海螺：并購(gòu)和骨料業(yè)務(wù)加速推進(jìn) 海外市場(chǎng)即將迎來(lái)收獲期

  2014年9月16日，海螺水泥組織召開(kāi)四地投資者現(xiàn)場(chǎng)交流會(huì)，公司執(zhí)行董事章明靜女士、董事會(huì)秘書(shū)楊開(kāi)發(fā)先生就行業(yè)景氣走勢(shì)、公司經(jīng)營(yíng)狀況等熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了充分的溝通交流。在骨料方面，2014H1，海螺水泥的骨料毛利率在50%左右，主因是公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)高毛利率或?qū)⑹浅B(tài)。骨料可用于建筑領(lǐng)域，也可用于工業(yè)企業(yè)脫硫。海螺水泥會(huì)全力開(kāi)發(fā)骨料市場(chǎng)，今年有9個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，3年左右目標(biāo)是將產(chǎn)能擴(kuò)至1億噸。

  海螺水泥2014年中報(bào)業(yè)績(jī)與近期經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)分析

  海螺水泥2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.8億元，同比增長(zhǎng)22%，其中Q2單季收入同比增長(zhǎng)18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)58.2億元，同比增長(zhǎng)90%，其中Q2單季凈利同比增長(zhǎng)60%，上半年扣非后凈利同比增長(zhǎng)約100%；中報(bào)EPS1.10元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2014年上半年銷售毛利率為35.83%，同比提升7.58pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.54/0.49/0.97pct。

  其他詳細(xì)信息如下：

  Q3銷量環(huán)比持穩(wěn)。2014H1，海螺水泥的水泥熟料綜合銷量1.14億噸（+9.85%），其中Q2銷量6,560萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)Q3銷量環(huán)比Q2基本持平。

  M9均價(jià)環(huán)比回升。2014Q2銷售單價(jià)為240元/噸，7月均價(jià)221元/噸，8月均價(jià)214元/噸，8月是階段性價(jià)格底部。進(jìn)入9月份，均價(jià)環(huán)比8月開(kāi)始回升，預(yù)計(jì)華東地區(qū)提升10-15元/噸，而華南地區(qū)提升20元/噸。同時(shí)，預(yù)計(jì)9月份M9銷售可實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，需求環(huán)比回升主要受正常淡旺季轉(zhuǎn)換和政府微刺激效應(yīng)所推動(dòng)；預(yù)計(jì)9月噸毛利較8月亦有所回升。

  庫(kù)存壓力不大，基建和農(nóng)村需求相對(duì)較好。目前熟料庫(kù)容比在40%左右，熟料還在外購(gòu)，庫(kù)存壓力不大。水泥庫(kù)容比不到60%，正常天氣下，日出貨量75萬(wàn)噸。下游需求整體較去年偏弱，尤其是地產(chǎn)受調(diào)控影響頗深，近期農(nóng)村市場(chǎng)需求已逐步啟動(dòng)。此外，在政府微刺激下，現(xiàn)階段重點(diǎn)工程項(xiàng)目較多，公司對(duì)重點(diǎn)工程項(xiàng)目勢(shì)在必得。綜合看，公司銷量受地產(chǎn)調(diào)控影響有限。

  資本開(kāi)支方面，海螺水泥2014年資本支出規(guī)劃是85億元，自有資金為主，目前賬面現(xiàn)金100多億元。主要用于銅仁海螺、臨夏海螺等國(guó)內(nèi)線和海外項(xiàng)目建設(shè)。暫時(shí)維持2014年水泥產(chǎn)能擴(kuò)張3000萬(wàn)噸，銷量增加2800萬(wàn)噸之目標(biāo)。

  海螺水泥發(fā)展戰(zhàn)略與行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)探討

  并購(gòu)是海螺現(xiàn)階段和長(zhǎng)期發(fā)展重要戰(zhàn)略。公司并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)（礦山資源/批文權(quán)證齊全/工藝設(shè)計(jì)完整/區(qū)域需求有潛力）維持不變，標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)降低。上述標(biāo)準(zhǔn)主要是定性的，具體還要參考市場(chǎng)變化，海螺水泥將加大工作力度。相關(guān)并購(gòu)信息如下：

  并購(gòu)潛在目標(biāo)產(chǎn)能全國(guó)占比15%。公司對(duì)全國(guó)熟料生產(chǎn)線進(jìn)行大致普查，除去上市公司和地方性集團(tuán)，剩余產(chǎn)能占比在30%左右，其中15%產(chǎn)能涉及生產(chǎn)線“帶病運(yùn)轉(zhuǎn)”，先天性不足，技術(shù)工藝有缺陷，生產(chǎn)停滯，公司不會(huì)考慮。另外15%產(chǎn)能是公司潛在并購(gòu)目標(biāo)。

  并購(gòu)對(duì)價(jià)有所下降。2014H1，公司并購(gòu)噸EV在380-400元/噸（不一定配套余熱發(fā)電），市場(chǎng)相當(dāng)數(shù)量交易對(duì)價(jià)超過(guò)400元/噸。近期，行業(yè)并購(gòu)對(duì)價(jià)有所下降，趨勢(shì)向好。

  持續(xù)深化與青松建化的合作。公司目前是青松建化第二大股東，后者對(duì)公司管理各方面均比較認(rèn)同，公司會(huì)考慮深化與其的合作。公司亦是冀東水泥第二大股東，后續(xù)合作尚需等待時(shí)機(jī)。

  行業(yè)大并購(gòu)時(shí)代為期不遠(yuǎn)。隨著行業(yè)需求增速回落，加之國(guó)企改革（包括地方混合所有制改革）推進(jìn)以及政策扶持，未來(lái)行業(yè)并購(gòu)環(huán)境將顯著改善。今年3月，海螺集團(tuán)已被列為安徽省國(guó)企混合所有制改革試點(diǎn)。拉法基和豪瑞合并為國(guó)內(nèi)行業(yè)提供好范本，水泥行業(yè)集中度提升是大趨勢(shì)，未來(lái)大企業(yè)之間的合并有助于提升區(qū)域價(jià)格控制力。行業(yè)之間大并購(gòu)肯定會(huì)發(fā)生，有意愿牽手公司進(jìn)行合作的公司比較多，但海螺目前的并購(gòu)的重點(diǎn)仍然是符合公司并購(gòu)條件的中小型水泥企業(yè)。

  海螺水泥海外市場(chǎng)拓展與國(guó)內(nèi)各區(qū)域戰(zhàn)略展望

  海外市場(chǎng)拓展方面，海螺初期在緬甸、越南和印尼各規(guī)劃1000萬(wàn)噸產(chǎn)能。3年前，公司曾經(jīng)對(duì)巴西、印度和南非市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)上述國(guó)家暫不適合公司去投資。而東南亞國(guó)家一方面文化上與中國(guó)有共性，另一方面法律法規(guī)相對(duì)比較健全。

  通過(guò)印尼南加項(xiàng)目，海螺水泥正式“試水”海外市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2014Q4南加項(xiàng)目將投產(chǎn)，目前已進(jìn)入工程收尾階段。第二個(gè)項(xiàng)目即孔雀港項(xiàng)目（400萬(wàn)噸粉磨站）將開(kāi)工，復(fù)制公司在國(guó)內(nèi)的華東“T”戰(zhàn)略（通過(guò)水運(yùn)將熟料基地與市場(chǎng)聯(lián)系一起）。此外，蘇拉威西、西巴布亞等項(xiàng)目有的年底可能開(kāi)工，目前土地和礦山資源基本鎖定，處于報(bào)批階段；有的將陸續(xù)簽約。印尼一期項(xiàng)目投產(chǎn)可貢獻(xiàn)產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，二期項(xiàng)目如推進(jìn)順利，產(chǎn)能將增至2000萬(wàn)噸。目前，印尼新總統(tǒng)上任后，希望引入外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2015年或?qū)⑹峭赓Y進(jìn)入的蜜月期。

  海螺水泥已經(jīng)對(duì)緬甸完成全國(guó)性規(guī)劃，初步選擇3個(gè)項(xiàng)目載體，緬甸市場(chǎng)需求規(guī)模相對(duì)有限。

  此外，海螺水泥在印尼不同地區(qū)毛利不同，東部加里曼丹噸毛利預(yù)計(jì)在50美元左右，雅加達(dá)噸毛利約35美元。

  而對(duì)于國(guó)內(nèi)各區(qū)域的戰(zhàn)略展望，海螺水泥表示，在華東地區(qū)，公司“T”戰(zhàn)略尚有空間，如達(dá)到完善程度，產(chǎn)能要超過(guò)2億噸，后續(xù)完善要看時(shí)機(jī)，公司主要策略仍是維護(hù)住市場(chǎng)份額，在競(jìng)爭(zhēng)中合作；在華南地區(qū)，海螺、華潤(rùn)和臺(tái)泥三分天下，市場(chǎng)集中度較高，公司不會(huì)放棄擴(kuò)大市場(chǎng)份額機(jī)會(huì)，有合適并購(gòu)，勢(shì)在必行；在華中地區(qū)，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，大家均在搶奪市場(chǎng)份額，并購(gòu)機(jī)會(huì)比較多；在西北地區(qū)，多數(shù)企業(yè)虧損，行業(yè)景氣在底部，區(qū)域亟待加速整合。