[評論]從年中業(yè)績預(yù)告看金隅冀東重組一年效果如何
歷時三年多,重組方案經(jīng)歷變更,金隅冀東最終以設(shè)立合資公司的方式整合旗下的水泥業(yè)務(wù)。資產(chǎn)重組分了兩步走,首先2018年2月7日冀東水泥與金隅集團簽署合資合同,以股權(quán)合資的方式合并了第一批金隅集團旗下10家水泥企業(yè)。今年年初,金隅集團以所持有的7家公司的股權(quán)出資,冀東水泥以所持有的5家公司的股權(quán)及24.82億元現(xiàn)金出資,雙方共同向合資公司增資,同時冀東水泥以15.37億元現(xiàn)金向金隅集團購買其所持有的左權(quán)金隅水泥有限公司等7家公司股權(quán)。至此金隅集團旗下的水泥資產(chǎn)已全部歸到冀東水泥的平臺上進行統(tǒng)一管理。近日,冀東水泥發(fā)布了2019年半年度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計上半年歸母凈利潤為14.50億元-15.00億元,同比增長57.79%-63.24%。
這份成績單看起來十分不錯,筆者認為兩家公司的合并僅僅做了規(guī)模的加法,合并帶來的效益提升還未看到。
業(yè)績增長緣于華北需求復蘇,重組效應(yīng)不明顯
2018年,冀東水泥實現(xiàn)營業(yè)收入308.49億元,同比增長22.57%。歸屬于上市公司股東凈利潤14.83億元,同比增長194.09%。
2018年完成重組后的冀東水泥水泥及熟料銷量為9664萬噸,以合并后的口徑計算,全年銷量增長幅度為5.63%,而2017年冀東水泥銷量同比下滑超過10%。金隅和冀東的主要市場集中在華北地區(qū),華北五省2017年的水泥產(chǎn)量同比下滑22.5%,2018年有所復蘇同比增長4.15%。冀東水泥的銷量情況和區(qū)域需求情況高度相關(guān),由此可見業(yè)績的增長主要是得益于市場需求的復蘇。另外我們看到從2017-2018年來看冀東的銷售增速略好于整個華北地區(qū),再看今年1-6月,冀東水泥總銷量約4,576萬噸,同比增長14%,遠低于1-5月華北地區(qū)水泥產(chǎn)量31%的增幅。
重組后的冀東:在百強榜TOP5企業(yè)中利潤率排名落后
從利潤率情況來看,除中國建材由于非水泥業(yè)務(wù)占比較大,無法直接對比外,和其他三家TOP5的水泥企業(yè)相比,合并后的冀東水泥盈利能力明顯較低。海螺水泥、華潤水泥和華新水泥2018年毛利率接近40%,冀東水泥僅剛剛越過30%,凈利率和凈資產(chǎn)收益率更是只有這三家企業(yè)的一半。
圖1:中國水泥網(wǎng)百強榜TOP5企業(yè)利潤率對比(2018年,%)
數(shù)據(jù)來源:上市公司財報,中國水泥網(wǎng),水泥大數(shù)據(jù)研究院
毛利率小幅下滑,噸凈利明顯提高
2018年在全行業(yè)形勢一片大好的情況下,冀東水泥的水泥業(yè)務(wù)毛利率反比2017年下滑了0.28個百分點,熟料小幅提高了0.87個百分點。筆者分析主要原因有二:1)2018年合并進冀東的金隅部分水泥資產(chǎn)盈利能力不如冀東水泥,毛利率為21.99%,低于冀東水泥本身的毛利率29.83%;2)在合并徹底完成之前,冀東水泥轉(zhuǎn)銷了部分金隅水泥生產(chǎn)的產(chǎn)品,這部分相當于貿(mào)易,購進成本相對自產(chǎn)品要高。由于合并后冀東水泥接管了原金隅旗下的所有水泥資產(chǎn),隨著資產(chǎn)和營收規(guī)模的增長,噸費用有顯著下降,但絕對水平仍較高。規(guī)模效應(yīng)之下,的確冀東水泥噸凈利提升較大,調(diào)整前冀東水泥的噸凈利僅有2.19元,合并后增長為26.49元。
圖2:合并后水泥毛利率小幅下滑,噸凈利提升
數(shù)據(jù)來源:上市公司財報,中國水泥網(wǎng),水泥大數(shù)據(jù)研究院
編輯:魏瑜
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