦評(píng)級(jí)。
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