[年報點評]冀東水泥：量、價慘淡 錄得上市以來首虧

  2015年，冀東水泥共實現(xiàn)營業(yè)收入111.08億元，同比下滑29.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損17.15億元，是自上市以來年度首次出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。若扣除非經(jīng)常性損益，虧損額高達(dá)27.5億，主營業(yè)務(wù)（建材板塊）毛利率則由20.76%下滑至15.05%，處于公司歷史低位。

表1：冀東水泥2015年收入、利潤及毛利率指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：冀東水泥年度報告、中國水泥研究院

量價雙慘淡：銷量萎縮17.23%、平均售價下滑14.72%

  2014、2015兩年，公司水泥產(chǎn)能穩(wěn)定在1.25億噸，位列全國第三，占全國總產(chǎn)能的比重為3.57%，然而2015年公司水泥產(chǎn)量占全國的比重卻僅為2.56%，產(chǎn)能利用率只有47.77%，遠(yuǎn)低于第一、第二大水泥生產(chǎn)商中國建材（59.5%）和海螺水泥（77.24%）的產(chǎn)能利用率。與2014年相比，2015年公司減少水泥銷售1250萬噸，全年共銷售水泥6000萬噸，同比萎縮17.23%。與此同時，公司水泥平均銷售價格下滑14.72%，僅158.28元/噸，從而使得全國水泥銷售收入同比減少29.41%，減收39.57億元。

表2：水泥業(yè)務(wù)銷量、價格雙慘淡

數(shù)據(jù)來源：冀東水泥年度報告、中國水泥研究院

“十二五”增量產(chǎn)能成負(fù)擔(dān)

  公司在“十二五”期間的產(chǎn)能增加了2500萬噸。令人唏噓的是，2015年的水泥產(chǎn)量僅較2011年增加了156萬噸，說明增加的產(chǎn)能不僅沒有很好的發(fā)揮出來、幫助冀東快速壯大，反而成了公司的負(fù)擔(dān)?！笆濉逼陂g，公司水泥銷售平均價格年年走跌，2015年的均價較2011年的均價下跌30.23%，而對比水泥噸毛利，下滑的幅度更大，2015年每噸水泥的毛利為26.39元，較2011年跌去63.54%，遠(yuǎn)高于水泥價格的跌幅。

表3:2011和2015年產(chǎn)能、產(chǎn)量、價格對比

數(shù)據(jù)來源：冀東水泥年度報告、中國水泥研究院

噸三費(fèi)支出增長 資產(chǎn)減值損失大幅增加

  在銷售、財務(wù)、管理三費(fèi)上，公司噸支出均有不同程度的增加，其中銷售噸支出同比增長17.27%、財務(wù)噸支出同比增長14.43%，管理噸支出受公司停窯、修理費(fèi)用增多影響，同比大幅增長29.02%，占三費(fèi)的比重提高2.84個百分點至55.56%。

圖1：噸三費(fèi)支出同比均出現(xiàn)上升，尤其是管理費(fèi)用

數(shù)據(jù)來源：冀東水泥年度報告、中國水泥研究院

  2015年，公司資產(chǎn)減值損失高達(dá)2.8億元，超過近六年之和，同比較2014年大幅增加2.5億，其中計提壞賬損失增加1.9億元，存貨跌價準(zhǔn)備增加0.5億元。在計提壞賬損失中，85%來自2012、2013年預(yù)付給被收購方的股權(quán)款壞賬準(zhǔn)備。

今年一季度繼續(xù)虧損 期待重組整合重生

  4月15日，公司發(fā)布今年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損7.8~8.8億，同比下滑69.9%，較去年同期虧損額擴(kuò)大1.8~2.8億。預(yù)告顯示，公司水泥銷量同比大增23%，在水泥銷量上升的同時，水泥價格并沒有同步上漲，同比去年價格跌幅在22%左右。根據(jù)中國水泥網(wǎng)華北地區(qū)價格指數(shù)顯示，一季度華北地區(qū)水泥價格平均指數(shù)同比下跌23.45%，跌幅居六大區(qū)域之首，一季度末，華北地區(qū)水泥價格同比跌幅接近25%，說明一季度華北水泥價格仍無明顯起色。根據(jù)公司銷量與價格的變化，計算顯示，公司水泥銷售收入同比去年減少4.06%，預(yù)計減收約0.58億元，因而擴(kuò)大的凈利虧損主要來自于交易性金融資產(chǎn)公允價值減少。2015年一季度末，公司持有亞泰集團(tuán)20994930股，賬面值2.04億，今年一季度末，賬面值為1.15億，縮水0.89億。

  近期，金隅股份與冀東集團(tuán)戰(zhàn)略重組有實質(zhì)性進(jìn)展，根據(jù)金隅股份公告，金隅股份和冀東集團(tuán)將進(jìn)行“股權(quán)重組”，實現(xiàn)金隅股份對冀東集團(tuán)的控股，同時以冀東水泥為主體進(jìn)行水泥、混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)的“資產(chǎn)重組”?；诰┙蚣揭惑w化推進(jìn)后帶來的基建、房地產(chǎn)投資提速，京津冀水泥需求仍有增長潛力，兩大集團(tuán)進(jìn)行重組后合計市場份額占京津冀的50%以上，有利于區(qū)域水泥價格的穩(wěn)定和推漲。