金圓股份：夯實水泥區(qū)域龍頭，進(jìn)軍環(huán)保謀求新發(fā)展

  投資要點:

  金圓股份橫向通過剝離山西虧損子公司，積極開拓海外市場，縱向收購5家混凝土公司，布局水泥全產(chǎn)業(yè)鏈，不斷夯實公司在青海地區(qū)的區(qū)域龍頭地位。在調(diào)整傳統(tǒng)主業(yè)發(fā)展的同時，進(jìn)軍危廢處置行業(yè)，通過收購打造環(huán)保第二主業(yè)，我們看好水泥業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和環(huán)保業(yè)務(wù)的外延預(yù)期。

  一、深耕于青海，打造水泥行業(yè)區(qū)域龍頭

  公司前身是吉林輕工集團(tuán)股份有限公司，原名是吉林光華控股集團(tuán)股份有限公司。2014年11月28日,青?；ブ?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">金圓水泥有限公司以5.76元/股價格，作價24.71億元置入光華控股，成功借殼上市,大股東是金圓控股集團(tuán)有限公司?；ブ饒A的注入，使得公司的營收和凈利潤均增長了10倍以上，公司目前主營業(yè)務(wù)是水泥、水泥熟料的生產(chǎn)和銷售，15年開始涉足商品混凝土等水泥制品。

  公司目前的業(yè)務(wù)范圍集中在青海和廣州地區(qū)，其中互助金圓、青海宏揚和青海湖水泥在青海省內(nèi)最大的水泥消費市場西寧、格爾木等地布局建線，青海地區(qū)產(chǎn)能排名第一，具有較高的市場占有率，區(qū)域龍頭地位明顯。未來公司將尋找并購機(jī)會，提高公司的競爭力，夯實公司在青海省的龍頭地位。

  二、資本運作不斷，打造全產(chǎn)業(yè)鏈

  隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩，水泥行業(yè)的需求萎縮，出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的局面，在供給側(cè)改革的推動下，水泥行業(yè)的發(fā)展將由規(guī)模優(yōu)勢向區(qū)域優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢轉(zhuǎn)變，行業(yè)的收購和整合將成為未來的發(fā)展趨勢。

  (1)橫向動作:剝離虧損公司，積極布局一帶一路

  2015年8月15日公司公告稱將太原金圓和朔州金圓100%股份分別以1.36億元、1.64億元出售給蘭耀公司，這兩家子公司2014年虧損總額達(dá)到3333.62萬元。公司在山西的優(yōu)勢不明顯，剝離虧損子公司后，一方面公司的盈利能力將有很大提升，另一方面有利于公司集中資源進(jìn)一步發(fā)展自身在青海地區(qū)的水泥業(yè)務(wù)，強(qiáng)化公司在青海地區(qū)優(yōu)勢,同時出售資產(chǎn)所得資金又為公司的資本運作提供了保障。

  2015年5月11日公告稱公司擬與控股股東共同投資設(shè)立香港金圓國際發(fā)展有限公司，將其作為海外發(fā)展的平臺，布局“一帶一路”戰(zhàn)略。沿線國家大多是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，水泥的需求很旺盛。2015年公司已經(jīng)在泰國、印度等地進(jìn)行了考察和研究，在確保國外投資安全的情況下，我們期待2016年公司的海外戰(zhàn)略有所突破。

  (2)縱向發(fā)展:收購混凝土公司，布局全產(chǎn)業(yè)鏈

  2015年8月15日，公司增資和收購了青海博友、青海宏信、青海威遠(yuǎn)、互助淵隆、民和建鑫五家混凝土企業(yè),通過對下游混凝土產(chǎn)業(yè)的整合將為公司的水泥業(yè)務(wù)發(fā)展帶來協(xié)同效應(yīng)。布局全產(chǎn)業(yè)鏈，公司將充分發(fā)揮產(chǎn)能、管理、品牌、市場等優(yōu)勢，提高公司競爭力，提升公司盈利能力，同時公司未來將繼續(xù)尋找具有區(qū)域或上下游協(xié)同作用的水泥企業(yè)及商混站的并購機(jī)會，夯實公司在青海地區(qū)的龍頭地位。

  三、轉(zhuǎn)向環(huán)保謀求新發(fā)展

  由于水泥行業(yè)具有明顯的周期性，為應(yīng)對風(fēng)險和業(yè)績波動，公司尋求環(huán)保行業(yè)的發(fā)展機(jī)會，把水泥窯協(xié)同處置工業(yè)固廢、危廢作為產(chǎn)業(yè)延伸方向，為此公司分別在互助、格爾木、河源、江蘇淮安和灌南成立了5家環(huán)?？萍脊?，積極推進(jìn)工業(yè)固廢、危廢處置項目。2016年4月30日，公司受讓控股股東所持有的江蘇金圓新材料科技有限公司51%股權(quán)，江蘇金圓新材成立于2015年1月，主要經(jīng)營含銅污泥的綜合利用及金屬表面處理污泥，目前已獲得環(huán)保部門的環(huán)評批復(fù)。截至2016年3月底，其總資產(chǎn)1315萬元，沒有營業(yè)收入，凈利潤-295萬元。江蘇金圓新材地處鹽城大豐港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，可充分利用地緣優(yōu)勢，開展長三角地區(qū)的危廢綜合利用項目。公司此次收購預(yù)示著正式進(jìn)軍危廢處置行業(yè)，在轉(zhuǎn)型環(huán)保路上邁出實質(zhì)性的一步。

  危廢處理行業(yè)現(xiàn)在歷史累積量在6000萬噸以上，每年新增產(chǎn)量超過6000萬噸，按1500元/噸處置費用計算，行業(yè)規(guī)模在900億。并且目前只能處置40%的新增產(chǎn)量，產(chǎn)能嚴(yán)重不足。因此未來一段時間，危廢處理行業(yè)景氣度高。由于危廢處理需要資質(zhì)和技術(shù)，作為市場新進(jìn)入者，我們認(rèn)為公司將會采用合作、收購等手段，因此2016年公司環(huán)保主業(yè)的外延并購值得期待。

  四、盈利預(yù)測與投資評級

  我們認(rèn)為公司水泥業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整后，協(xié)同優(yōu)勢將改善公司業(yè)績，同時看好公司進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)，也認(rèn)為公司2016年在危廢行業(yè)存在外延并購預(yù)期。水泥業(yè)務(wù)改善+危廢行業(yè)高景氣，公司業(yè)績有望超預(yù)期。我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.56、0.66、0.79元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為18.98、15.99、13.29倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

  風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、環(huán)保外延并購不達(dá)預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。