[原創(chuàng)]混凝土上市企業(yè)2014年報綜合點評

  2014年，整個混凝土與水泥制品行業(yè)實現(xiàn)利潤總額600.32億元，同比增長14.5%，增速較2013年大幅回落10.3個百分點。其中預拌混凝土所屬的水泥制品制造行業(yè)實現(xiàn)利潤總額490.4億元，同比增長12.26%，增速較2013年下降近10個百分點。從個體企業(yè)的經(jīng)營情況來看，2014年混凝土業(yè)務板塊也感受到了程度不同的壓力，大部分企業(yè)產(chǎn)銷量出現(xiàn)下滑或者增速大幅下滑的情況，混凝土業(yè)務的盈利水平也出現(xiàn)下滑。

1、水泥企業(yè)：混凝土業(yè)務拖累整體盈利能力

  在水泥企業(yè)大舉進軍混凝土領(lǐng)域之后，2014年可以稱得上水泥企業(yè)進行自身混凝土業(yè)務整合之年，大規(guī)模產(chǎn)能擴張已經(jīng)結(jié)束，只有少數(shù)水泥企業(yè)還在進行少量的混凝土企業(yè)兼并或攪拌站自建行為，大部分企業(yè)轉(zhuǎn)為提升混凝土業(yè)務的經(jīng)營能力。然而，由于整體宏觀環(huán)境的影響，2014年混凝土行業(yè)出現(xiàn)需求增速明顯放緩的情況，而整個行業(yè)的各種問題仍然存在，企業(yè)混凝土業(yè)務經(jīng)營效果未能得到有效提升，卻反而成為拖累公司整體盈利水平的版塊。

表1：水泥上市公司混凝土業(yè)務經(jīng)營情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，WIND資訊，中國水泥研究院

  從上表可以看出，大部分水泥企業(yè)2014年的混凝土產(chǎn)銷量出現(xiàn)同比下滑或同比小幅增長的現(xiàn)象，同時，部分水泥企業(yè)由于混凝土業(yè)務表現(xiàn)不佳在年度報告里未提及混凝土業(yè)務詳細相關(guān)數(shù)據(jù)。

中國建材：混凝土板塊毛利率偏低，負債大幅提升

  作為目前混凝土產(chǎn)能及產(chǎn)量最大的企業(yè)，中國建材在2014年仍有小規(guī)?；炷疗髽I(yè)并購行為，年報顯示，2014年公司用于混凝土板塊收購附屬公司的資本開支為2.5億元，產(chǎn)能增加700萬立方米。盡管產(chǎn)能有小幅擴張，但中國建材2014年混凝土產(chǎn)銷量與去年基本持平，產(chǎn)能利用率略有下降；同時混凝土板塊毛利率低于去年超過10個百分點，盈利水平顯著下降。從集團混凝土業(yè)務營業(yè)收入來看，占集團整體營業(yè)收入比例為24%，但毛利率占比只有16.8%；從集團混凝土板塊的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來看，2014年負債大幅上漲，混凝土板塊資產(chǎn)負債率由去年的37%直線上升至139.5%。

華潤水泥：混凝土毛利率小幅提升，產(chǎn)能謹慎擴張

  華潤水泥2014年由于與福建能源集團的合作將9家位于福建省境內(nèi)的混凝土企業(yè)作價增資使得對福建省建材（控股）有限責任公司的股權(quán)比例達到49%，年內(nèi)實現(xiàn)4座混凝土攪拌站的建成投產(chǎn)，混凝土產(chǎn)能規(guī)模的減少與增加相抵共計減少340萬立方米。盡管產(chǎn)能減少，但由于經(jīng)營區(qū)域內(nèi)需求尚佳，同時由于華潤水泥在當?shù)氐氖袌稣加新瘦^高，且公司混凝土業(yè)務的運營效率有所提升，2014年公司混凝土產(chǎn)量及毛利率與去年相比仍有小幅增加。

寧夏建材、祁連山、天山股份：陜甘市場混凝土盈利空間大于新疆

  寧夏建材、祁連山仍保持較高的混凝土業(yè)務盈利能力，盡管銷量不大，但由于在當?shù)厥袌鼍哂休^好的品牌效應及水泥、混凝土市場占有率優(yōu)勢，混凝土業(yè)務仍能獲得較高的盈利水平。且尤其是寧夏建材，混凝土業(yè)務營業(yè)收入已經(jīng)占到公司整體收入的20.59%，自公司發(fā)展混凝土業(yè)務以來，混凝土板塊都為公司盈利水平做出了較大貢獻，2010-2014年，公司混凝土板塊的毛利率均高于公司整體毛利率水平。同是中材股份旗下主要水泥公司的天山股份由于受到新疆區(qū)域市場需求所累，混凝土銷量同比略有下降，但由于成本下降幅度大于收入下滑幅度，因此毛利率有所提升。

江西萬年青：混凝土業(yè)務擴張穩(wěn)健迅速，應收賬款問題需注意

  江西萬年青從2011年開始大力發(fā)展混凝土業(yè)務，2014年混凝土產(chǎn)能新增410萬立方米，混凝土業(yè)務營業(yè)收入占公司整體營業(yè)收入比例達到20%，比2013年提高兩個百分點；2014年混凝土產(chǎn)能利用率為28.3%，較2013年下降7.1%，由于整體經(jīng)營成本的上漲幅度大于營業(yè)收入上漲幅度，混凝土業(yè)務毛利率有小幅下滑。由于混凝土業(yè)務規(guī)模的擴大，使得公司應收賬款問題凸顯， 2014年應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為27天，較前兩年明顯增加，公司提出中間商墊資銷售模式來分散轉(zhuǎn)移風險。

金隅股份：混凝土盈利水平未明顯改善，骨料規(guī)模低調(diào)迅猛擴張

  2014年京津冀熱點并未讓區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)真正受益，金隅股份2014年凈利潤出現(xiàn)同比下降的情況，其混凝土板塊無論是銷量還是毛利率同樣出現(xiàn)同比下滑。從往年公司經(jīng)營情況來看，混凝土均成為拖累公司盈利水平的業(yè)務板塊，2014年混凝土業(yè)務毛利率為11.54%，處于水泥上市企業(yè)中混凝土業(yè)務盈利水平較低的位置。公司在骨料業(yè)務發(fā)展上較為低調(diào)但異常迅猛，2014年實現(xiàn)600萬噸的骨料銷量，一躍成為水泥企業(yè)中骨料產(chǎn)銷大戶。

山水水泥：混凝土業(yè)務占公司整體營收比例提高

  2014年山水水泥銷量大幅增長21.2%，混凝土銷售收入增長近22%，混凝土業(yè)務收入占公司整體營業(yè)收入比重由2013年的5.1%提升至6.65%。近三年公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2014年在山東收購了兩個混凝土公司，混凝土產(chǎn)能達到1840萬方，混凝土業(yè)務規(guī)模的擴大也導致公司應收賬款提升，2014年應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為48天，較去年增加4天。

塔牌集團：得益于區(qū)域發(fā)展規(guī)劃量增利漲

  由于業(yè)務所在區(qū)域收益于振興發(fā)展規(guī)劃等政策的影響固定資產(chǎn)投資保持高速增長，水泥、混凝土需求較好，塔牌集團2014年水泥銷量同比增長14.76%，混凝土銷量增長22.5%。同時由于售價增速高于成本增速，混凝土業(yè)務毛利率較去年有小幅上漲。盡管混凝土業(yè)務收入占公司整體收入比例不大，只有5.6%，但從利潤貢獻來看混凝土板塊為公司整體毛利貢獻了14%。

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2、混凝土企業(yè)：需求疲軟影響銷量，下游資金回款壓力大增

  2014年，以混凝土生產(chǎn)為主的上市公司除西部建設(shè)因有新產(chǎn)能投放以及局部地區(qū)市場需求尚可導致產(chǎn)量增長以外，深天地、海南瑞澤兩個業(yè)務地區(qū)范圍較窄的上市企業(yè)銷量較2013年均有所下滑，但由于售價較去年同比上漲，上述兩家企業(yè)混凝土銷售收入均有所增長。然而，營業(yè)收入的增長并未給企業(yè)帶來實質(zhì)性利好，應收賬款的上漲幅度大大高于營業(yè)收入上漲幅度，下游市場資金緊張導致混凝土企業(yè)資金回款難度增加。

表2：混凝土上市企業(yè)經(jīng)營及財務指標數(shù)據(jù)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，WIND資訊，中國水泥研究院

深天地：成本費用控制水平增強至收益增加

  2014年深圳天地集團混凝土產(chǎn)量較2013年略有下降，產(chǎn)能有小幅提升，但由于混凝土受原材料價格上漲影響銷售單價有所上升，公司的營業(yè)收入實現(xiàn)小幅上漲。公司歸屬上市公司股東凈利潤同比上漲14.77%，主要是由于混凝土板塊凈利潤實現(xiàn)大幅上漲，而其他版塊物業(yè)管理出現(xiàn)凈利潤下滑，房地產(chǎn)板塊及其他板塊出現(xiàn)凈虧損。

表3：深天地混凝土板塊各公司盈利情況及原因

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥研究院

  從上表可以看出，公司混凝土業(yè)務核心區(qū)域深圳市中心地帶福田區(qū)、南山區(qū)、寶安區(qū)混凝土需求尚可，而其他區(qū)域需求略低，但由于公司積極控制成本使得公司仍能獲得較大的盈利空間。湖南株洲地區(qū)由于競爭較為激烈，且有中建商砼較為強大的競爭對手，令公司在株洲區(qū)域的混凝土業(yè)務規(guī)模整體下滑。

  在混凝土營業(yè)收入提高6.45%的同時，應收賬款卻大幅提升15.5%，報告期末，應收賬款占總資產(chǎn)比例達41.5%，下游工程及房地產(chǎn)項目受行業(yè)調(diào)控影響，回款周期加長，整體應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2013年提高15天，2015年公司在保持盈利能力進一步提升的同時需加強資金回款的能力。

西部建設(shè)：中建商砼為利潤中心

  西部建設(shè)2014年新進入廣西、河南、安徽、山西及江西五個區(qū)域，陜西區(qū)域進入延安市場，湖南區(qū)域開辟了湘潭市場，貴州做大了遵義市場，陜西、湖南及貴州市場年內(nèi)實現(xiàn)了營業(yè)收入的大幅增加，同時安徽、山西市場實現(xiàn)混凝土銷量零的突破，這些區(qū)域銷量的增加導致公司整體銷量出現(xiàn)大幅增長。年內(nèi)，河南、江西市場均為產(chǎn)能布局狀態(tài)，未實現(xiàn)產(chǎn)能投放。

  新疆區(qū)域由于受區(qū)域需求疲軟的影響，公司在新疆區(qū)域的水泥生產(chǎn)線出現(xiàn)大額虧損，同時阜康西部建設(shè)公司凈利潤出現(xiàn)大幅毀損，這兩個公司的虧損與導致公司在新疆區(qū)域內(nèi)的收入明顯下滑，凈利潤出現(xiàn)虧損。2014年中建商混繼續(xù)發(fā)揮利潤中堅力量的影響，實現(xiàn)凈利潤3.62億元，占公司全部凈利潤99%，湖北、湖南、四川為其核心利潤區(qū)。

  筆者之前曾對西部建設(shè)進行單獨的年報點評，詳情請見《西部建設(shè)：凈利潤受行業(yè)所累，產(chǎn)能布局進一步優(yōu)化》一文，本文中對于西部建設(shè)年度業(yè)績及經(jīng)營情況不再贅述。

海南瑞澤：得益于價格高位獲得較好毛利率水平

  2014年海南瑞澤歸屬上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，在產(chǎn)品銷量小幅下滑、銷售收入小幅增長的情況下，營業(yè)成本與期間費用出現(xiàn)大幅上漲，同時應收賬款計提壞賬對公司的盈利水平構(gòu)成一定影響。盡管公司盈利下滑，混凝土業(yè)務毛利率也出現(xiàn)小幅下滑，但與另外兩個混凝土上市公司相比其混凝土產(chǎn)品的盈利水平仍然明顯偏高，主要原因是當?shù)馗偁幜Χ刃∮趦?nèi)陸市場，價格可以維持高位，從2014年混凝土平均價格來看，海南瑞澤價格要高出深天地、西部建設(shè)35-48元/立方米；而成本上卻只有10-15元/立方米的差距，因此單位產(chǎn)品毛利要遠遠大于其他企業(yè)。

表4：三個混凝土上市公司混凝土產(chǎn)品價格及毛利比較（元/立方米）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥研究院

  報告期內(nèi)，受水泥、河砂、碎石和礦粉等主要原材料價格波動的影響，商品混凝土產(chǎn)品占營業(yè)成本比重80%的直接材料成本同比增長6%，期間費用率由2013年的8.34%提高至10.65%，主要原因是：由于增加銷售和回款力度，銷售費用同比增長19.02%；由于海南省最低保障工資基數(shù)的調(diào)整、社保繳存基數(shù)的調(diào)整、計提股權(quán)激勵費用導致管理費用同比增長14.54%；由于本期集體公司債利息使得財務費用同比提高92.74%。

  年報顯示，公司與客戶簽訂的產(chǎn)品銷售合同大部分都約定次月支付上月已使用商品混凝土貨款的80%-85%，而15%-20%余款在主體結(jié)構(gòu)封頂1個月-2個月后付清，由于大部分建設(shè)項目主體結(jié)構(gòu)通常在開工1年半以上方能封頂，受此影響，公司期末應收賬款余額相對較高。同時，為應對宏觀經(jīng)濟形勢變化和房地產(chǎn)調(diào)控政策、銀行信貸政策給公司經(jīng)營環(huán)境造成的影響，公司調(diào)整了銷售政策，公司加大了產(chǎn)品的促銷力度，對銷售收入增長與應收賬款增長做必要的權(quán)衡，使得報告期內(nèi)應收賬款凈增加額小幅增長。混凝土行業(yè)產(chǎn)品銷售合同普遍存在這種情況，使得混凝土生產(chǎn)銷售企業(yè)應收賬款居高不下，這種行業(yè)環(huán)境的改變有待于市場集中度提高之后混凝土生產(chǎn)企業(yè)通過改變銷售方式去改善。

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3、其他企業(yè)：上海建工、建研集團

上海建工：基建投資成利潤增長新亮點，混凝土量增毛利率小幅上漲

  2014年，公司各板塊營業(yè)收入均得到顯著提升，其中房地產(chǎn)、基建投資板塊、工程項目管理咨詢與勞務派遣等業(yè)務板塊漲勢強勁，其中城市基建投資板塊獲得84.21%的毛利率水平， 成為公司業(yè)績增長新亮點。成套設(shè)備及其他商品進出口業(yè)務營業(yè)收入增幅較小，但成本增幅較大，固毛利率大幅下降。

表5：上海建工各版塊盈利情況

  上海建工作為產(chǎn)業(yè)鏈較為健全的建筑企業(yè)，其建筑、承包、設(shè)計、施工板塊營業(yè)收入占比在85%左右，建筑工業(yè)板塊中商品混凝土業(yè)務營收占比達到74%，旗下子公司上海建工材料工程有限公司是上海最大的混凝土生產(chǎn)企業(yè)，2014年商品混凝土產(chǎn)量達到1961萬立方米，同比增長10.92%，占上海市整體混凝土產(chǎn)量的33.4%。銷量的增長使得公司2014年混凝土營業(yè)收入大幅增長，在單位平均售價及成本均明顯增長的情況下，公司的混凝土業(yè)務毛利率有小幅提升。由于公司關(guān)聯(lián)交易比例較大，因此，商品混凝土產(chǎn)品售價大幅低于其他混凝土企業(yè)。

建研集團：檢測業(yè)務未來可期，混凝土盈利水平略降

  建研集團是建材行業(yè)上市公司中研發(fā)基礎(chǔ)最強的企業(yè)，其研發(fā)投入占營業(yè)收入比例遠高于其他企業(yè)，2014年該比例為3.15%，這與公司主要業(yè)務為外加劑新材料相輔相成。2014年外加劑材料銷售收入占公司整體收入比例為72%，商品混凝土銷售收入占比為10.7%。2014年，技術(shù)服務板塊仍然是公司盈利最高的板塊，檢測業(yè)務實現(xiàn)較大突破，在海南天潤、福建南平、漳州等地相繼取得資質(zhì)，公司已擁有4家工程檢測子公司，形成一定的區(qū)域覆蓋網(wǎng)絡，同時，公司與廣東建科院、天津建科院、天堂硅谷分別簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，開拓業(yè)務市場；檢測業(yè)務資質(zhì)方面，在傳統(tǒng)建筑、交通檢測領(lǐng)域外，公司也積極取得消防和測繪資質(zhì)，檢測業(yè)務取得有效橫向發(fā)展，未來檢測業(yè)務或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績增長新亮點。

表6：建研集團各版塊盈利情況

  2014年受地產(chǎn)持續(xù)下滑影響，混凝土市場需求疲弱，公司主頁減水劑業(yè)務增長趨緩，商品混凝土產(chǎn)量增長緩慢，全年產(chǎn)銷商品混凝土52萬立方米，基本與2013年持平。受原材料市場價格波動影響混凝土營業(yè)成本增長幅度高于營業(yè)收入，毛利率出現(xiàn)小幅下降。