CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201503）

  1. 宏觀

  2015年1-2月，全國投資、工業(yè)產(chǎn)出及社會消費累計同比增速均較2014年回落，盡管有春節(jié)淡季因素，但三個方面同時回落仍顯現(xiàn)出經(jīng)濟下行的壓力繼續(xù)加大。各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)及先行指標(biāo)保持回落走勢，工業(yè)產(chǎn)品出廠價格繼續(xù)回落，需求不足疲態(tài)盡顯。2月初，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同時，為進一步增強金融機構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。2月份社會融資規(guī)模遠高于預(yù)期，銀行系統(tǒng)發(fā)放的人民幣貸款也高于預(yù)期，刺激效果初步顯現(xiàn)。

  澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家表示中國經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)大幅下滑讓市場感到意外，這表明中國第一季度GDP增長很可能降至7%以下。全國兩會結(jié)束當(dāng)天總理李克強在記者會上表示；“如果速度放緩影響了就業(yè)收入等，逼近合理區(qū)間的下限，我們會在穩(wěn)定政策與穩(wěn)定市場對中國長期預(yù)期的同時，加大定向調(diào)控的力度，來穩(wěn)定市場的當(dāng)前信心?！?-2月PMI指數(shù)中就業(yè)分項指標(biāo)延續(xù)去年11月以來的下滑走勢，同時匯豐3月份預(yù)覽值中的就業(yè)分項指標(biāo)較2月份大幅下滑，就業(yè)趨勢的悲觀促進人們對定向調(diào)控力度加大的期待值。從1-2月的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)數(shù)據(jù)來看一季度GDP及其他宏觀數(shù)據(jù)將不容樂觀，預(yù)計后期從金融政策到投資政策等刺激力度將會加大。

  1.1 工業(yè)增加值

  2015年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長6.8%，較去年12月下滑1.1個百分點，較去年同期下滑1.8個百分點。制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比增長7.5%，較去年12月份下降1.9個百分點，較去年同期下降2.3個百分點。

  圖1：各行業(yè)工業(yè)增加值同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  分行業(yè)看，除了煤炭開采、紡織業(yè)以及其他一些比重較小的制造業(yè)工業(yè)增加值增速較去年同期有小幅上漲以外，大部分制造業(yè)工業(yè)增加值增速均為同比下降且低于去年整體水平。

  1.2 PMI

  1、2月份，全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI分別為49.8%和49.9%，較去年底有小幅下滑。從分項指標(biāo)來看，生產(chǎn)、采購量指標(biāo)逐月下滑，2月份生產(chǎn)指標(biāo)指數(shù)為51.4%，較1月下滑0.3個百分點，較去年同期下滑1.2個百分點，一方面由于春節(jié)因素影響，另一方面由于需求整體疲軟。2月從業(yè)人員指標(biāo)指數(shù)為47.8%，較1月下降0.1個百分點，較去年同期下降0.2個百分點，就業(yè)指標(biāo)的下滑為緩解經(jīng)濟下行增添更大壓力。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  2月匯豐PMI為50.7%，高于1月份1個百分點，高于去年同期2.2個百分點，2月份產(chǎn)出、新訂單及就業(yè)分項指標(biāo)均高于1月份及去年同期水平，產(chǎn)出及新訂單指數(shù)由去年12月份的50%以下上升至51%以上，就業(yè)指標(biāo)仍停留在榮枯線之下。3月份匯豐PMI預(yù)覽值為49.2%，重回榮枯線之下，其中產(chǎn)出為50.8%，新訂單為49.3%，就業(yè)為47%，向下抵消了2月份的大幅回升?？梢钥闯龃汗?jié)之前的趕工、增加庫存的企業(yè)在節(jié)后為等待消化階段，復(fù)工力度較弱。

  1.3 CPI、PPI

  1、2月份，CPI漲幅出現(xiàn)下降-上升的走勢，1月份CPI為0.76，創(chuàng)2010年以來新低，氣候因素致使鮮菜價格同比下降、春節(jié)錯月因素、汽油及柴油價格下降是主要原因；2月份CPI同比上漲1.4%，食品價格同比上漲2.4%，影響居民消費價格總水平上漲約0.81個百分點。

  2月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格PPI同比下降4.8%，其中生產(chǎn)資料價格同比下降6.2%，生活資料價格同比下降0.1%。在PPI同比下降的4.8個百分點中，去年價格變動的翹尾因素約為-3.0個百分點，新漲價因素約為-1.8個百分點。與1月份相比，2月份PPI降幅擴大0.48個百分點。

  圖3：CPI、PPI當(dāng)月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  1.4 M1、M2

  1-2月份，全國新增人民幣貸款共24907億元，比去年同期增加5269億元，2月份新增10200億元，超出市場預(yù)期。同時，2月份M0、M2分別同比增長17%、12.5%。對于1-2月份貨幣增量及信貸新增量超預(yù)期業(yè)內(nèi)有兩種不同看法，一種認為穩(wěn)增長政策逐步實施，一系列重大項目加快推進是帶動信貸增長的主要原因，同時2月初下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率及前期調(diào)整貸存比口徑也為信貸供需關(guān)系起到了積極的刺激作用；另一種觀點認為2月信貸數(shù)據(jù)高但用于投資的不多，多數(shù)是借新債還舊債，產(chǎn)能過剩和庫存高企的制造業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)難以通過自身經(jīng)營現(xiàn)金流去杠桿，只能通過借新還舊避免信用違約，凸顯了信貸投放效率下降、杠桿難去的困頓。

  圖4：新增人民幣貸款及M1、M2同比增速走勢圖（%，億元）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  1-2月累計社會融資規(guī)模為34163億元，較去年同期減少1237億元，結(jié)構(gòu)上依然“表內(nèi)搶眼，表外萎縮”，人民幣貸款大幅提升，其他信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等融資同比大幅下滑。

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  2.1 固定資產(chǎn)投資

  2015年1-2月，全國固定資產(chǎn)投資累計完成額為3.45萬億元，同比增長13.9%，增速繼續(xù)保持下滑走勢。其中中央項目完成投資額同比增長6%，增速較去年全年下降4.8個百分點；地方項目累計完成投資額同比增長14.3%，增速較去年全年下降1.62個百分點。

  圖5：全國固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  分產(chǎn)業(yè)看，1-2月第一產(chǎn)業(yè)投資554億元，同比增長36.3%；第二產(chǎn)業(yè)投資13055億元，增長11.5%；第三產(chǎn)業(yè)投資20869億元，增長14.8%。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資12856億元，同比增長11.2%，其中，制造業(yè)投資10851億元，增長10.6%。

  圖6：不同行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  從固定資產(chǎn)投資構(gòu)成來看，1-2月建筑安裝工程完成24793.55億元，同比增長15.5%，增速較去年全年下滑2.6個百分點；設(shè)備工器具購置及其他費用投資完成額增速均比去年同期有所下降。

  圖7：不同構(gòu)成固定資產(chǎn)投資完成額同比增速（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  2.2 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  2015年前兩個月全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完成投資7335.89億元，同比增長20.79%，增速較去年同期及去年全年略有增長。分行業(yè)看，除道路運輸業(yè)出現(xiàn)投資快速增長，且增速較去年全年及去年同期有明顯加快以外，其余行業(yè)增速均有所下滑，水利管理業(yè)投資增長15.6%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長19.9%，道路運輸業(yè)投資增長25.5%，鐵路運輸業(yè)投資增長14.5%。

  圖8：基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  2.3 房地產(chǎn)業(yè)

  2015年1-2月，房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資完成8786.36億元，同比增長10.4%，增速繼續(xù)下滑。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積出現(xiàn)大幅下滑，同比下滑幅度達31.7%，土地成交價款699億元，下降30.2%。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金21613億元，同比增長1.6%，增速好于去年整體水平，但大幅低于去年同期。2月份國房景氣指數(shù)為93.77，比去年12月回落0.16點。

  圖9：房地產(chǎn)開發(fā)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  1-2月份，房屋施工面積57億平方米，同比增長7.6%；新開工面積1.37億平方米，同比下降17.7%，增速繼續(xù)大幅下滑，其中住宅新開工面積同比下滑19.8%，拖累了房地產(chǎn)新開工的步伐。前兩個月房屋竣工面積及商品房銷售面積分別同比下滑12.9%、16.3%。

  圖10：房地產(chǎn)施工、銷售面積及同比增速情況（萬平方米，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  2月末商品房待售面積6.39億平方米，比去年末增加1753萬平方米，其中住宅待售面積增加1493萬平方米，可見自去年四季度出臺樓市放寬政策后商品房庫存的清理及銷售并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

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  3. 水泥量價

  3.1 產(chǎn)量

  1-2月全國水泥累計產(chǎn)量為2.64億噸，同比增長11.2%，增速出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)， 1-2月水泥產(chǎn)量的大幅增長主要是由于春節(jié)晚于往年，1月份正值南方地區(qū)項目搶工水泥需求旺季，因此南方地區(qū)水泥產(chǎn)量大量釋放，帶動1-2月整體產(chǎn)量大幅增長。熟料累計產(chǎn)量1.69億噸，同比下滑4.11%，全國大范圍錯峰停產(chǎn)行動有效控制了熟料產(chǎn)能的發(fā)揮。

  圖11：水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  分地區(qū)來看，北方地區(qū)由于冬季停工及錯峰停產(chǎn)雙料疊加的影響，水泥產(chǎn)量及熟料產(chǎn)量均較去年同期有較大幅度下降，其中華北地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比下降16.85%，熟料產(chǎn)量同比下降36.5%；東北地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比下降33.17%，熟料產(chǎn)量同比下降72.5%；西北地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比下降7.27%，熟料產(chǎn)量累計同比下降41%。華東、中南、西南地區(qū)水泥產(chǎn)量均出現(xiàn)同比增長，其中華東地區(qū)增幅最大。

圖12：地區(qū)水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  3.2 價格

  1-2月，水泥價格略顯平穩(wěn)，2月底全國水泥價格指數(shù)為97.44，較去年底下降2.62。整體來看1月份水泥價格波動較2月份更加明顯，由于春節(jié)假期在2月下旬，1月份南方地區(qū)正值項目施工年前搶工期階段，水泥企業(yè)為清理庫存提高銷量有降價促銷現(xiàn)象，2月初價格指數(shù)小幅走低，從2月中開始全國水泥市場基本進入春節(jié)假期供需停滯階段，水泥價格保持穩(wěn)定。春節(jié)開市之后3月初需求恢復(fù)緩慢，水泥價格繼續(xù)小幅回落。

  圖13：全國及區(qū)域水泥價格指數(shù)走勢圖

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  分地區(qū)來看，1月份，東北地區(qū)除零星冬季施工項目（地鐵等地下或室內(nèi)施工項目）以外戶外施工進入全面停工期，水泥需求接近停滯，由于去年實施冬儲的經(jīng)銷商或下游客戶出現(xiàn)虧損，因此今年水泥經(jīng)銷商以及水泥客戶未出現(xiàn)冬儲行為，水泥企業(yè)也沒制定冬儲價格，黑龍江地區(qū)由于沒有了往年主導(dǎo)企業(yè)制定的統(tǒng)一的冬儲價格，企業(yè)價格出現(xiàn)了不同往年的小幅波動。2月份，僅主導(dǎo)企業(yè)保持少量出貨，水泥企業(yè)停窯放假，市場處于冬休平穩(wěn)期。

  華北地區(qū)自1月中旬開始錯峰停產(chǎn)計劃全面展開，京津冀晉主導(dǎo)企業(yè)陸續(xù)停窯檢修，除少數(shù)廠家年底清庫調(diào)整售價，總體價格保持平穩(wěn)運行，連續(xù)兩月來水泥日均銷量已下降四到六成左右。內(nèi)蒙古各主要企業(yè)熟料生產(chǎn)線基本處于自主停窯檢修狀態(tài)，水泥市場行情維持平穩(wěn)。

  1、2月份華東水泥市場行情延續(xù)12月的下跌態(tài)勢，且安徽、江西、浙江等個別省份的行情加速回落。市場步入淡季外加部分省份雨雪天氣影響，銷量節(jié)節(jié)下滑，山東、江蘇部分地區(qū)實施停窯。

  中南地區(qū)水泥價格繼續(xù)震蕩下行行情，量價齊跌致市場進一步冷清。春節(jié)前，水泥需求繼續(xù)保持下滑走勢，多地有降雨情況，企業(yè)出貨受到極大影響，高、低標(biāo)水泥價格均有走低現(xiàn)象。值得一提的是，廣西一帶受新增產(chǎn)能投放影響，主導(dǎo)廠家報價走低明顯。

  西南地區(qū)1、2月份整體步入淡季，水泥需求月內(nèi)環(huán)比不斷下滑，多地企業(yè)庫存壓力大增，企業(yè)停窯有所增加，高標(biāo)散裝價格呈穩(wěn)中有跌走勢，部分省份處于底部運行狀態(tài)，短期市場難有大的波動，預(yù)計春節(jié)前保持平穩(wěn)走勢。需要注意的是，因需求特別是民用需求下滑明顯，部分省份袋裝低標(biāo)號水泥價格仍有不斷走跌現(xiàn)象。

  受嚴寒天氣影響，西北水泥市場早已進入傳統(tǒng)淡季。1、2月期間，各地區(qū)水泥價格鮮有變動，僅部分地區(qū)有零星調(diào)整，價格整體趨穩(wěn)運行。

  4. 成本

  2015年煤炭價格未延續(xù)去年11-12月的上漲行情，1月初便進入下行通道，2月底全國煤炭價格綜合指數(shù)較去年12月底下降1.1個百分點。2個月內(nèi)秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）平倉價下降35元/噸，2月底價格未535元/噸。隨著煤炭價格的大幅下滑，煤炭水泥價格差在2月底出現(xiàn)小幅回升。

  圖14：煤炭價格指數(shù)及水泥-煤炭價格差（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

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  5. 資本市場

  2015年初資本市場一度高位回調(diào)，一直到春節(jié)前夕才再次底部回升，春節(jié)之后滬深市場指數(shù)快速攀升，滬深300指數(shù)在2月底上漲至3572.84點，3月底漲至3971.7點，沖上2007年牛市之后的最高點。SW水泥制造指數(shù)出現(xiàn)同樣走勢，一方面由于資本市場整體受政策面利好刺激開始“牛”起來，另一方面，水泥等基礎(chǔ)建材板塊相關(guān)利好消息刺激不斷，水泥上市企業(yè)實現(xiàn)較好盈利，為水泥板塊指數(shù)的上揚打下堅實基礎(chǔ)。2月底SW水泥制造指數(shù)市盈率為13.51%，相對于滬深300指數(shù)的溢價率為106.7%，估值更趨合理。

  圖15：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

  6. 進出口

  1-2月，全國水泥及熟料累計出口207.88萬噸，同比增長9.1%，其中水泥出口量累計120.2萬噸。1月份水泥及熟料出口125.97萬噸，平均出口單價為54.16美元/噸；2月出口量為81.91萬噸，平均出口單價為49.9美元/噸，低于去年當(dāng)其水平。

  圖16：水泥及水泥熟料累計出口量及當(dāng)月平均出口單價（萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  7. 預(yù)拌混凝土

  7.1 產(chǎn)量

  2015年1-2月，全國商品混凝土產(chǎn)量達到1.97億立方米，同比增長21.66%，從省市來看，除東北三省產(chǎn)量出現(xiàn)同比負增長，其他省市區(qū)產(chǎn)量均為正向增長；其中漲幅最大的仍是青海、寧夏等西北地區(qū)，一方面隨著散裝水泥在西部地區(qū)推廣力度的加大，這些區(qū)域預(yù)拌混凝土比例快速提升，另一方面西部地區(qū)混凝土整體增速在快速上升。

  圖17：全國及各地區(qū)商混產(chǎn)量及增速情況（立方米，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  7.2 價格

  1-2月全國商品混凝土價格變化不大，在東北地區(qū)和西北地區(qū)價格拉漲的帶動下全國均價有小幅上揚。分地區(qū)來看，華北對價格仍是全國最低，1-2月價格變化不大；西北地區(qū)1-2月價格逆市上揚，主要由于陜西個別城市價格出現(xiàn)大幅波動；西南地區(qū)價格較為穩(wěn)定，四川、貴州、等主要城市價格未發(fā)生明顯波動，云南昆明價格較去年底略降10元；華東地區(qū)1月份價格略漲，2月份價格未發(fā)生明顯波動；中南地區(qū)2月價格略有下降，主要是湖南、湖北及廣西多地混凝土價格出現(xiàn)下滑；東北地區(qū)由于吉林省個別城市價格上調(diào)混凝土售價，拉高了區(qū)域市場均價。

  圖18：各地區(qū)C30商品混凝土價格走勢（元/立方米）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

  3月份南方地區(qū)水泥需求將逐漸啟動，北方由于氣候原因項目施工稍緩，從今年各地水泥市場啟動情況來看，全國施工市場在兩會之后才見初步啟動，預(yù)計3月底4月初大范圍施工及混凝土需求將陸續(xù)開啟，而從前兩個月全國幾個地區(qū)固定資產(chǎn)投資情況來看，上半年的建設(shè)進程并不樂觀，預(yù)計混凝土市場競爭將加劇，價格下行風(fēng)險加大。

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201503）