[年報(bào)點(diǎn)評]金隅股份：房地產(chǎn)部分抵消水泥業(yè)績下滑，寄望京津冀一體化

  2015年，金隅股份營業(yè)收入同比下降0.77%，歸屬母公司股東的凈利潤同比下降16.73%，降幅均較2014年有所收窄。在水泥板塊營業(yè)收入及利潤同比下滑的同時(shí)公司房地產(chǎn)板塊營業(yè)收入及利潤大幅增長，增幅較2014年擴(kuò)大，在一定程度上抵消了水泥板塊業(yè)績下滑的消極影響。

  1、水泥供需下降，生產(chǎn)線加速轉(zhuǎn)型

  2015年，受需求端影響金隅股份水泥、熟料及混凝土產(chǎn)銷量均有所下滑，其中水泥及熟料綜合銷量同比降低3.16%，而公司主要營業(yè)區(qū)域華北地區(qū)水泥產(chǎn)量則整體下降了14.6%；公司混凝土銷量同比下降7.05%，骨料銷量預(yù)計(jì)也有所下滑。同時(shí)2015年全年華北地區(qū)水泥價(jià)格保持持續(xù)下降的走勢，全年下跌幅度超過20%，量價(jià)齊跌導(dǎo)致公司水泥板塊營業(yè)收入大幅下降。

表1：2015年金隅股份經(jīng)營業(yè)績及同比情況（萬噸，萬立方米，萬元）

數(shù)據(jù)來源：金隅股份年度報(bào)告，中國水泥研究院

  2008年之后，華北地區(qū)水泥需求量在2012年就開始出現(xiàn)下滑，2014-2015年更是持續(xù)大幅萎縮，同時(shí)隨著環(huán)保要求的不斷升級(jí)以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的不斷升溫，金隅股份加速環(huán)保轉(zhuǎn)型，2015年永久關(guān)停了興發(fā)水泥和強(qiáng)聯(lián)水泥，在精水泥企業(yè)全部去的北京市政府的轉(zhuǎn)型批復(fù)，琉璃河水泥公司協(xié)同處置飛灰項(xiàng)目、涿鹿金域公司協(xié)同處置危廢項(xiàng)目取得危廢經(jīng)營許可證，琉璃河水泥、天津振興公司、太行前景公司采用直噴技術(shù)協(xié)同處置污泥技改完工并順利運(yùn)營，天津混凝土公司中航站完成智能化改造。金隅股份水泥及預(yù)拌混凝土板塊加速綠色化發(fā)展和信息化建設(shè)，新型建材板塊也實(shí)現(xiàn)了廢物利用和清潔能源生產(chǎn)，這將成為未來制造業(yè)企業(yè)最大競爭優(yōu)勢。

  在水泥板塊業(yè)績下滑的同時(shí)，金隅股份房地產(chǎn)板塊業(yè)績出現(xiàn)明顯上漲，一定程度上彌補(bǔ)了水泥板塊的盈利下降。

表2：金隅股份2015年各板塊業(yè)績

  數(shù)據(jù)來源：金隅股份年度報(bào)告

  2、財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)屬性導(dǎo)致營運(yùn)周期較長

  從2015年金隅股份的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，因房地產(chǎn)板塊部分程度抵消水泥板塊的業(yè)績下滑導(dǎo)致盈利能力指標(biāo)未發(fā)生太大幅下降，銷售毛利率反而有上升表現(xiàn)。公司的資本結(jié)構(gòu)較前兩年有進(jìn)一步完善表現(xiàn)，償債能力指標(biāo)也有向好表現(xiàn)。

表3：近三年金隅股份財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：金隅股份年度報(bào)告，Wind資訊

  整體來看，公司2015年財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有較大幅度上漲，報(bào)告中指出原因?yàn)楣痉康禺a(chǎn)板塊土地儲(chǔ)備支出及在建項(xiàng)目投入增加所致。2015年公司新增土地儲(chǔ)備近230萬平方米，而2014年新增只有12.5萬平方米；2015年公司在建工程較去年同期增長近50%。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)的行業(yè)特征也使得公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在水泥行業(yè)上市公司中處于偏低水平，而在房地產(chǎn)行業(yè)中則處于中上等水平。

  3、供給側(cè)改革+京津冀一體化利好公司未來發(fā)展

  《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》已經(jīng)審議通過，盡管尚未向社會(huì)公布全文，但其中的主要指導(dǎo)思想已經(jīng)被不斷解讀。無論是三省市功能定位以及由此引發(fā)的空間布局及功能疏解和重點(diǎn)領(lǐng)域都在朝著改革的方向邁進(jìn)，突破市場壁壘的系統(tǒng)化發(fā)展要滲透到各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)層面。4月5日，金隅股份、冀東水泥、冀東裝備同一天發(fā)出停牌公告，公告稱唐山市國資委正在與北京金隅集團(tuán)籌劃戰(zhàn)略合作，這一消息推動(dòng)了業(yè)內(nèi)人士對金隅股份、冀東水泥重組的猜測。而從合作層面來講，是唐山市國資委與北京市國資委下屬企業(yè)的合作，似乎也是跨區(qū)域國企改革的嘗試。

  2015年金隅股份并購邢臺(tái)詠寧水泥，并與邢臺(tái)市政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，同樣是順應(yīng)京津冀協(xié)同發(fā)展的重大舉措，根據(jù)協(xié)議，金隅集團(tuán)充分利用自身技術(shù)、資本、人才及核心產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，將邢臺(tái)作為在京津冀協(xié)同發(fā)展的重點(diǎn)布局地區(qū)之一，積極發(fā)展水泥、混凝土、礦山及砂石、新興建材、城市建設(shè)等產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和業(yè)務(wù)。邢臺(tái)市依托金隅集團(tuán)優(yōu)勢，力爭“十三五”期間，在沙河市打造“金隅綠色建材產(chǎn)業(yè)園”，積極推動(dòng)新型建材向綠色環(huán)保、節(jié)能高效、科技創(chuàng)新方向發(fā)展。邢臺(tái)市政府希望金隅集團(tuán)以此次簽約為開端，把邢臺(tái)作為一個(gè)推動(dòng)改革發(fā)展的“試驗(yàn)田”，不斷擴(kuò)大合作領(lǐng)域和規(guī)模。金隅集團(tuán)進(jìn)入此前尚未涉足但已被冀東水泥“占領(lǐng)”的邢臺(tái)地區(qū)，使得兩家企業(yè)的重疊市場再添一市。

  當(dāng)前的停牌事件牽涉到國企改革、供給側(cè)改革、以及京津冀一體化三個(gè)方面，如果能如大眾猜測的那樣金隅股份與冀東水泥實(shí)現(xiàn)合并重組，對區(qū)域及企業(yè)來說均是一項(xiàng)重大利好。金隅股份年報(bào)顯示“十三五”期間，公司將圍繞“新型綠色環(huán)保建材制造、貿(mào)易及服務(wù)，房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、物業(yè)管理”主業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)有建材制造商到都市生活服務(wù)商的跨越，2016年公司的水泥及混凝土板塊將以信息技術(shù)與制造技術(shù)的深度融合為依托，以綠色、低碳發(fā)展為方向，以提升盈利水平為著眼點(diǎn)，優(yōu)化產(chǎn)供銷管理模式，激發(fā)和釋放出板塊各類生產(chǎn)要素高效配置的潛能，做優(yōu)做強(qiáng)板塊存量資產(chǎn)，最大限度地發(fā)揮出規(guī)模效益和協(xié)同效應(yīng)，打造出成本優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，培育企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展力。無疑綠色、信息化、產(chǎn)業(yè)鏈融合將成為公司未來發(fā)展重點(diǎn)，盡管未提及區(qū)域內(nèi)企業(yè)整合事宜，但集中度的提升以及優(yōu)化產(chǎn)能存量對公司未來發(fā)展無疑是好事一樁！