[年報點評]云南建投混凝土：毛利率抬升 商混量價齊升 業(yè)績扭虧為盈

2019年，云南建投混凝土（1847.HK）實現(xiàn)銷售收入36.08億元，同比增長7.50%，實現(xiàn)凈利潤2.15億元，同比大增20.19%，增速由負轉(zhuǎn)正，利潤扭虧為盈。2019年公司主營業(yè)務(wù)商混以及其他業(yè)務(wù)的毛利率較2018年有明顯的增加。

圖1、2：公司營業(yè)收入持穩(wěn)，凈利潤反彈

數(shù)據(jù)來源：年報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混毛利率略增 其他業(yè)務(wù)毛利率大幅上升

公司核心業(yè)務(wù)以預(yù)拌混凝土生產(chǎn)為主，核心業(yè)務(wù)收入占總收入的98.17%。2019年公司預(yù)拌混凝土毛利率略增，達10.9%，較2018年略微增加0.4個百分點。雖然其他業(yè)務(wù)收入占比很小，不過毛利率也都顯著增加，其中質(zhì)量和技術(shù)管理服務(wù)、砂石料和聚羥酸外加劑的毛利率分別較2018年大幅增加16.1個百分點、14.7個百分點和1.1個百分點。

表1：公司各業(yè)務(wù)毛利率運行情況

數(shù)據(jù)來源：年報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

預(yù)拌混凝土量價提升 成本管理穩(wěn)定

2019年，公司營業(yè)收入平穩(wěn)增長，一方面是銷量上升，2019年公司主營業(yè)務(wù)預(yù)拌混凝土銷量達到970.22萬方，同比增長6.62%，因云南打響脫貧攻堅戰(zhàn)，其中住房積極推進，房地產(chǎn)項目眾多，拉動商混需求上升，2019年云南房地產(chǎn)施工面積大增20.70%，較2018年增加了17.30個百分點。此外，云南基建補短板，2019年1-11月公路運輸業(yè)投資增速較2018年同期增加了1個百分點。

另一方面，公司商混年均售價與成本略有上漲，但成本上漲波動較小，公司成本管理穩(wěn)定，2019年公司預(yù)拌混凝土平均售價和平均單位成本同比分別小幅上漲0.85%和0.41%。

表2：預(yù)拌混凝土銷量、售價、成本運行情況

數(shù)據(jù)來源：年報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

財務(wù)分析：應(yīng)收款占比下降 償債能力改善

雖然2019年公司現(xiàn)金回款速度不變，但應(yīng)收賬款占比有所下降，數(shù)據(jù)顯示公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)仍和2018年一樣，需要8個月左右的回款期。不過公司應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收比重下降到66.80%，較2018年回落6.13個百分點，顯示公司現(xiàn)金流動能力正在提高。

公司運營能力較穩(wěn)，2019年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與2018年相比略減少0.05個百分點。不過，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1以上，達到1.06，顯示公司運營能力較好，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，銷售能力也較強。同時公司償債能力改善，2019年公司資產(chǎn)負債率下降到65.30%，較2018年減少4.47個百分點。最后，公司盈利趨向平穩(wěn)，2019年公司凈資產(chǎn)收益率（平均）達19.76%，雖然收益率較2018年略微減少0.59個百分點，不過公司收益率仍處于高位。

圖3：各財務(wù)比率運行情況

數(shù)據(jù)來源：年報 水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司2020年展望

房屋建設(shè)方面，據(jù)云南省2019年工作報告顯示，2020年云南將繼續(xù)打好脫貧攻堅戰(zhàn)，完成異地扶貧搬遷任務(wù)以及大力構(gòu)建“大健康+全域旅游+康養(yǎng)+特色小鎮(zhèn)”鏈條。另外，加快推進新型城鎮(zhèn)化，以昆明為核心，加快推進滇中、滇西、滇西南和滇東南城市（鎮(zhèn)）群建設(shè)。

基建設(shè)施建設(shè)方面，2019年工作報告部署，2020年云南將以綜合交通、水利、能源、信息、物流為主要內(nèi)容的“五網(wǎng)”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭全年基礎(chǔ)設(shè)施投資增長20%以上。比如加快綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，使通高速公路的縣超過90個以及建好“四好農(nóng)村路”，完成新改建農(nóng)村公路1萬公里。加快水利基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，全面推進滇中引水、德厚水庫、阿崗水庫、小石門水庫等重大水利工程建設(shè)，新開工50件重點水源工程。新建改造城市公廁1000座以上。

綜上所述，預(yù)計今年云南房屋建設(shè)和基建投資熱度不減，增速將繼續(xù)上行。據(jù)悉，2月底，云南發(fā)改委發(fā)布2020年重點建設(shè)項目共525個，總投資5萬億，2020年計劃完成投資4400億元，項目主要在交通、水源工程、醫(yī)療、特色小鎮(zhèn)、美麗縣鎮(zhèn)等方面。同時，云南已經(jīng)完成2020年首批專項債券發(fā)行工作，發(fā)行專項債規(guī)模450億元。預(yù)計今年較熱的房屋建設(shè)和基建項目投資仍將繼續(xù)拉動云南商混需求上升。

此外，公司去年10月在港交所上市所募集資金3.33億港元，其中70%的資金將用于解決上游原材料整合問題以及在邵通和玉溪建設(shè)新材料生產(chǎn)基地和項目攪拌站建設(shè)，就產(chǎn)品性能、固廢綜合利用開發(fā)等方向進行開發(fā)。另外20%的資金對昆明5家攪拌站進行綠色、智能升級改造。在公司戰(zhàn)略部署下，預(yù)計今年公司應(yīng)對原材料成本波動風(fēng)險能力將進一步提高，同時預(yù)拌混凝土生產(chǎn)效率也將逐步提升，預(yù)計公司今年利潤水平仍在2019年的基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長。

表3：募集所得款項用途

數(shù)據(jù)來源：年報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（本文不構(gòu)成投資建議）