水泥冬儲(chǔ)價(jià)暴跌 今年“旺季不旺”已成定局

　　水泥行業(yè)

　　行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　上周全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比下跌1.12%。主要體現(xiàn)在四川和青海。其中，青海西寧本周公布冬儲(chǔ)價(jià)格，較之前價(jià)格下跌100—120元/噸，從而拉低全國(guó)平均價(jià)格?，F(xiàn)西寧P.O42.5散290元/噸，P.C32.5袋260元/噸。

　　四川成都價(jià)格回落30元/噸，主要是由于前期價(jià)格上調(diào)后，市場(chǎng)需求未能形成有效支撐，加之企業(yè)間的協(xié)同還不夠成熟，所以在庫(kù)存壓力下價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。

　　上周江蘇南京市場(chǎng)僅中國(guó)水泥廠一家企業(yè)上調(diào)價(jià)格，其他企業(yè)仍在觀望之中。

　　另外，河北唐山以及周邊地區(qū)中小企業(yè)價(jià)格有小幅回落，幅度10—20元/噸，P.O42.5散最低出廠價(jià)格280元/噸，大企業(yè)保持平穩(wěn)。

　　其他地區(qū)均保持平穩(wěn)。

　　動(dòng)力煤價(jià)格近期有小幅下降，我們跟蹤的城市中呼和浩特、杭州、貴陽(yáng)有10元/噸的下滑，根據(jù)我們煤炭小組的判斷，受國(guó)內(nèi)直供電廠和六大發(fā)電集團(tuán)的電煤庫(kù)存量均創(chuàng)歷史新高、進(jìn)口煤價(jià)再次低于國(guó)內(nèi)煤價(jià)以及發(fā)改委限制港口煤價(jià)等因素影響，未來一段時(shí)間煤價(jià)將逐漸走低。

　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　西寧冬儲(chǔ)價(jià)格大幅下降昭示甘肅、青海地區(qū)明年供需求形勢(shì)依然嚴(yán)峻（去年冬儲(chǔ)價(jià)格沒降，維持在400多元/噸的高位，今年以來價(jià)格累計(jì)下降150元/噸）。

　　需求并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，我們從10月份至今各地上調(diào)價(jià)格的執(zhí)行情況可以得到印證：近日南昌、蘇北、成都、鄭州、武漢基本回落至上調(diào)前價(jià)位。

　　目前北方地區(qū)已進(jìn)入需求淡季，東部地區(qū)企業(yè)提價(jià)的主觀愿望和市場(chǎng)需求整體疲弱之間的博弈依然在延續(xù)：浙江、江蘇、上海地區(qū)未來有可能借前期停產(chǎn)導(dǎo)致的庫(kù)存下降機(jī)會(huì)提價(jià)20元/噸左右。

　　今年“旺季不旺”已成定局，靠停產(chǎn)維持的較高價(jià)格難以對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生正面刺激。春節(jié)期間華東地區(qū)水泥企業(yè)可能大范圍長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)（停產(chǎn)時(shí)間可能是往年的1倍以上），會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)明年水泥需求的擔(dān)憂。CPI回落、信貸微松、部分鐵路項(xiàng)目復(fù)工可能會(huì)帶來短期內(nèi)水泥股的反彈，但我們對(duì)行業(yè)大趨勢(shì)依然維持謹(jǐn)慎態(tài)度：如果宏觀調(diào)控政策不做大的調(diào)整，明年基建和房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步走弱，水泥需求增速可能放緩，而新增產(chǎn)能規(guī)模超預(yù)期，雙重壓力下水泥行業(yè)景氣可能緩慢下行。

　　本輪東部水泥股盈利高點(diǎn)已過的概率很大，盈利能力進(jìn)入下滑通道，但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。行業(yè)配置建議首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種，以及天山股份、青松建化（新疆地區(qū)的基建受宏觀調(diào)控影響相對(duì)較小，水泥價(jià)格有真實(shí)需求支撐，公司盈利有保障）。

　　基于對(duì)行業(yè)景氣將緩慢下行的判斷，我們下調(diào)水泥行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。