揭海螺溢價(jià)入主西部水泥底牌

  大樹(shù)好遮陰！這句話來(lái)形容海螺以溢價(jià)向西部水泥(02233-HK)提出全面收購(gòu)是最為合適的。

  上周五，西部水泥斥資45.94億港元，收購(gòu)安徽海螺水泥(00914-HK)陜西省中部水泥業(yè)務(wù)，包括寶雞鳳凰山、寶雞金陵河、干縣水泥及千陽(yáng)水泥全部股權(quán)。資金不多的西部水泥，透過(guò)以每股1.35港元發(fā)行34.02億股新股，支付收購(gòu)代價(jià)。

  由于海螺水泥于完成交易后，持股量由21.2%增至51.6%，因此，需向西部水泥提出全面收購(gòu)建議，而海螺水泥出手好大方，每股作價(jià)1.69港元，較停牌前溢價(jià)16.55%，涉資最多35.2億港元。

  海螺水泥愿意出溢價(jià)提全面收購(gòu)，在金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)解讀就是看好公司前景。不過(guò)，西部水泥向海螺水泥所購(gòu)入的4家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想，寶雞鳳凰山今年上半年凈虧損525萬(wàn)元人民幣。寶雞金陵河、干縣水泥、千陽(yáng)水泥上半年稅后純利分別為380萬(wàn)、230萬(wàn)及980萬(wàn)元人民幣。

  從市盈率看，先看大數(shù)，海螺水泥市盈率為8.17倍，而西部水泥則為155倍，西部水泥本身亦好貴！那么，西部水泥購(gòu)入的4間水泥廠的收購(gòu)價(jià)又如何？寶雞鳳凰山的收購(gòu)價(jià)為14.65億港元，但由于處于虧損狀態(tài)，故沒(méi)有市盈率可提供，至于寶雞金陵河2014年度賺678萬(wàn)元人民幣，折合市盈率為85.12倍；干縣水泥2014年度賺1,748萬(wàn)人民幣，折合市盈率為62.5倍；千陽(yáng)水泥2014年度賺3,376萬(wàn)元人民幣，折合市盈率為27.3倍。市盈率看，真的是各有千秋！

  要說(shuō)海螺水泥以溢價(jià)全購(gòu)西部水泥化不化算？摩根士丹利指出，西部水泥是次收購(gòu)的每噸產(chǎn)能估值681元人民幣，較替換成本之每噸590元人民幣高，對(duì)西部水泥的股價(jià)正面。表面上，大摩給了西部水泥“l(fā)ike”。

  不過(guò)，西部水泥的中期業(yè)績(jī)中，顯示其產(chǎn)能過(guò)剩，于2015年6月30日，隨著集團(tuán)于新疆及貴州省的兩座新建水泥廠全面投產(chǎn)，集團(tuán)的產(chǎn)能目前已達(dá)2,700萬(wàn)噸水泥。其中陜南的銷售量于2015年上半年按年微跌至大約340萬(wàn)噸；關(guān)中的銷售量按年下跌至約330萬(wàn)噸，新疆地區(qū)總銷售量約達(dá)670,000噸。

  水泥價(jià)格方面，陜南由于基建項(xiàng)目多，故當(dāng)?shù)氐乃嗥骄鶅r(jià)為每噸230元人民幣(不含增值稅)，高于西部水泥的208元人民幣，關(guān)中地區(qū)尤其西安地區(qū)的價(jià)格由于需于實(shí)際需求下滑而導(dǎo)致所有生產(chǎn)商的水泥銷售量下跌10%至20%不等。

  產(chǎn)能過(guò)剩令水泥股在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的時(shí)候更處于弱勢(shì)，海螺水泥此刻仍將4間水泥廠注入西部水泥，相信是透過(guò)控制陜西市場(chǎng)穩(wěn)著水泥價(jià)，因?yàn)楹Ｂ菟嗉由衔鞑克?，將占陜西市?chǎng)近五成市場(chǎng)，亦即是說(shuō)，價(jià)格戰(zhàn)在陜西省可能降級(jí)甚至停戰(zhàn)！

  控制了價(jià)格低但改不了產(chǎn)能過(guò)剩之局，收購(gòu)也是徒然。這方面，海螺水泥應(yīng)該不會(huì)傻的，因?yàn)楹Ｂ菟嘤诮衲?月斥逾15億，購(gòu)入西部水泥16.7%股權(quán)，其后在市場(chǎng)增持至21.2%，今次透過(guò)注入資產(chǎn)取控制權(quán)，然后提出全面收購(gòu)。

  到底海螺水泥看中了西部水泥什么？只要你看一看西部水泥資料，答案基本放在眼前，西部水泥的業(yè)務(wù)并非以房產(chǎn)為主，而是基建，以陜西業(yè)務(wù)為例，施工中的西安至成都高鐵、西安至邕寧鐵路、寶雞—漢中高速公路及引漢濟(jì)渭工程，即將施工的安康至陽(yáng)平關(guān)雙軌鐵路及平利至鎮(zhèn)平高速公路。還有，西部水泥亦希望在明年推出的多個(gè)新水力發(fā)電項(xiàng)目能爭(zhēng)取到生意等。

  更重要的是，以西部水泥的地理位置，他剛好是“一帶一路”的受惠者，相信這也是海螺水泥與西部水泥談了近半年“愛(ài)情”后，“迎娶”過(guò)來(lái)的原因吧。