海螺水泥：量增價跌 產(chǎn)能利用率下降
海螺水泥上半年銷售量較去年同期增加13.7%，但是平均價格下降21.9%。公司在不確定的經(jīng)濟環(huán)境中公司積極布局，熟料產(chǎn)能和水泥產(chǎn)能分別增加1540萬噸和1930萬噸。預(yù)計上半年公司的綜合產(chǎn)能利用率比去年同期有所下降。但是，從資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表中可以看到公司主動做出了調(diào)整，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率較上年同期下降2.41個百分點至41.83%。
量增價跌，產(chǎn)能利用率下降。上半年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入203 億元，同比減少8.22%；其中銷量增加13.7%，平均價格下降21.9%。歸屬母公司凈利潤29.17 億元，同比下降51.33%。每股盈利0.55 元，由于已經(jīng)發(fā)布過業(yè)績快報，該業(yè)績符合市場預(yù)期。上半年凈銷量8055 萬噸，平均價格255 元，噸毛利69 元，噸凈利36 元；其中預(yù)計二季度噸毛利67 元，噸凈利35 元。預(yù)計上半年公司的綜合產(chǎn)能利用率85%左右，比去年同期下降7個百分點左右。
費用率提升，有效稅率下降。報告期內(nèi)，三項費用合計占主營業(yè)務(wù)收入的比重為11.34%，由于產(chǎn)品價格下降導(dǎo)致的收入減少，同比上升了3.27 個百分點。上半年有效稅率18.4%，較去年同期24.2%下降5.9 個百分點，主要是二季度有上期間所得稅調(diào)整1.7 億元，大致影響4.6 個百分點稅率。
下半年產(chǎn)能壓力依舊，但有樂觀因素。目前看，除地產(chǎn)行業(yè)之外的水泥需求已經(jīng)穩(wěn)定，房地產(chǎn)的水泥需求取決于其自身行業(yè)供給收縮進程的觸底時間。目前開發(fā)商雖然對拿地還比較謹慎，但對銷售的看法已經(jīng)轉(zhuǎn)向樂觀；如果三季度房地產(chǎn)銷售仍保持在一個較樂觀的水平，新開工增速可能在四季度開始走出谷底；以此看來，水泥需求將在四季度后逐步恢復(fù)，明年較大力度向上。另一方面，行業(yè)巨大的產(chǎn)能壓力使得價格彈性降低，水泥價格將在跌為震蕩為產(chǎn)能收縮創(chuàng)造條件。海螺水泥具備規(guī)模和管理優(yōu)勢，在成本上具備較強的競爭力，在行業(yè)低估時期能夠凸顯其防御性。
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