[年報點評]海螺水泥：產(chǎn)量逆勢增長，行業(yè)低谷期競爭優(yōu)勢凸顯

  2015年海螺水泥熟料產(chǎn)量2.07億噸，同比增長5%；水泥產(chǎn)量2.24億噸，同比增長2%；水泥熟料合計凈銷量2.56億噸，同比增長3%。在全國水泥產(chǎn)量同比下降4.9%的同時，海螺水泥能夠實現(xiàn)產(chǎn)、銷量的逆襲，與其長期的發(fā)展布局、營銷模式及低成本競爭優(yōu)勢密不可分，在行業(yè)處于下降通道的低谷期，這些競爭優(yōu)勢對于規(guī)?；б娴男袠I(yè)尤為重要。

  1、布局再添新點，產(chǎn)能擴張腳步不停

  新建產(chǎn)能不斷，骨料產(chǎn)能繼續(xù)擴張

  截止到2015年年底，海螺水泥熟料產(chǎn)能達2.29億噸，水泥產(chǎn)能達2.90億噸，骨料產(chǎn)能2340萬噸，報告期內，貴陽海螺、祁陽海螺、陽春海螺、銅仁海螺（一、二期）共五條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，通過產(chǎn)能置換的方式增加熟料產(chǎn)能1150萬噸；廬山海螺、臨夏海螺等17臺水泥磨建成投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能新增2250萬噸；弋陽海螺、乾縣海螺等6個骨料項目建成，新增骨料產(chǎn)能900萬噸。

  表1：海螺水泥近10年產(chǎn)能及增加情況

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報，中國水泥研究院

  重大收購增強區(qū)域掌控力

  2015年海螺水泥收購江西圣塔集團的水泥業(yè)務資產(chǎn)，與廣州市虔州投資有限公司共同出資設立了贛州海螺水泥有限責任公司，海螺水泥占注冊資本的55%。江西圣塔集團擁有一條3500t/d、兩條5000t/d熟料生產(chǎn)線以及年產(chǎn)540萬噸的粉磨站。收購了此前托管的巢東股份水泥業(yè)務相關資產(chǎn)負債，包括三條4500t/d熟料生產(chǎn)線及水泥粉磨系統(tǒng)，共計熟料產(chǎn)能540萬噸，水泥產(chǎn)能350萬噸。通過資產(chǎn)置換將海螺水泥旗下陜西四家公司轉讓給西部水泥，并持有西部水泥經(jīng)擴大后已發(fā)行股本51.57%，成為西部水泥的控股股東。西部水泥除去接手海螺水泥陜西水泥業(yè)務原有熟料產(chǎn)能共計2920萬噸/年（包括2015年新投產(chǎn)的新疆、貴州生產(chǎn)線及收購的陜西藥王山水泥）。

  三次重大收購之后海螺水泥在安徽本地的產(chǎn)能增加，鞏固了在安徽及周邊市場的龍頭地位；在江西的布局增加了贛州市場，填補贛南市場的空白，與之前的新余、上饒形成三角形籠罩江西全?。豢毓晌鞑克嘀蟪蔀殛兾魇∽畲笏嗥髽I(yè)，權益熟料產(chǎn)能達到2050萬噸/年，促進了陜西水泥市場整合的步伐，同時也增加了新疆、貴州的權益產(chǎn)能。

  2、長期成本優(yōu)勢成就盈利能力一哥地位

  在市場價格戰(zhàn)爭中，海螺水泥總是無所畏懼，價格似乎可以無底線地下降，這也給眾多競爭者留以“無序競爭”的口舌。然而，既無壟斷之嫌業(yè)務價格操縱之嫌，單純的市場價格競爭卻顯示出了海螺水泥長期積累的成本優(yōu)勢無人能及。

  高盈利能力建立在低成本費用之上

  長期以來，海螺水泥的成本費用利潤率在水泥上市企業(yè)中名列前茅，也就是說在上市水泥企業(yè)中海螺水泥委屈的利潤而付出的代價最小。2015年海螺水泥的水泥及熟料綜合成本為138.9元/噸，保持四年連續(xù)下降，下降的原因一方面是煤炭電力成本大幅下滑，另一方面不同標號水泥產(chǎn)量比例調整也導致單位原材料成本大幅下降。

  表2：海螺水泥近幾年成本及成本費用利潤率

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報，中國水泥研究院

  從歷史情況來看，2015年，受行業(yè)大背景的影響海螺水泥的盈利水平較之前有所下降，但仍是業(yè)內最好水平。公司銷售期間費用率較2014年有所上漲，年報顯示原因為產(chǎn)品價格下降導致主營業(yè)務收入同比減少所致。

  表3：海螺水泥近幾年盈利能力指標比較（%）

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報，Wind資訊，中國水泥研究院

  良好資本結構及營運能力保障企業(yè)現(xiàn)金流

  海螺水泥的資本結構在上市水泥企業(yè)中是上等水平，資產(chǎn)負債率較低使得公司的長期償債風險較小，流動比率、速動比率較高使得公司短期償債風險較小。同時公司的營運能力指標也處于上等水平，公司在全國設立300多個市場部，采取直銷為主、經(jīng)銷為輔的營銷模式促使營運能力水平較高。

  表4：海螺水泥近三年償債能力和營運能力指標

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報，Wind資訊，中國水泥研究院

  良好的資本結構和營運能力保障了公司的現(xiàn)金流以及對投資者的回報。2014年公司每股股利、年度累計單位分紅在上市水泥企業(yè)中都是最好的。同時良好的現(xiàn)金流為公司的各項資本開支奠定了基礎，2015年資本性支出約87億元，2016年公司計劃資本性支出月95億元，以自有資金為主、銀行貸款為輔，將主要用于國內項目和海外項目的建設以及已簽約并購項目的資金支付。