建研集團:減水劑龍頭,檢測業(yè)新星

海通證券 · 2014-11-17 11:08 留言

  減水劑龍頭,檢測業(yè)新星。公司目前主營業(yè)務為三大板塊:減水劑、技術(shù)檢測和工程建筑材料,2014年上半年營業(yè)利潤占比分別為72/19/9%,其中減水劑業(yè)務規(guī)模排名全國第二。公司管理層戰(zhàn)略思路清晰,未來將做大做強檢測業(yè)務(建筑檢測、醫(yī)療檢測、食品檢測),控制減水劑業(yè)務規(guī)模,我們判斷公司未來有可能出售商品混凝土資產(chǎn),最終形成檢測與減水劑凈利潤大約1:1的業(yè)務格局。

  減水劑行業(yè)市場規(guī)模大,集中度趨于提升。2014-2016年減水劑行業(yè)市場規(guī)模約300億元,未來3年行業(yè)增速約10%(其中第三代減水劑增速為20%)。行業(yè)格局較分散,龍頭企業(yè)市占率僅5%,未來集中度趨于提升。

  技術(shù)檢測行業(yè)超千億市場,行業(yè)市場化改革將促民營檢測機構(gòu)壯大。2013/2014/2015年全國檢測行業(yè)市場規(guī)模達1678/2105/2574億元,近年來保持快速增長(10-20%)。2014年3月國辦發(fā)布《關于整合檢驗檢測認證機構(gòu)的實施意見的通知》,提出有序開放檢驗檢測認證市場,打破部門壟斷和行業(yè)壁壘,鼓勵和支持社會力量開展檢驗檢測業(yè)務。在行業(yè)市場化改革大背景下,民營檢測機構(gòu)有望壯大。

  嚴控減水劑賬期,收縮應收賬款規(guī)模。減水劑行業(yè)墊資銷售模式使得公司近年來應收款規(guī)模持續(xù)增加,后續(xù)公司不再大幅擴張減水劑業(yè)務規(guī)模,致力于應收款賬期控制,騰出資源以備做大檢測業(yè)務。

  與天堂硅谷戰(zhàn)略合作,助力檢測業(yè)務外延式擴張。2014年9月,天堂硅谷入股公司(占股本2.1%),簽訂戰(zhàn)略協(xié)議,未來將助力公司在醫(yī)療檢測、食品檢測等領域外延擴張;建筑檢測業(yè)務外延擴張則由上市公司團隊推進,積極參與各地建科院混合所有制改革。

  盈利預測與投資建議。我們預計公司2014/2015/2016年EPS為0.85/1.02/1.35元,目前股價對應2014/2015年PE僅約19/16倍,首次給予“買入”評級,我們給予2015年估值25倍,目標價25.50元。

  主要不確定因素。減水劑回款情況惡化;檢測業(yè)務外延擴張推進不達預期。

編輯:何姝

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