水泥行業(yè)景氣度仍在向上　負債率新低

　　水泥行業(yè)高景氣,2018及2019Q1盈利創(chuàng)新高:2018及2019Q1,我國水泥需求保持良好(產(chǎn)量同比分別增長3%/9.4%),同時由于環(huán)保限產(chǎn)及行業(yè)自律執(zhí)行強度不減,水泥行業(yè)供需格局延續(xù)了2016年以來的向好趨勢,噸毛利達到2008年后最高水平。根據(jù)我們對12家主要A股上市水泥企業(yè)樣本的統(tǒng)計，2018及2019Q1，上市水泥企業(yè)歸母凈利潤同比分別增長106.2%/54.4%，利潤水平及利潤率均創(chuàng)下歷史新高，業(yè)績增長幅度總體略超我們預(yù)期；

　　現(xiàn)金流維持良好，負債率持續(xù)改善：水泥業(yè)務(wù)整體量價齊升以及應(yīng)收款催收執(zhí)行良好，截止2019Q1樣本企業(yè)應(yīng)收賬款及票據(jù)環(huán)比2018Q4減少63億元左右，2018及2019Q1水泥上市企業(yè)現(xiàn)金流同比大幅增長99.9%/75.4%，與凈利潤增速基本同步，現(xiàn)金流狀況維持良好，同時資產(chǎn)負債率持續(xù)改善。截止2019Q1，水泥上市企業(yè)資產(chǎn)負債率進一步下降至34.3%，創(chuàng)下2008年以來的新低；

　　集中度進一步提升，小企業(yè)淘汰加速：2018年，我國水泥熟料產(chǎn)量比大幅下降至1.53x，同時根據(jù)A股及H股主要上市公司的統(tǒng)計，相關(guān)企業(yè)可比口徑市場份額總和2018年進一步上升至51.4%,行業(yè)集中度進一步提升，小企業(yè)的淘汰進一步加速；

　　資本開支有所抬頭，但相比于歷史高峰仍然顯著下滑：2018及2019Q1，上市水泥企業(yè)資本開支同比有較大幅度提高，判斷主要原因是：1）產(chǎn)能置換及海外項目投資的增加及2）大型企業(yè)在混凝土、骨料等水泥產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展。盡管資本開支有所抬頭，但相比2008-2012年的高峰仍然有顯著減少，體現(xiàn)了新建項目的減少。注意到2019年底起產(chǎn)能置換帶來的新增產(chǎn)能可能將密集投放，對此將持續(xù)跟蹤；

　　19H1維持強勢確定性高，19H2預(yù)計保持穩(wěn)定：目前社融、地產(chǎn)基建投資等宏觀指標(biāo)均體現(xiàn)較高韌性，而自3月中下旬以來水泥行業(yè)觸底反彈，截止4月底全國平均價格已反彈11.2元/噸左右，庫存降至低位，全國總體產(chǎn)銷率及粉磨開工率維持穩(wěn)定（其中華北地區(qū)同比改善明顯），因此19H1水泥行業(yè)維持強勢的確定性較高。而由于基建補短板的基調(diào)及19Q1疲軟的制造業(yè)投資數(shù)據(jù)，全年貨幣政策不會轉(zhuǎn)向，因此預(yù)計2019H2水泥行業(yè)總體仍將保持穩(wěn)定，但考慮到19H2三四線城市房地產(chǎn)新開工可能存在一定壓力，分地區(qū)而言，有重點工程支撐的華北及長江經(jīng)濟帶（湖北、華東）地區(qū)是目前更加看好的地區(qū)；。