周小川談債轉(zhuǎn)股：有降低過(guò)剩產(chǎn)能部門(mén)杠桿率的目的

  2016年4月14日，周小川行長(zhǎng)在美國(guó)華盛頓出席了經(jīng)合組織(OECD)《關(guān)于中小企業(yè)和企業(yè)家融資狀況的報(bào)告——OECD打分板》新聞發(fā)布會(huì)。關(guān)于當(dāng)前中國(guó)杠桿率的問(wèn)題，周小川表示，中國(guó)公司部門(mén)總體杠桿率比較高，但如果進(jìn)一步細(xì)分，我們可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)獲得銀行資源相對(duì)較難，所以要增加對(duì)中小企業(yè)的融資。而傳統(tǒng)企業(yè)仍然處在改革和轉(zhuǎn)型階段，需要降低杠桿率。我們需要大力發(fā)展股權(quán)融資，逐步改善這種現(xiàn)象。

  周小川表示，債轉(zhuǎn)股主要是針對(duì)杠桿率比較高的公司，并不是針對(duì)特定規(guī)?；虍a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的某一類(lèi)企業(yè)。大型企業(yè)借貸比較多，杠桿率自然也比較高。而這些大企業(yè)既有上市公司，也有未上市的混合所有制企業(yè)，也包括一些民營(yíng)企業(yè)。這個(gè)政策對(duì)他們都適用，可以幫助他們降低杠桿率。另外，這個(gè)政策也跟產(chǎn)能過(guò)剩有關(guān)。如果存在過(guò)剩產(chǎn)能，企業(yè)就會(huì)虧損，導(dǎo)致資本受損，杠桿率就會(huì)上升。因此，降低存在過(guò)剩產(chǎn)能部門(mén)的杠桿率，也是制定這個(gè)政策的一個(gè)目的。而中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有過(guò)度貸款，杠桿率不算高。

  以下為發(fā)言實(shí)錄：

  周小川行長(zhǎng)的致辭：

  很榮幸受邀參加OECD中小企業(yè)融資報(bào)告的新聞發(fā)布會(huì)，感謝古里亞秘書(shū)長(zhǎng)的盛情邀請(qǐng)。我得知該報(bào)告已是第五版，是一份非常重要且有用的報(bào)告，祝賀OECD。

  自2010年以來(lái)，中小企業(yè)融資一直都是G20的重要議題之一。促進(jìn)中小企業(yè)融資有利于實(shí)現(xiàn)G20“強(qiáng)勁、可持續(xù)和平衡”的增長(zhǎng)目標(biāo)。促進(jìn)中小企業(yè)融資涉及G20下投資、普惠金融、就業(yè)、稅收、創(chuàng)新和發(fā)展等許多議題。中小企業(yè)融資是G20投資和基礎(chǔ)設(shè)施工作組（IIWG）的重點(diǎn)議題之一。普惠金融全球合作伙伴（GPFI）也關(guān)注中小企業(yè)融資問(wèn)題，并成立了專(zhuān)門(mén)的中小企業(yè)工作小組，研究如何改善中小企業(yè)融資。

  OECD在中小企業(yè)融資方面研究成果頗豐。G20領(lǐng)導(dǎo)人歡迎《G20/OECD中小企業(yè)融資高級(jí)原則》。該文件還被列為G20峰會(huì)的議定文件，是G20成員國(guó)需落實(shí)的原則。我們收到了OECD關(guān)于中小企業(yè)融資的多份報(bào)告。今天發(fā)布的這份報(bào)告進(jìn)行了具體國(guó)別分析，提出了寶貴的政策建議。這份報(bào)告不僅可以豐富G20關(guān)于中小企業(yè)融資問(wèn)題的討論，還可為G20成員的相關(guān)政策制定提供參考。

  中國(guó)在接任G20主席國(guó)后高度重視中小企業(yè)融資。OECD的文件、打分板、手冊(cè)和其他材料具有啟發(fā)作用，我們從中看到了許多與中小企業(yè)融資相關(guān)的內(nèi)容。除了財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策和市場(chǎng)準(zhǔn)入便利政策之外，今天我想談?wù)勅绾卧贕20框架下的各項(xiàng)工作中促進(jìn)中小企業(yè)融資。在投資議題下，我們關(guān)注中小企業(yè)融資工具的多元化，希望能推動(dòng)G20出臺(tái)這方面的指南性文件。在普惠金融議題下，我們要求GPFI拿出具體計(jì)劃，以落實(shí)去年G20領(lǐng)導(dǎo)人在安塔利亞通過(guò)的《G20中小企業(yè)融資聯(lián)合行動(dòng)計(jì)劃》。

  盡管如此，中小企業(yè)融資目前仍面臨諸多挑戰(zhàn)。正如今天這份報(bào)告所指出的，中小企業(yè)融資往往依賴(lài)傳統(tǒng)銀行貸款，但一些國(guó)家的中小企業(yè)貸款開(kāi)始減少，無(wú)法滿足中小企業(yè)的融資需求?，F(xiàn)在我們可致力于發(fā)展傳統(tǒng)融資工具以外的其他融資渠道。這份報(bào)告中的打分板是一個(gè)有用工具，可為G20監(jiān)測(cè)金融改革對(duì)中小企業(yè)的影響提供幫助。我們?cè)概cOECD合作探討如何最好地使用打分板。

  下面我想借此機(jī)會(huì)介紹一下人民銀行在促進(jìn)中國(guó)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資方面的一些做法，我們的許多做法與該報(bào)告的結(jié)論一致，我們也采取了一些具有中國(guó)特色的改革措施。

  一是靈活運(yùn)用貨幣政策工具，針對(duì)中小企業(yè)貸款占比較高的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行定向降準(zhǔn)。

  二是加強(qiáng)信貸政策指導(dǎo)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)，尤其是社區(qū)銀行優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，加大對(duì)中小企業(yè)的貸款投放。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行還在設(shè)法向中小企業(yè)提供資金支持或擔(dān)保。

  三是創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。推動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、應(yīng)收賬款等質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)規(guī)模。傳統(tǒng)上，只有房地產(chǎn)可用于質(zhì)押，因此我們擴(kuò)大了質(zhì)押范圍。同時(shí)積極發(fā)展供應(yīng)鏈融資和創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款。

  四是擴(kuò)寬中小企業(yè)多元化融資渠道。推出供應(yīng)鏈票據(jù)和定向可轉(zhuǎn)換票據(jù)等適合中小企業(yè)使用的融資工具。

  五是加強(qiáng)中小企業(yè)信用體系建設(shè)。完善中小企業(yè)信用信息征集、信用評(píng)級(jí)和應(yīng)用機(jī)制。

  六是推動(dòng)普惠金融和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展。中小企業(yè)是當(dāng)前普惠金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象。

  互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，但也存在不少問(wèn)題，我們需要規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。

  雖然中國(guó)在中小企業(yè)融資方面取得了進(jìn)展，但也存在一些不足。首先，缺乏足夠的中小型金融機(jī)構(gòu)，特別是基層的社區(qū)銀行。其次，雖然已在信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)方面取得巨大進(jìn)展，但仍需努力建立高水平的信用評(píng)級(jí)體系。第三，中國(guó)仍是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，國(guó)民財(cái)富尚未充分積累，缺乏足夠的有效抵押品，應(yīng)鼓勵(lì)新的中小企業(yè)通過(guò)股權(quán)方式進(jìn)行融資，眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融股權(quán)融資形式取得發(fā)展，但仍處于初級(jí)階段。

  我們采取的不少措施均與OECD報(bào)告的建議一致。下一步，我們會(huì)與G20成員國(guó)以及國(guó)際組織合作，推動(dòng)G20以及國(guó)際社會(huì)更密切地關(guān)注中小企業(yè)融資問(wèn)題，讓中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮更重要的作用。

  再次祝賀OECD發(fā)布該報(bào)告。

  記者問(wèn)答：

  華爾街日?qǐng)?bào)：中國(guó)的債轉(zhuǎn)股是否包含中小企業(yè)，還是僅僅針對(duì)大企業(yè)和國(guó)有企業(yè)？

  周小川行長(zhǎng)：這是一項(xiàng)新政策，有些內(nèi)容細(xì)節(jié)還在討論。據(jù)我所知，債轉(zhuǎn)股主要是針對(duì)杠桿率比較高的公司，并不是針對(duì)特定規(guī)?；虍a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的某一類(lèi)企業(yè)。大型企業(yè)借貸比較多，杠桿率自然也比較高。而這些大企業(yè)既有上市公司，也有未上市的混合所有制企業(yè)，也包括一些民營(yíng)企業(yè)。這個(gè)政策對(duì)他們都適用，可以幫助他們降低杠桿率。另外，這個(gè)政策也跟產(chǎn)能過(guò)剩有關(guān)。如果存在過(guò)剩產(chǎn)能，企業(yè)就會(huì)虧損，導(dǎo)致資本受損，杠桿率就會(huì)上升。因此，降低存在過(guò)剩產(chǎn)能部門(mén)的杠桿率，也是制定這個(gè)政策的一個(gè)目的。而中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有過(guò)度貸款，杠桿率不算高。

  約翰·霍普金斯大學(xué)：在研究中國(guó)銀行[-0.29% 資金 研報(bào)]史的時(shí)候我讀過(guò)一本關(guān)于上海銀號(hào)的書(shū)。當(dāng)前，中國(guó)一方面需要大量中小金融企業(yè)提供金融服務(wù)，另一方面又在打擊地下錢(qián)莊。而在過(guò)去幾千年，中國(guó)非常依賴(lài)這種本地化的小型錢(qián)莊或銀號(hào)，來(lái)運(yùn)作中國(guó)的金融體系。有沒(méi)有可能通過(guò)法律或管理辦法在某種程度上讓地下銀行或錢(qián)莊的金融服務(wù)合法化？

  OECD秘書(shū)長(zhǎng)古里亞：很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家中小企業(yè)通過(guò)錢(qián)莊融資是非常傳統(tǒng)的做法。問(wèn)題是在中國(guó)每天有成千上萬(wàn)的企業(yè)注冊(cè)，但不能隨意創(chuàng)立新的銀行機(jī)構(gòu)。從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，銀行的債務(wù)是老百姓的存款，如不能很好地進(jìn)行金融監(jiān)管，老百姓將遭受損失?，F(xiàn)在的融資方式可謂形式多樣，包括小額貸款、批發(fā)融資，所有這些都要求金融體系足夠穩(wěn)健、監(jiān)管有效、金融機(jī)構(gòu)資本充足。有些金融機(jī)構(gòu)雖然很小，但也必須保持穩(wěn)定，否則如果局勢(shì)失去控制，最終很有可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生難以想象的影響。雖然我不否認(rèn)傳統(tǒng)和文化，但不能以規(guī)模經(jīng)濟(jì)或其他名義繼續(xù)發(fā)展地下錢(qián)莊，不應(yīng)該讓更多不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。

  周小川行長(zhǎng)：我想再補(bǔ)充一點(diǎn)。一個(gè)世紀(jì)以前，交通很不發(fā)達(dá)，電信業(yè)還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，所以當(dāng)時(shí)信貸生意主要服務(wù)于本地客戶(hù)，借款人的商品和服務(wù)也主要用于當(dāng)?shù)?。這和當(dāng)前的情況有很大差異，現(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)從全國(guó)融資，其支付也遍及全國(guó)，甚至還會(huì)參與到國(guó)際貿(mào)易中。因此，它們的資產(chǎn)負(fù)債表涉及范圍比以前要寬泛得多。在這種情況下，即便是一個(gè)小型金融機(jī)構(gòu)也可能引發(fā)大問(wèn)題，因?yàn)樗鼤?huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)之間的鏈?zhǔn)絺鲗?dǎo)。所以，我們當(dāng)前更需要小型社區(qū)金融機(jī)構(gòu)，而且應(yīng)當(dāng)將其置于嚴(yán)格有效的監(jiān)管之下，包括建立資本充足要求和信息披露等監(jiān)管規(guī)則。

  英國(guó)《每日電訊報(bào)》記者：國(guó)際貨幣基金組織在強(qiáng)調(diào)中國(guó)的公司債[-0.01%]務(wù)累積問(wèn)題。有人認(rèn)為中國(guó)用加杠桿的方式來(lái)促進(jìn)短期的增長(zhǎng)，這將影響甚至犧牲長(zhǎng)期的發(fā)展。在這方面，您希望對(duì)我和外界傳遞什么信息?

  周小川行長(zhǎng)：中國(guó)公司部門(mén)總體杠桿率比較高，但如果進(jìn)一步細(xì)分，我們可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)獲得銀行資源相對(duì)較難，所以要增加對(duì)中小企業(yè)的融資。而傳統(tǒng)企業(yè)仍然處在改革和轉(zhuǎn)型階段，需要降低杠桿率。這里我想講三點(diǎn):一是在經(jīng)濟(jì)改革之前，中國(guó)所有的大型企業(yè)都是國(guó)有的，但并不是說(shuō)這些企業(yè)都是由財(cái)政提供的資本金，而是向銀行體系大量借貸。80-90年代的時(shí)候，這些企業(yè)雖然進(jìn)行了公司化改革，但一般只有很少的資本金，如5-10%左右，其他的資金都來(lái)自于銀行貸款，因此杠桿率比較高。這種現(xiàn)象在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中比較常見(jiàn)，比如中東歐和中亞的企業(yè)。二是中國(guó)的儲(chǔ)蓄率較高，儲(chǔ)蓄率將近50%，去年是46%，雖然我們?cè)诖罅膭?lì)消費(fèi)，但這種變化是漸進(jìn)式的。從整個(gè)國(guó)家的情況看，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方面有很多的存款，與之相對(duì)應(yīng)，必然有很多的貸款。如果我們將儲(chǔ)蓄率達(dá)到46%的中國(guó)與一個(gè)儲(chǔ)蓄率為23%的國(guó)家相比較，杠桿率可能相差一倍。第三是我們需要大力發(fā)展股權(quán)融資。在中國(guó)，證券市場(chǎng)是在大約25年前建立的，發(fā)展時(shí)間比較短，還不成熟。儲(chǔ)蓄只有一小部分進(jìn)入股市，還有一小部分進(jìn)入了保險(xiǎn)業(yè)，但大部分還留在傳統(tǒng)的銀行業(yè)。以上三方面是導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)部門(mén)高杠桿的深層次原因。高杠桿同時(shí)意味著高風(fēng)險(xiǎn)，貸款發(fā)得多，不良貸款可能也相對(duì)較多，尤其是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，因此我們希望通過(guò)改革和發(fā)展，逐步改善這種現(xiàn)象。

  BBC中文記者：根據(jù)您對(duì)近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)估，您是否認(rèn)為人民幣還有進(jìn)一步貶值的空間？

  周小川行長(zhǎng)：這次新聞發(fā)布會(huì)的目的是探討中小企業(yè)融資，明天的國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)（IMFC）會(huì)議上，我們會(huì)提供中方書(shū)面聲明，會(huì)回答你的問(wèn)題。

  OECD秘書(shū)長(zhǎng)古里亞：我想告訴你的是，貨幣匯率出現(xiàn)貶值和升值是完全正常的，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯所在?，F(xiàn)在人民幣加入了SDR貨幣籃子并正在邁向可兌換，利率也具有了更多的靈活性，這都將使得人民幣變得越來(lái)越像世界上的其他貨幣。比如說(shuō)，美元會(huì)升值和貶值，歐元和日元也會(huì)升值和貶值，有什么理由認(rèn)為人民幣就不能升值和貶值呢？你當(dāng)前所看到的都是一種將成為常態(tài)化的現(xiàn)象。隨著中國(guó)越來(lái)越融入世界經(jīng)濟(jì)，并大規(guī)模參與全球貿(mào)易和投資，中國(guó)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)的重要中樞，人民幣也成為了全球金融架構(gòu)的一部分。同時(shí)，人民幣產(chǎn)品越來(lái)越多，相應(yīng)的產(chǎn)品價(jià)格也越來(lái)越重要。匯率是什么？是一種價(jià)格。利率是什么？也是一種價(jià)格。價(jià)格取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而且它們上下波動(dòng)不僅受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，還要受到世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。正如世界受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響一樣，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，也會(huì)影響到中國(guó)進(jìn)口和出口，進(jìn)而也會(huì)影響到人民幣匯率。你不應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單地去關(guān)注這些眼前的問(wèn)題，你真正應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是生產(chǎn)率、創(chuàng)新、監(jiān)管框架、國(guó)企治理和金融部門(mén)等更加深層次的因素。這些問(wèn)題都解決了，你的關(guān)于人民幣匯率的問(wèn)題也就解決了。

  周小川行長(zhǎng)：我完全同意古里亞先生所說(shuō)的。