天瑞水泥：優(yōu)化區(qū)域布局，成本端優(yōu)勢(shì)明顯，毛利率再創(chuàng)新高

　　2018年，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，這一方面使得國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)持續(xù)回暖，行業(yè)春風(fēng)提振了國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)的整體業(yè)績(jī)，另一方面也使行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，截止2018年底，我國(guó)前10家水泥企業(yè)（集團(tuán)）熟料產(chǎn)能集中度提升至64%，這比2015年提高了12個(gè)百分點(diǎn)。如何在這樣的市場(chǎng)中贏得先機(jī)呢？憑借穩(wěn)健、快速的增長(zhǎng)首次沖入國(guó)內(nèi)水泥上市公司十強(qiáng)榜單的中國(guó)天瑞水泥(01252-HK)必有他的獨(dú)到之處。

　　三年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)

　　2016年是國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年。嚴(yán)冬剛過，在行業(yè)春風(fēng)的撫慰下，體質(zhì)較好的企業(yè)能夠獲得更快的成長(zhǎng)速度。中國(guó)天瑞水泥通過積極的自建和收購(gòu)活動(dòng)對(duì)地區(qū)市場(chǎng)進(jìn)行整合，加強(qiáng)了在河南和遼寧兩省市場(chǎng)的龍頭地位，2018年公司營(yíng)業(yè)收入突破百億大關(guān)，以100.61億元（人民幣 下同）的年度營(yíng)收額較2016年增長(zhǎng)了67.43%。在歸母凈利潤(rùn)上，2018年錄得12.13億元，相較于2016年達(dá)到了309.80%的巨大增長(zhǎng)幅度。

　　毛利率持續(xù)提升，盈利水平再創(chuàng)新高

　　近年來，中國(guó)天瑞水泥繼續(xù)順應(yīng)供給側(cè)改革的行業(yè)大趨勢(shì)，推進(jìn)環(huán)保提價(jià)改造，優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程，科學(xué)配置庫(kù)存量和庫(kù)存周期以降低產(chǎn)品成本，這使得集團(tuán)的純利率和毛利率水平獲得顯著提升。

　　根據(jù)2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該集團(tuán)純利率進(jìn)一步提升至12.06%的行業(yè)較高水平，毛利率方面較去年顯著增長(zhǎng)4.07個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了32.54%的業(yè)內(nèi)極佳水平。

　　盈利能力高于行業(yè)平均水平

　　2016年后，水泥行業(yè)的回暖是趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，可若對(duì)比這幾年中國(guó)天瑞水泥在行業(yè)中的毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率表現(xiàn)，就可以發(fā)現(xiàn)該集團(tuán)在盈利能力的提升速度上是高于行業(yè)平均水準(zhǔn)的。

　　中國(guó)天瑞水泥在2015年時(shí)毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為20.13%和8.30%，低于行業(yè)平均值的23.88%和8.83%。但是隨著該集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)治理方面的優(yōu)化，毛利率得到了快速增長(zhǎng)。2016年在行業(yè)整體回暖的情況下，中國(guó)天瑞盈利能力改善，提升速度領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)，毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雙雙超過行業(yè)均值，這樣的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)保持至今。

　　設(shè)備技術(shù)先進(jìn)，可持續(xù)發(fā)展占優(yōu)

　　中國(guó)天瑞水泥重視先進(jìn)的環(huán)保技術(shù)的研發(fā)及廢物循環(huán)再利用。先后投資建設(shè)余熱回收發(fā)電設(shè)施，改造粉塵回收設(shè)施，投資建設(shè)礦山廢石回收再利用和企業(yè)的廢棄物回收再利用設(shè)施，這些先進(jìn)、環(huán)保的設(shè)備不僅僅節(jié)約了生產(chǎn)用電，并通過循環(huán)利用進(jìn)一步降低了處理污染物的成本，支撐了公司的毛利率進(jìn)一步提高。該集團(tuán)亦是被世界可持續(xù)發(fā)展公司理事會(huì)水泥可持續(xù)性倡議行動(dòng)（CSI）接納為成員的首批三家中國(guó)水泥企業(yè)之一。

　　2009年中國(guó)天瑞水泥興建了一條世界上最大，技術(shù)最先進(jìn)的日產(chǎn)12000噸的熟料生產(chǎn)線。截止2018年底，中國(guó)天瑞水泥的熟料生產(chǎn)線全部采用了最先進(jìn)的NSP技術(shù)，且全部配備余熱回收發(fā)電技術(shù)。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大增

　　需要注意到的是，在2018年中國(guó)天瑞的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上一年同比增長(zhǎng)258.74%達(dá)到41.04億元，這也是創(chuàng)下自該集團(tuán)上市以來的最高值，亦是印證了公司在2018財(cái)年?duì)I收快速增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。

　　業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)集中在華中地區(qū)，東北地區(qū)收入增速更快

　　中國(guó)天瑞水泥目前通過華中地區(qū)和東北地區(qū)兩個(gè)分部展開運(yùn)營(yíng)。按照2018年的營(yíng)業(yè)收入來算，華中地區(qū)占總營(yíng)收比重約為76.38%，東北約為23.62%。若按利潤(rùn)貢獻(xiàn)來算華中地區(qū)占比約為91.5%，東北地區(qū)占比約為8.5%。

　　2018年華中地區(qū)和東北地區(qū)銷售收入保持較快增長(zhǎng)速度，其中華中地區(qū)銷售收入同比增長(zhǎng)19.2%，達(dá)到76.85億元。東北地區(qū)銷售收入增長(zhǎng)更快，同比增長(zhǎng)20.3%，達(dá)到了23.76億元。

　　優(yōu)化區(qū)域布局，解決行業(yè)“痛點(diǎn)”

　　首先，華中地區(qū)是中國(guó)天瑞水泥的根植的大本營(yíng)，該集團(tuán)是被工信部指定為華中地區(qū)獲政府支持進(jìn)行水泥工業(yè)合并及整合的五大水泥公司之一，也其中唯一一家非國(guó)有企業(yè)，具有標(biāo)桿示范作用，在進(jìn)行水泥行業(yè)收并購(gòu)項(xiàng)目審批、授權(quán)土地使用以及信貸申請(qǐng)方面有相應(yīng)的優(yōu)先支持和優(yōu)惠政策。

　　在水泥行業(yè)，資源點(diǎn)和消費(fèi)點(diǎn)在空間上的不匹配將會(huì)帶來高額的物流成本。面對(duì)這一行業(yè)“痛點(diǎn)”，中國(guó)天瑞水泥在河南省，圍繞著“兩縱三橫”的高速公路，以及圍繞著環(huán)鄭州大都市生活圈展開布局。在遼寧省，圍繞著“哈大高速”以及環(huán)渤海灣經(jīng)濟(jì)帶布局，將主要的生產(chǎn)基地置于石灰石資源點(diǎn)、終端市場(chǎng)、交通干線的結(jié)合處。這樣優(yōu)化了集團(tuán)的產(chǎn)品流通模式，降低了整體成本，加上配套的石灰石礦山資源可供生產(chǎn)線使用30年以上，如此天時(shí)地利的布局鑄就了中國(guó)天瑞水泥在成本端的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　（中國(guó)天瑞水泥生產(chǎn)線分部，圖片來源：公司財(cái)報(bào)）

　　2018年遼寧省水泥銷量居?xùn)|三省首位

　　在過去的2018年中，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)呈南熱北冷態(tài)勢(shì)。東三省中獨(dú)有中國(guó)天瑞水泥生產(chǎn)基地所在的遼寧省表現(xiàn)亮眼。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，遼寧省2018年全年水泥產(chǎn)量達(dá)3989.56萬(wàn)噸，以同比增長(zhǎng)8.17%的速度遠(yuǎn)超全國(guó)水泥產(chǎn)量的3%同比增速。根據(jù)中國(guó)天瑞水泥2018年財(cái)報(bào)，集團(tuán)東北區(qū)全年銷量為710萬(wàn)噸，約占遼寧省全年銷量的17.80%。

　　此外，中國(guó)天瑞水泥的另一個(gè)產(chǎn)區(qū)天津市在2018年亦有上佳表現(xiàn)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，天津市2018年水泥銷量同比增長(zhǎng)率達(dá)47.99%，位居全國(guó)各省、直轄市之首，足見該地區(qū)旺盛的市場(chǎng)需求。

　　2019年國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格形勢(shì)樂觀

　　2019年第一季度我國(guó)水泥產(chǎn)量達(dá)到3.92億噸，同比增長(zhǎng)9.4%。銀河國(guó)際亦預(yù)計(jì)2019年我國(guó)水泥產(chǎn)量有機(jī)會(huì)保持溫和單位數(shù)增長(zhǎng)。價(jià)格方面，一季度全國(guó)平均水泥價(jià)格高于去年，其中中南部地區(qū)相較于去年價(jià)格上漲明顯，以華中地區(qū)為主要利潤(rùn)來源的中國(guó)天瑞水泥亦受此積極因素影響，有利于提振集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　此外，參考2016年至2018年我國(guó)水泥平均價(jià)格走勢(shì)來看，一季度水泥價(jià)格多處于整年底端，3月份基本上為全年最低價(jià)格區(qū)間，之后國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格將展開反彈。若此趨勢(shì)得以保持，那么今后幾個(gè)月國(guó)內(nèi)平均水泥價(jià)格將逐漸攀升，這將進(jìn)一步提升中國(guó)天瑞水泥在今后幾個(gè)季度，尤其是下半年的盈利和毛利率水平，從而有利于公司取得比去年更為亮眼的營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）達(dá)到10.19萬(wàn)億元，同比增速6.3%。其中，中部地區(qū)投資增速高達(dá)9.6%，顯著高于國(guó)內(nèi)平均水平。另外，在今年一季度，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資2.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，而東北地區(qū)的投資增速高達(dá)21.8%。

　　綜合來看，中國(guó)天瑞水泥依托自身高效的產(chǎn)、供、銷組合帶來了絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，結(jié)合2019年相對(duì)樂觀的整體水泥價(jià)格趨勢(shì)，借力地區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，天瑞在2019財(cái)年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將值得期待。