冀東：中報基本符合預(yù)期 下半年看基建投資和京津冀規(guī)劃
2014年上半年虧損1.7-1.8 億元，同比多虧0%-10%
冀東水泥預(yù)告2014 年上半年虧損1.66~1.83 億元，對應(yīng)每股虧損0.12-0.14 元，同比多虧0%-10%，基本符合預(yù)期；其中1Q 虧損0.32元/股，2Q 盈利0.18-0.19 元/股，同比增長4%-11%。
關(guān)注要點(diǎn)
上半年銷量預(yù)計兩位數(shù)增長，下半年增速回落。公司1Q 銷量同比增長28%，預(yù)計2Q 仍將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，上半年增長10%-20%。1-5 月京津冀FAI 同比增速持續(xù)回落至13.5%，較去年同期低3.7個百分點(diǎn)，水泥產(chǎn)量同比下滑14.1%；但由于淘汰小粉磨站對熟料用量的提升，熟料產(chǎn)量同比增長21%。冀東在京津冀產(chǎn)能占總產(chǎn)能40%左右，是帶動上半年產(chǎn)銷量提升的重要原因。然而淘汰終難扭轉(zhuǎn)需求的下滑，5 月京津冀水泥產(chǎn)量跌幅擴(kuò)大至19%，熟料產(chǎn)量則回落至僅同比持平，預(yù)計公司下半年銷量增速將繼續(xù)回落。
二季度噸毛利預(yù)計同比基本持平。公司當(dāng)前的水泥價格預(yù)計比去年同期低20 元/噸左右，考慮到二季度煤炭價格下跌約同比降低單位成本9 元/噸，以及銷量上升攤薄固定成本，我們預(yù)計今年二季度的噸毛利同比基本持平。
投資收益下降。公司預(yù)告投資收益同比下降，投資收益主要來自于陜西的參股公司涇陽、扶風(fēng)以及唐山混凝土等。今年二季度西安地區(qū)水泥價格同比下跌接近40 元/噸，預(yù)計造成涇陽和扶風(fēng)公司盈利下降，拖累投資收益下滑。
京津冀供需壓力增大致價格下跌，下半年看基建對沖，長期看京津冀規(guī)劃。短期產(chǎn)能淘汰難抵需求的下滑，6 月中旬以來，石家莊熟料下跌20-30 元/噸至200-210 元/噸，唐山熟料打破了維持一年的旺季230 元/噸的平臺，下跌至190-200 元/噸，當(dāng)前價格比去年同期低40 元/噸。河北出臺1.2 萬億投資計劃，基建投資對沖地產(chǎn)的下滑，關(guān)鍵看執(zhí)行；長期則期待京津冀規(guī)劃提升水泥需求。
估值與建議
基于京津冀地區(qū)價格下跌的影響，下調(diào)14 年盈利預(yù)測12%至5.35億元，對應(yīng)0.40 元/股；維持15 年盈利預(yù)測。下半年河北地區(qū)萬億投資計劃對沖房地產(chǎn)投資下滑的效果仍待觀察；京津冀一體化規(guī)劃決定長期需求空間，靜待政策出臺。當(dāng)前股價下，冀東對應(yīng)14 年的P/B 為0.9x，我們維持“中性”的評級和目標(biāo)價8.8 元。
風(fēng)險
政策放松超預(yù)期，下半年投資大幅回升。
編輯：張曉燁
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