[原創(chuàng)]水泥制品企業(yè)追趕新三板熱潮，機(jī)遇還是陷阱？

  “互聯(lián)網(wǎng)+”的概念帶動(dòng)了傳統(tǒng)制造業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展步伐，線下管理、業(yè)務(wù)交易通過線上來實(shí)現(xiàn)，通過資本運(yùn)作使企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值，成為企業(yè)熱衷的現(xiàn)代化發(fā)展工具。從2014年10月底至今資本市場(chǎng)表現(xiàn)火熱，2015年以來，新三板遭遇熱捧，以較低的門檻和較寬松和優(yōu)惠的政策吸引了大批企業(yè)登陸，也吸引了大量的投資者。截止到2015年4月底，新三板上市企業(yè)達(dá)到2343家，較2014年底增加771家；總股本達(dá)到1058.51億股，幾乎較2014年底實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

表1：2014年至今新三板容量及交易發(fā)生量的飛躍

  水泥制品企業(yè)，在“三龍一國”（巨龍管業(yè)、龍泉股份、青龍管業(yè)、國統(tǒng)股份）、柘中股份主板上市之后，資本市場(chǎng)鮮有水泥制品企業(yè)身影出現(xiàn)，建華管樁、中山管樁上市屢屢受挫，中技樁業(yè)屢戰(zhàn)屢敗之后終于成功借殼上市，隨后，行業(yè)經(jīng)歷了壓力較大的需求壓縮期。2014-2015年新三板的火熱讓企業(yè)在融資困難的背景下看到了新的希望，于是4月份接連兩家管樁企業(yè)成功登陸新三板，北京韓建河山也將在6月份登陸滬市主板?，F(xiàn)在的時(shí)機(jī)進(jìn)行資本市場(chǎng)運(yùn)作對(duì)于這些企業(yè)來說機(jī)遇還是陷阱？筆者認(rèn)為機(jī)遇是肯定的，但企業(yè)要想從新三板獲得更好地發(fā)展前方仍是挑戰(zhàn)重重。

  新三板登陸門檻低，無論是財(cái)務(wù)指標(biāo)還是股東規(guī)模指標(biāo)，還是掛牌成本和審核周期，相對(duì)于主板和創(chuàng)業(yè)板都具有更為寬松的上市門檻，同時(shí)新三板企業(yè)在整個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中的交易、再融資、并購都非常寬松，為主板增加了一個(gè)更為寬松的資本交易市場(chǎng)，也為企業(yè)提供了更為便利的融資平臺(tái)。對(duì)于企業(yè)來說，新三板掛牌有很多的好處：

  1、規(guī)范公司治理。為掛牌新三板，企業(yè)需要進(jìn)行股份制改造，需要構(gòu)建規(guī)范的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)有利于完善公司的資本結(jié)構(gòu)，保證公司規(guī)范、可持續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展。

  2、廣告效應(yīng)。提高公司知名度和曝光率，有的公司進(jìn)入新三板并不是為了融資，而是為了招投標(biāo)。在一些領(lǐng)域的項(xiàng)目招投標(biāo)，上市公司在招投標(biāo)過程中有加分優(yōu)勢(shì)。

  3、吸引投資人，同時(shí)有助于提高企業(yè)股權(quán)債權(quán)融資成功率。制約中小企業(yè)最大的問題之一是融資難，企業(yè)掛牌新三板后增加了自己的知名度，能有更多的機(jī)會(huì)吸引投資人的目光，目前，很多PE都將新三板企業(yè)納入項(xiàng)目源。同時(shí)銀行對(duì)于成功掛牌新三板的企業(yè)更愿意提供貸款增加授信。

  4、享受地方政府資金、政策扶持。全國大部分地區(qū)對(duì)于企業(yè)登陸新三板有資金獎(jiǎng)勵(lì)或財(cái)政補(bǔ)貼，例如河南漯河市對(duì)于成功掛牌的企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)100萬元，這是企業(yè)可直接享受到的即時(shí)利益。

  5、享受轉(zhuǎn)板上市的“綠色通道”。今年將試點(diǎn)新三板和創(chuàng)業(yè)板之間的專版機(jī)制，這一機(jī)制的打通將使更多機(jī)構(gòu)跑步入場(chǎng)，屆時(shí)新三板的估值和流動(dòng)性將獲得進(jìn)一步提升。去年證監(jiān)會(huì)已大幅下降了創(chuàng)業(yè)板公司的上市門檻，從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板并不難，新三板轉(zhuǎn)板IPO的具體細(xì)則還沒有出來，但在兩者之間搭建轉(zhuǎn)板機(jī)制為新三板掛牌企業(yè)提供轉(zhuǎn)板IPO綠色通道這一點(diǎn)已經(jīng)十分明確。

  對(duì)于基礎(chǔ)建材行業(yè)來說，水泥企業(yè)已有數(shù)十家上市公司，無論是國內(nèi)主板直接IPO上市還是在境外上市，或是借殼上市，已經(jīng)在資本市場(chǎng)上形成較大的影響力，資產(chǎn)規(guī)模較大的上市公司已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的核心企業(yè)，同時(shí)也不乏在資本市場(chǎng)上一直表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)。相對(duì)于水泥企業(yè)，制品企業(yè)及混凝土企業(yè)上市公司數(shù)量較少，一方面由于混凝土與水泥制品企業(yè)所有權(quán)更多為非股份制企業(yè)，私營(yíng)企業(yè)及小企業(yè)數(shù)量多，企業(yè)主缺乏資本市場(chǎng)運(yùn)作的意識(shí)和能力；另一方面由于行業(yè)相關(guān)規(guī)范政策缺乏，企業(yè)管理相較于水泥企業(yè)顯得混亂、不規(guī)范，離上市門檻較遠(yuǎn)。

  然而，在制造業(yè)幾乎全面產(chǎn)能過剩，同時(shí)需求增量明顯放緩的背景下，企業(yè)為了保持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展紛紛看到了行業(yè)秩序和企業(yè)管理規(guī)范化的重要性，同時(shí)也注意到了資本運(yùn)作對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要意義，于是形成了以前求著企業(yè)進(jìn)新三板的情況轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)求著進(jìn)新三板的買方賣方角色的轉(zhuǎn)換。

  針對(duì)4月份新三板掛牌的兩家管樁企業(yè)，筆者通過簡(jiǎn)要分析其業(yè)務(wù)情況及財(cái)務(wù)狀況等揣測(cè)水泥制品企業(yè)進(jìn)入新三板的目的及未來規(guī)劃，不當(dāng)之處還請(qǐng)各位看官予以指正。

  雙建管樁（832185.OC）

  公司簡(jiǎn)要介紹：

  公司成立于2010年底，2014年底完成股份制改革，隨后申請(qǐng)NEEQ掛牌。公司主要業(yè)務(wù)是預(yù)應(yīng)力混凝土管樁，業(yè)務(wù)范圍主要在河南南部地區(qū)，在許昌、漯河、駐馬店、周口、南陽等地設(shè)有辦事處。

  公司股東結(jié)構(gòu)較為集中，實(shí)際控制人之間存在親屬關(guān)系，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理為兄弟關(guān)系，兩人合計(jì)持有公司74.2%的股份；公司監(jiān)事會(huì)主席與上述兩人為兄弟關(guān)系，持股3.45%；公司行政總監(jiān)為總經(jīng)理之子。股權(quán)集中有可能帶來不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)和其他股東利益帶來風(fēng)險(xiǎn)。

  同時(shí)，公司主要客戶與公司具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理均曾在主要客戶漯河市第三建筑工程有限公司任高管職務(wù)。2014年該主要客戶為公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占整體銷售收入的32.4%，對(duì)于關(guān)聯(lián)方依賴程度較高，具有一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

  公司財(cái)務(wù)情況：

  2013年開始公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的產(chǎn)品銷售，2014年由于銷售規(guī)模的增加營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本穩(wěn)定增長(zhǎng)。從公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，公司資產(chǎn)負(fù)債率53.41%，保持在行業(yè)合理區(qū)間，2014年流動(dòng)資產(chǎn)中隨著商品銷售力度加大，存貨大幅減少，貨幣資金及應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)。

  表2：公司近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)及財(cái)務(wù)比率情況

  從公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，其盈利能力及營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)處于整個(gè)水泥、混凝土及制品行業(yè)中等偏弱的水平，但與有管樁生產(chǎn)的上市企業(yè)比較，其產(chǎn)品銷售毛利率算是較高水平（2014年柘中建設(shè)管樁銷售毛利率11.11%，塔牌水泥管樁銷售毛利率10.86%，中技控股管樁銷售毛利率9.52%）。

  從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的縱向?qū)Ρ葋砜矗?014年公司的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、償債能力及營(yíng)運(yùn)能力較2013年均有明顯好轉(zhuǎn)，成長(zhǎng)性可期。

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  中天管樁（832330.OC）

  公司簡(jiǎn)要介紹：

  中天管樁成立于2007年，2007年底生產(chǎn)線投產(chǎn)，2010年蕪湖第二條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，2012年10月與偉星集團(tuán)正式合作，2013年江蘇楊泰公司動(dòng)工，2014年8月江蘇楊泰公司第一條全自動(dòng)化生產(chǎn)線投產(chǎn)。2014年底完成股份制改革，2015年4月16日成功掛牌新三板。

  公司控股股東為安徽偉星置業(yè)有限公司（由中國偉星集團(tuán)、浙江偉星房地產(chǎn)開發(fā)有限公司共同投資組建），持股比例為40%，為公司實(shí)際控制人；公司董事監(jiān)事及高級(jí)管理人員持股31.8%。董事會(huì)7名成員中包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的4名成員曾就職于安徽偉星置業(yè)，1名（總經(jīng)理）曾任建華管樁集團(tuán)副總裁。偉星集團(tuán)培養(yǎng)了兩個(gè)中小板上市公司--偉星股份和偉星新材，中天管樁新三板成功上市，可以大膽預(yù)測(cè)未來如果能夠成功跳入主板，將成為偉星集團(tuán)旗下第三家上市公司。

  公司財(cái)務(wù)狀況：

  2014年公司由于新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，銷售收入大幅增長(zhǎng)，但由于成本過高，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)仍呈虧損狀態(tài)。截止到2014年底，公司流動(dòng)負(fù)債高于流動(dòng)資產(chǎn)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較高。

  表3：中天管樁財(cái)務(wù)指標(biāo)及財(cái)務(wù)比率情況

  數(shù)據(jù)來源：公司2014年度報(bào)告，Wind資訊

  從公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，同時(shí)速動(dòng)比率偏低，可見公司具有短期及長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)。公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大大低于同行業(yè)平均水平，主要是由于公司的生產(chǎn)采取“訂單式生產(chǎn)”的業(yè)務(wù)模式，根據(jù)取得的客戶訂單制定生產(chǎn)方案，制定采購計(jì)劃，組織生產(chǎn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)處于行業(yè)中等水平，公司的營(yíng)運(yùn)能力整體中等偏上。

  短期來看公司的盈利能力較弱，成本管理能力有待加強(qiáng)，2014年公司銷售成本率高達(dá)97.38%。

  水泥制品企業(yè)新三板掛牌目的及未來發(fā)展前景分析

  前有建華管樁香港IPO虎頭蛇尾、三和管樁IPO無疾而終，后有中技樁業(yè)IPO申請(qǐng)?jiān)庥龉偎纠p身身經(jīng)百戰(zhàn)后成功借殼，過去幾年管樁企業(yè)進(jìn)軍主板市場(chǎng)可謂歷程艱辛，行業(yè)內(nèi)大佬都被紛紛拒之門外。于是，借助新三板的火熱，中小型管樁企業(yè)成功新三板掛牌，終于為管樁行業(yè)企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)打開一扇窗。那么對(duì)于這兩家企業(yè)來講，進(jìn)入新三板的目的是什么呢？未來的目標(biāo)又是什么呢？

  筆者認(rèn)為，公司看中了新三板的短期優(yōu)勢(shì)是重要原因之一，想要借助資本市場(chǎng)來提升企業(yè)價(jià)值，在新三板中尋找能為企業(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的機(jī)會(huì)。在全行業(yè)產(chǎn)能過剩、需求增速明顯放緩的背景下，企業(yè)繼續(xù)沉浸在行業(yè)亂象中只能是自尋死路，規(guī)范化公司治理、引進(jìn)外來投資者、嘗試開放化的經(jīng)營(yíng)思路才能使公司脫穎而出。雙建管樁、中天管樁成功進(jìn)入新三板，也就成功進(jìn)入投資者的視野，已經(jīng)敲開了無論是股權(quán)投資還是戰(zhàn)略投資的大門。這樣，企業(yè)就可以享受前文所列的新三板給企業(yè)帶來的好處，同時(shí)給企業(yè)帶來諸多未來經(jīng)營(yíng)的附加值。因此，新三板對(duì)于有意愿扎根在此行業(yè)的企業(yè)來講是一個(gè)很好的契機(jī)，有利于以點(diǎn)帶面地帶動(dòng)全行業(yè)秩序的規(guī)范化發(fā)展。

  從公司發(fā)展前景來看，規(guī)范化公司治理是公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的一個(gè)基礎(chǔ)，對(duì)于雙建管樁來說，盡管公司存在股權(quán)集中、客戶依賴度高的情況，但公司在區(qū)域內(nèi)無其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在有較為穩(wěn)定的銷售渠道的前提下可以較為容易的拓展銷售網(wǎng)絡(luò)。公司進(jìn)入新三板對(duì)于其上下游議價(jià)能力會(huì)有顯著提升作用，公司實(shí)際控制人可以借助資本市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，或者可以借助資本力量逐步實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)張，公司的發(fā)展將在行業(yè)洗牌的時(shí)代優(yōu)于區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)，最終主板IPO也將由夢(mèng)想照近現(xiàn)實(shí)。

  對(duì)于中天管樁來說，由于主要領(lǐng)導(dǎo)均是管樁行業(yè)多年的從業(yè)者，對(duì)于整個(gè)行業(yè)、企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、生產(chǎn)、銷售有很多的經(jīng)驗(yàn)，借助新三板融資在實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)可以在技術(shù)研發(fā)上做更多的工作。在不斷優(yōu)化企業(yè)管理機(jī)制和提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的前提下，在規(guī)模擴(kuò)張到一定程度或許回比行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)先一步進(jìn)入主板市場(chǎng)。

  主板上市是每一個(gè)有理想的企業(yè)家的夢(mèng)想，進(jìn)入新三板盡管可喜可賀但也并非無后顧之憂，在新三板轉(zhuǎn)板的過程中企業(yè)還要看到自身的商業(yè)模式和商業(yè)價(jià)值，因?yàn)椴还苁悄膫€(gè)層面的資本市場(chǎng)都要體現(xiàn)出市盈率，而市盈率折射出的也是企業(yè)未來的商業(yè)價(jià)值。同時(shí)盡管新三板向主板轉(zhuǎn)板會(huì)有可能的“綠色通道”，但前提仍需滿足上市基本條件，因此企業(yè)在這個(gè)過程中仍有很多挑戰(zhàn)，仍有很長(zhǎng)路要走。同時(shí)，由于新三板的火熱吸引了大量投資者的關(guān)注，不少企業(yè)在財(cái)務(wù)和合規(guī)等方面上出現(xiàn)不少問題，近期證監(jiān)會(huì)對(duì)新三板掀起一股監(jiān)管“風(fēng)暴”，新三板的野蠻生長(zhǎng)將得到抑制，企業(yè)必須保證各方面的合規(guī)合法才能在新三板繼續(xù)正常融資，而對(duì)于那些弄虛作假，想要在新三板上撈一筆走人的企業(yè)來說無疑是掉進(jìn)了一個(gè)陷阱。