[年報(bào)短評]同力水泥：2014年凈利潤大增，成本下降是主要原因

  2014年同力水泥歸屬上市公司股東的凈利潤同比增加153.48%，一方面由于去年同期凈利潤基數(shù)偏低，另一方面得益于成本明顯下降。營業(yè)總成本的下降對于凈利潤大幅上漲的貢獻(xiàn)率大約為60%左右。

  年度經(jīng)營數(shù)據(jù)：

  水泥：銷量1406萬噸，同比減少0.28%；

           產(chǎn)量1314.38萬噸，同比減少2.85%；

           庫存37.86萬噸，同比減少0.37%；

  熟料：銷量457萬噸，同比增加8.81%；

           產(chǎn)量1376.85萬噸，同比增加6.48%；

           庫存45.05萬噸，同比增加60.89%。

  點(diǎn)評：

  2014年河南區(qū)域水泥整體需求與去年變化不大，全省水泥產(chǎn)量為16975.34萬噸，同比增長只有1.66%；熟料產(chǎn)量為8099.23萬噸，同比增長9.65%。由于水泥需求量增速較去年下滑，而熟料產(chǎn)量增速較去年增加，可以推斷全省熟料庫存同比有較大幅度的增加。同力水泥全年熟料產(chǎn)量為1376.85萬噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能發(fā)揮率為110%，全產(chǎn)能發(fā)揮使得公司熟料庫存大幅增加。

  年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

  點(diǎn)評：

  2014年，受益于煤炭價(jià)格的大幅下滑，水泥行業(yè)整體成本同比增速大幅下滑。同力水泥在水泥熟料綜合銷量略有小幅上漲的情況下營業(yè)成本出現(xiàn)4.58%的同比下滑，成為企業(yè)凈利潤增長的最主要原因。

  細(xì)分營業(yè)總成本各科目，銷售費(fèi)用主要組成人工成本和包裝費(fèi)用同比變化不大，運(yùn)雜費(fèi)、宣傳費(fèi)、裝卸費(fèi)同比大增，導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增加；由于年中完成對中聯(lián)水泥的非公開發(fā)行，以2.5億元的募集資金償還銀行貸款，導(dǎo)致利息支出大幅下降，同時(shí)借款擔(dān)保支出和其他支出均有下降，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降；管理費(fèi)用中修理費(fèi)和職工薪酬出現(xiàn)超過10%的增速，是導(dǎo)致管理費(fèi)用上漲的主要原因。

  2014年同力水泥加強(qiáng)了資金管理和調(diào)度，提高了資金使用效率，進(jìn)行了多家銀行理財(cái)產(chǎn)品的委托理財(cái)，獲得137.75萬元的理財(cái)收益。整體來看營業(yè)總成本下降幅度高于營業(yè)總收入，同時(shí)非流動資產(chǎn)處置損失大幅減少，固定資產(chǎn)處置損失同比下降98%，無形資產(chǎn)處置損失為0，其他營業(yè)外支出同樣大幅縮減，導(dǎo)致公司整體利潤總額和凈利潤出現(xiàn)大幅上漲。

  從公司的資產(chǎn)情況來看，在建工程大幅增加，主要是省同力礦山破碎站賬面余額大幅增長，完成進(jìn)度達(dá)到98%。2014年同力水泥加快骨料生產(chǎn)線的建設(shè)，同時(shí)以設(shè)立或者投資的方式進(jìn)行商混業(yè)務(wù)拓展的步伐加快。

  年度財(cái)務(wù)指標(biāo)：

  點(diǎn)評：

  同力水泥2014年銷售毛利率為22.61%，較行業(yè)均值高6個(gè)百分點(diǎn)；水泥及熟料綜合噸成本和噸毛利分別為162元/噸，48元/噸，噸成本較去年下降11元/噸，噸毛利較去年上漲4元/噸。

  從上表各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，同力水泥2014年整體盈利水平有所提高，但期間費(fèi)用比例增加，且大幅高于行業(yè)平均水平，主要是管理費(fèi)用占比偏大，銷售費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用占比略高于行業(yè)均值。說明企業(yè)內(nèi)控能力還有待提高。

  從收益質(zhì)量來看，同力水泥經(jīng)營活動凈收益占利潤總額比例只有23.62%，占比最大的為營業(yè)外收支凈額，而營業(yè)外收入占比最大的為政府補(bǔ)貼--增值稅即征即退的收入，可見公司主營業(yè)務(wù)獲利能力偏弱，公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)獲利的能力具有較大不確定性。

  通過償還銀行貸款同力水泥2014年資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，貨幣資金及應(yīng)收票據(jù)大幅萎縮導(dǎo)致流動比率和速動比率明顯下降，企業(yè)償債能力較弱，對于債權(quán)方來說具有較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

  從公司營運(yùn)能力指標(biāo)來看，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較低，表明公司應(yīng)收賬款回款情況較好，但庫存管理能力偏弱。

  年度大事：

  2014年6月20日，公司向中國聯(lián)合水泥集團(tuán)有限公司發(fā)行的人民幣普通股（A股）48000000股股份上市，公司總股本由426,799,283股變更為474,799,283股，中國聯(lián)合水泥集團(tuán)持股比例為10.11%；2014 年12 月至2015 年1 月，天瑞集團(tuán)股份有限公司通過二級市場連續(xù)增持公司71365588 股股份，占公司總股本的15.03%。控股股東河南投資集團(tuán)有限公司持股比例降至58.74%。

  點(diǎn)評：

  中聯(lián)水泥進(jìn)入河南境內(nèi)之后逐步擴(kuò)充產(chǎn)能，持股同力水泥之后一度成為同力水泥第二大股東，坊間對中聯(lián)水泥與同力水泥在水泥及混凝土市場的合作給予較多猜測；年底天瑞集團(tuán)打出大手筆一躍超過中聯(lián)水泥成為同力水泥第二大股東，中聯(lián)水泥與天瑞集團(tuán)分割同力水泥的猜測又甚囂塵上。

  2014 年10 月《河南省人民政府辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)河南省水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案（2014-2017 年）的通知》顯示：“到2017 年，前3 家水泥企業(yè)集中度達(dá)到75%以上”“通過淘汰和退出落后產(chǎn)能，到2017年年底，壓縮熟料產(chǎn)能1000萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸?！薄爸С痔烊鸺瘓F(tuán)、中聯(lián)集團(tuán)、同力水泥公司等大型水泥骨干企業(yè)按照市場區(qū)域化要求，對鄭州、新鄉(xiāng)、南陽、安陽等產(chǎn)能集中區(qū)域水泥熟料企業(yè)實(shí)施聯(lián)合重組?！薄巴苿油λ喙静扇《ㄏ蛟霭l(fā)等方式逐步退出水泥領(lǐng)域?！薄暗?017年，培育出1-2家產(chǎn)能3000萬噸以上，礦山、骨料、商品混凝土、水泥基材料制品等產(chǎn)業(yè)鏈完整，核心競爭力強(qiáng)的企業(yè)集團(tuán)；前3家企業(yè)（集團(tuán)）的水泥熟料產(chǎn)能集中度達(dá)到75%以上”。

  目前河南省前三家水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度只有51%，天瑞、中聯(lián)、同力分別占比21.56%、16.97%和12.59%；根據(jù)《調(diào)整方案》規(guī)劃，到2017年，在壓縮1000萬噸熟料產(chǎn)能的前提下三家水泥企業(yè)仍將努力進(jìn)行兼并重組才能將集中度提高至75%以上?！墩{(diào)整方案》指出同力水泥要采取定向增發(fā)等方式逐步退出水泥領(lǐng)域，也就是說未來河南省將著力打造中聯(lián)、天瑞兩家水泥大企，無論是對中聯(lián)水泥定向增發(fā)還是天瑞集團(tuán)在二級市場繼續(xù)增持，或是這兩家企業(yè)兩種手段交替使用，可以預(yù)期的是未來兩年河南省投資集團(tuán)的推出速度將加快。中聯(lián)水泥和天瑞水泥哪家能夠獨(dú)吞同力水泥還是未知數(shù)，但單純從目前兩家資金及資本負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，天瑞水泥似乎更勝一籌，同力水泥近兩年以及2015年規(guī)劃中的的骨料、混凝土產(chǎn)業(yè)鏈延伸或許只能是為他人作嫁衣裳了。