建材行業(yè)：水泥盈利見底 新型建材成長優(yōu)異

水泥:業(yè)績高增長,南北區(qū)域分化加大,關(guān)注華東中南優(yōu)勢區(qū)域。2014 年水泥行業(yè)二季度單季收入同比上升5%,收入增速同比下滑4%。上市公司方面,二季度單季收入同比上升9%,收入增速同比下滑13%;凈利潤同比上升40%,凈利潤增速大幅下滑69%。14 年二季度水泥行業(yè)業(yè)績保持增長,但同比業(yè)績增速明顯放緩,主要因二季度受房地產(chǎn)需求增速下滑和季節(jié)因素全國水泥市場整體需求疲軟,4 月開始全國水泥價(jià)格持續(xù)下滑致歷史較低水平,導(dǎo)致業(yè)績同比增速放緩。上半年水泥行業(yè)收入同比上升7%,利潤同比增長52.69%;重點(diǎn)水泥企業(yè)上半年收入同比上升14%,凈利潤同比上升85%。上半年水泥行業(yè)整體延續(xù)高增長態(tài)勢,主要有兩方面原因,1)量價(jià)齊升,其中價(jià)格漲幅明顯主要因?yàn)槿ツ晖瑫r(shí)期低基數(shù)效應(yīng),疊加供給端收縮協(xié)同效應(yīng)較好。2)上半年煤炭價(jià)格震蕩下行,重點(diǎn)企業(yè)噸毛利顯著改善推動行業(yè)績高增長。上市公司方面,12 家主流上市公司中8 家凈利潤同比大幅增長,4 家公司小幅下滑或虧損。具體來看,南北區(qū)域表現(xiàn)差異加大,南部華東和中南地區(qū)企業(yè)盈利總體改善較為明顯,而西部區(qū)域水泥企業(yè)業(yè)績相對平淡,部分企業(yè)出現(xiàn)虧損,建議關(guān)注華東中南優(yōu)勢區(qū)域。

需求偏弱致單季度增速放緩,預(yù)計(jì)下半年業(yè)績繼續(xù)回落。4 月開始全國水泥價(jià)格持續(xù)下滑,其中華東和中南地區(qū)環(huán)比分別下滑33/31 元/噸,西北和華北地區(qū)分別小幅下滑8/5 元/噸。和去年同期相比,二季度全國水泥價(jià)格略有回升,其中西南、中南因去年同期水泥價(jià)格基數(shù)較低,同比分別大幅上漲46/45 元/噸至372/355 元/噸,華東地區(qū)同比上漲10元/噸至356 元/噸。西北、華北和東北仍處于消化新增產(chǎn)能階段,二季度水泥價(jià)格同比下滑16/12/7 元/噸。三季度全國高標(biāo)水泥價(jià)格329 元/噸,較年初下滑44 元/噸,較6月份下滑13 元/噸。分區(qū)域來看,華東、中南和西北地區(qū)價(jià)格下滑幅度最大,較年初分別下滑91 元/噸、70 元/噸和22 元/噸,較六月份下滑19 元/噸、16 元/噸和5 元/噸。

八月份全國水泥價(jià)格降至歷史較低水平,房地產(chǎn)需求下滑壓力仍存疊加同時(shí)期水泥價(jià)格基數(shù)較高,我們預(yù)計(jì)下半年水泥行業(yè)業(yè)績增速將回落。近期隨著華東、中南市場供需改善,企業(yè)協(xié)同限產(chǎn)充分,主導(dǎo)企業(yè)意向推漲水泥熟料價(jià)格,疊加鐵路基建和棚戶區(qū)改造加碼,水泥價(jià)格開始逐步回升。從二季度水泥價(jià)格下滑以來,八月底華東和中南地區(qū)價(jià)格首次止跌,其中中南廣州地區(qū)高標(biāo)水泥價(jià)格上升10 元/噸,長沙地區(qū)高標(biāo)水泥價(jià)格提升30 元/噸,華東地區(qū)南昌高標(biāo)水泥價(jià)格上漲20 元/噸。

水泥投資策略:三季度行業(yè)盈利見底,四季度是水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季,下半年國家棚戶區(qū)改造加速疊加地產(chǎn)限購逐步取消,關(guān)注供需改善區(qū)域價(jià)格回暖。我們維持看好華東區(qū)域,區(qū)域內(nèi)企業(yè)集中度高,協(xié)同能力強(qiáng),關(guān)注京津冀地區(qū)和新疆地區(qū)盈利底部、政策受益區(qū)域。京津冀協(xié)同發(fā)展被提升到國家發(fā)展戰(zhàn)略層面,區(qū)域內(nèi)的供需關(guān)系有所改善。華北地區(qū)后續(xù)有望受益區(qū)域投資建設(shè)、環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能政策,盈利有望好轉(zhuǎn)。推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、金隅股份等。

玻璃:玻璃行業(yè)收入2014 年上半年同比增長7%,二季度同比增長6%,環(huán)比上漲25%;凈利潤方面2014 年上半年同比增長27%,二季度同比增長16%。上半年毛利率為21.4%,同比下降3.0%,2014 年二季度為20.6%,同比下降1.9%。上市公司方面,2014 年凈利潤同比增長27%,其中二季度單季收入同比分別增長6%,凈利潤為8.35 億。2014年一季度4mm 浮法玻璃價(jià)格同比下降,為66.80 元/重箱,較2013 年環(huán)比下降5.74元/重箱,2014 年二季度4mm 浮法玻璃均價(jià)為61.6 元/重箱,環(huán)比下降5.20 元/重箱,同比下降7.32 元/重箱。重點(diǎn)玻璃企業(yè)毛利率同比下滑3.0%至21.4%,主要源于價(jià)格下跌。但從八月底來看,由于傳統(tǒng)旺季到來以及天然氣等成本推升,推動價(jià)格回暖。

從企業(yè)盈利來看,預(yù)計(jì)下半年盈利繼續(xù)修復(fù),負(fù)增長幅度逐步收窄。受益分布式光伏政策加碼,推薦關(guān)注南玻A、旗濱集團(tuán)。

新型建材:2014 年上半年新型建材板塊利潤總額同比增長6.96%,增速較去年同期下滑13.39%。二季度利潤總額同比增長3.37%,利潤增速為3.45%。從財(cái)務(wù)指標(biāo)回顧上看,上半年新型建材行業(yè)業(yè)績增速顯著放緩,主要因?yàn)榈禺a(chǎn)銷售不佳,投資增速下滑的壓力加大,下游需求疲軟導(dǎo)致銷量增速放緩。行業(yè)盈利水平基本平穩(wěn),三費(fèi)同比持平,在目前地產(chǎn)行業(yè)低迷的情況下,行業(yè)內(nèi)企業(yè)加大對應(yīng)收賬款和存貨的控制力度,行業(yè)營運(yùn)狀況略有提高。各子行業(yè)盈利情況差異較大,主要表現(xiàn)在業(yè)績增速方面。1)耐材行業(yè):2 季度單季凈利潤同比增長23.6%,凈利率增速達(dá)38.6%,上半年耐火材料行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn),主要受益鋼鐵行業(yè)噸毛利改善和同比產(chǎn)量提高,鋼鐵企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)推動耐火材料需求增長。2)管材行業(yè):2 季度單季凈利潤同比增長1.98%,凈利率增速下滑21.7%。上半年管材行業(yè)業(yè)績增速放緩主要受房地產(chǎn)需求增速下滑,重大水利工程項(xiàng)目減少等因素影響,預(yù)計(jì)下半年行業(yè)受地產(chǎn)影響壓力仍然存在。3)其他建材行業(yè):2 季度單季凈利潤同比增長3.75%,凈利率增速大幅下滑60.9%。重點(diǎn)關(guān)注公司方面北新建材石膏板業(yè)務(wù)受地產(chǎn)下行影響較小,公司上半年銷量增長18.1%至6.2 億平米,高于行業(yè)增速。建研集團(tuán)受益成本下降,2 季度單季業(yè)績創(chuàng)歷史新高,下半年盈利可期。