經(jīng)濟超預(yù)期下行 建材行業(yè)去產(chǎn)能進度難達預(yù)期

  傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩情況嚴重，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁是2016年“去產(chǎn)能”的重點行業(yè)過去粗放型的經(jīng)濟增長方式為當前的產(chǎn)能過剩問題埋下了隱患，而2009-2010年兩年投資四萬億的宏大計劃雖然短期內(nèi)刺激了經(jīng)濟，卻進一步加劇了產(chǎn)能過剩的矛盾。據(jù)測算，截至2015年底，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁五大重點產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)能利用率分別為66.99%(粗鋼)、64.82%(原煤)、73.76%(水泥熟料)、67.99%、80.55%。2015年底中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“去產(chǎn)能”是2016年的主要工作任務(wù)之一，并于2016年初出臺了關(guān)于煤炭、鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的指導(dǎo)意見，財政部、人社部、國土部等八大部委分別制定了專項配套政策文件，鋼鐵、煤炭這兩個行業(yè)將是2016年去產(chǎn)能的重頭戲。

  鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能已進入長周期拐點，需求量均達到峰值水平

  粗鋼：目前我國經(jīng)濟增速下臺階，未來鋼鐵行業(yè)也將進入中低速發(fā)展時期，截至2015年底我國人均粗鋼產(chǎn)量為585kg，已經(jīng)進入峰值區(qū)間，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能將進入長周期拐點。水泥：同鋼鐵行業(yè)類似，水泥行業(yè)作為傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，與經(jīng)濟發(fā)展緊密相關(guān)，目前人均水泥產(chǎn)量也已經(jīng)進入峰值區(qū)間，去產(chǎn)能進入長周期拐點。煤炭：我國一次能源消費結(jié)構(gòu)中雖以煤炭為主，占比達2/3，工業(yè)在未來一段時期內(nèi)也仍將是支撐我國經(jīng)濟中高速發(fā)展的主要支柱，但從環(huán)保角度來看，我國已無法支撐過多消費煤炭帶來的污染。

  去產(chǎn)能貫穿于我國不同經(jīng)濟周期中，短期內(nèi)將拉低GDP增速，影響宏觀經(jīng)濟政策

  去產(chǎn)能總是貫穿于不同的經(jīng)濟周期內(nèi)，形成“產(chǎn)能擴張-經(jīng)濟繁榮-企業(yè)盈利增加-產(chǎn)能過剩-經(jīng)濟衰退-企業(yè)盈利下降-去產(chǎn)能-經(jīng)濟持續(xù)衰退-繼續(xù)去產(chǎn)能-經(jīng)濟復(fù)蘇-產(chǎn)能擴張”這樣一個循環(huán)往復(fù)的過程。去產(chǎn)能短期內(nèi)對經(jīng)濟增速將是一個負面影響，預(yù)計削減10%的產(chǎn)能將拉低GDP增速1-1.5個百分點。對于貨幣政策，大水漫灌不利于供給側(cè)收縮，而為防范金融風險，需要穩(wěn)健的貨幣政策托底；對于財政政策，托底經(jīng)濟是當前的主要目的，基建投資預(yù)期還會保持較高增速，但是為了協(xié)調(diào)與去產(chǎn)能之間的矛盾，財政政策擴張力度有限；對于產(chǎn)業(yè)政策，則需繼續(xù)制定落后產(chǎn)能淘汰目錄并嚴格執(zhí)行，鼓勵新能源、高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

  去產(chǎn)能能給周期股提供投資機會

  根據(jù)行業(yè)生命周期來判斷，我國煤炭、鋼鐵等行業(yè)已經(jīng)相繼進入成熟期，行業(yè)的成長期估值溢價已逐漸消失，很難再具有長期的超額收益，而去產(chǎn)能的推進能逐步改善供需失衡狀況，修復(fù)企業(yè)逐漸惡化的盈利預(yù)期，給周期股帶來投資機會。從我國的經(jīng)濟發(fā)展階段來看，我國目前處于2000年以來這輪經(jīng)濟周期的下行階段，一旦去產(chǎn)能取得成效，產(chǎn)能利用率回升，帶動經(jīng)濟復(fù)蘇，也能給周期股帶來投資機會。同時，市場也應(yīng)當重點關(guān)注去產(chǎn)能進程中政府可能加快進程、力度加碼等信號。