海螺水泥:業(yè)績穩(wěn)健,長期配置價(jià)值凸顯

    2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入716.44億元,同比增長56.63%,剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)后自產(chǎn)品銷售收入486.65億元,同比增長13.05%;歸母凈利潤152.60億元,同比增長17.91%,整體業(yè)績符合預(yù)期。2019上半年公司水泥熟料自產(chǎn)品銷量為1.46億噸,同比增長6.0%,產(chǎn)品均價(jià)330元/噸,同比增長1.81%。分產(chǎn)品來看,公司42.5/32.5R級水泥自產(chǎn)品營收占比分別為67.38%、22.14%,同比分別增長18.57%、-5.82%。分地區(qū)來看,東部、中部、南部和西部營收占比分別為28%、31.5%、16.4%、21.6%,同比分別增長11.26%、18.92%、18.91%、6.06%。

    現(xiàn)金流表現(xiàn)依然搶眼,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。公司2019上半年自產(chǎn)品綜合毛利率為47.17%,較上年同期上升0.52個(gè)百分點(diǎn)。剔除貿(mào)易收入影響,公司2019上半年期間費(fèi)用率7.28%,同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn);其中,銷售費(fèi)用率4.08%,同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率3.70%,同比提高0.75個(gè)百分點(diǎn),研發(fā)費(fèi)用率0.05%,同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.29%,同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。公司2019上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到145.04億,同比增長21.41%,現(xiàn)金流狀況依然良好;截至6月末,公司資產(chǎn)負(fù)債率為19.0%,降至歷史低位,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。

    產(chǎn)能穩(wěn)步提升,國際化布局持續(xù)推進(jìn)。2019上半年公司新投產(chǎn)1臺水泥磨,2個(gè)骨料項(xiàng)目和1個(gè)商品混凝土項(xiàng)目,新增水泥產(chǎn)能230萬噸,骨料產(chǎn)能200萬噸,商品混凝土產(chǎn)能60萬立方米。截至6月末,公司熟料產(chǎn)能2.52億噸,水泥產(chǎn)能3.55億噸,骨料產(chǎn)能4070萬噸,商品混凝土產(chǎn)能120萬立方米。2019上半年公司資本性支出約34.68億元,主要用于海外項(xiàng)目水泥熟料生產(chǎn)線建設(shè)以及國內(nèi)節(jié)能環(huán)保技改、余熱發(fā)電、骨料項(xiàng)目建設(shè)投資和并購項(xiàng)目支出。公司積極推進(jìn)國際化發(fā)展戰(zhàn)略,已投產(chǎn)項(xiàng)目整體運(yùn)營質(zhì)量逐步改善,東南亞、中亞等部分地區(qū)在建及擬建項(xiàng)目有序推進(jìn)。

    盈利預(yù)測與投資評級:在穩(wěn)增長背景下,預(yù)計(jì)逆周期調(diào)控將有所加強(qiáng),基建投資有望低位回升,同時(shí)房地產(chǎn)投資以穩(wěn)為主,預(yù)計(jì)后續(xù)水泥市場需求整體維持穩(wěn)定。公司產(chǎn)能布局以華東、中南為主,區(qū)域供需格局良好,水泥價(jià)格有望維持高位。在供給側(cè)改革持續(xù)推動下,預(yù)計(jì)水泥行業(yè)集中度將繼續(xù)提升,公司作為行業(yè)龍頭,市占率有望繼續(xù)提升,長期配置價(jià)值凸顯。