CCRI-水泥行業(yè)月度運行報告（201607）

  1.宏觀

  2016年上半年，中國經濟整體實現平穩(wěn)運行，GDP同比增長6.7%，第一季度和第二季度單季同比增速均為6.7%。從三次產業(yè)運行情況來看，第三產業(yè)整體經濟運行情況仍好于第一、第二產業(yè)，但第二季度增速略見放緩，而第一、第二產業(yè)GDP同比增速卻在第二出現上揚。自3月份開始規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速開始上漲，上半年累計同比增速達到6%，制造業(yè)的緩慢回升成為帶動工業(yè)增加值增速回升的主要有力量。

  2016年上半年，國民經濟轉型出現明顯效果，拉動經濟增長的“三駕馬車”已經出現非常明顯的轉換，最終消費支出以73.4%的貢獻率成功拉開與另外兩駕“馬車”的距離成為當之無愧的國民經濟支柱。固定資產投資增速繼續(xù)下行，上半年為9%，基建成為托底固定資產投資的主要力量，房地產投資上半年出現明顯回暖，但月度走勢不甚樂觀。

  最終消費已經連續(xù)兩年半對國民經濟增長的貢獻率超過50%，占據拉動國民經濟增長三大需求的首位，似乎預示著中國經濟轉型已經進入較為穩(wěn)定的消費驅動型發(fā)展模式。然而消費類型多變且未形成穩(wěn)定的驅動經濟增長模式，既存在巨大潛能也存在較大挑戰(zhàn)，因此消費對經濟增長支柱地位的奠定還需要需求結構的辨別、引導和穩(wěn)定來實現。

  1.1 GDP

  上半年，在消費的支撐下GDP同比增長6.7%，較去年同期下降0.3個百分點，較去年全年下降0.2個百分點；從單季增長率來看，第一季度與第二季度GDP增速均為6.7%。分產業(yè)看，第二產業(yè)GDP在第二季度出現明顯上漲走勢，上半年同比增速為6.1%，較第一季度上漲0.3個點，較去年全年上漲0.1個點；第三產業(yè)GDP增速則出現逐季遞減走勢；第一產業(yè)GDP增速在第二季度出現季度性回升。

圖1：GDP及三大產業(yè)同比增速（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  從拉動經濟增長的“三駕馬車”來看，最終消費繼續(xù)唱主角，對GDP增長的貢獻率達到73.4%，拉動GDP增長4.9個百分點；貨物與服務凈出口繼續(xù)惡化，上半年拖累經濟增長0.7個百分點。最終消費已經持續(xù)兩年半成為拉動經濟增長的主要驅動力，投資和進出口貿易近年來則無太大起色。

圖2：“三駕馬車”對GDP增長的貢獻率（%）

    數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  1.2 PMI

  上半年，國家統計局制造業(yè)采購經理指數先揚后抑，3月份漲至50.2%，但隨后開始下降，6月份降至榮枯線上。從PMI分項指標走勢來看，上半年生產指標仍在榮枯線上波動徘徊，6月份漲至全年最高點52.5，國內新訂單則出現下降走勢，6月份降至50.5，出口新訂單則再次降至榮枯線之下。上半年唯一出現明顯好轉的是主要原材料購進價格出現上升，4月份該指標漲至57.6，是2011年6月份以來的最好水平，但好景不長隨后原材料價格回落，6月份該指標值降落至51.3。

圖3：PMI走勢圖（%）

    數據來源：國家統計局、WIND、中國水泥研究院

  財新中國PMI上半年走勢與國家統計局PMI相似，只是上半年整體維持在榮枯線之下波動。財新中國PMI數值4月份開始下行走勢，6月份加速放緩，分項中產出和新訂單指數也連續(xù)三個月下跌，繼續(xù)處于收縮區(qū)間。新業(yè)務進一步收縮，產出錄得2月份以來最大降幅，廠商亦因此繼續(xù)明顯壓縮用功并進一步降低投入品庫存和采購庫存。財新中國PMI數據顯示二季度經濟情況明顯弱于一季度，經濟下探勢頭未減。

  1.3 CPI、PPI

  上半年CPI同比走勢較去年同期上漲，2-4月穩(wěn)定維持在2.3%，5、6月份維持下降走勢，6月份降至1.9%。各月CPI環(huán)比來看從3月份開始持續(xù)呈環(huán)比下跌走勢。食品價格的下降是導致CPI下降的主要原因，核心CPI無論是同比還是環(huán)比均保持上漲走勢。

  全部工業(yè)品PPI上半年出現快速回升走勢，盡管同比走勢仍在負增長區(qū)間，但同比跌幅明顯收窄。環(huán)比來看3-5月PPI環(huán)比出現上漲走勢，但6月份重現環(huán)比下降。PPI環(huán)比上漲主要是生產資料出現價格上漲，生活資料環(huán)比變化不大。

圖4：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

    數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  1.4 M0、M1、M2

  6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長11.8%；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長24.6%；流通中貨幣（M0）余額6.28萬億元，同比增長7.2%。上半年凈回籠現金398億元。

  上半年人民幣貸款增加7.53萬億元，同比多增9671億元。分部門看，住戶部門貸款增加2.95萬億元，其中，短期貸款增加3260億元，中長期貸款增加2.62萬億元；

  2016年6月末社會融資規(guī)模存量為147.94萬億元，同比增長12.3%，其中對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額為100.23萬億元，同比增長13.8%；上半年社會融資規(guī)模增量為9.75萬億元，比去年同期多9618億元，其中對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加7.48萬億元，同比多增8949億元。  

圖5：貨幣供應量當月同比及新增人民幣貸款及社會融資規(guī)模當月值（%，億元）

    數據來源：中國人民銀行、中國水泥研究院

  上半年，金融機構貸款投向呈現幾個特點：企業(yè)貸款增速回落；小微企業(yè)貸款增長加快；工業(yè)和服務業(yè)中長期貸款增長有所企穩(wěn)；農業(yè)貸款增速回升；房地產貸款增長加快，其中個人購房貸款增長較快；住戶消費性貸款增長較快，經營性貸款增速回落。

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  2.需求面

  2.1固定資產投資

  上半年，全國固定資產投資累計25.8萬億元，同比增長9%，增速較去年同期下降2.4個百分點，較去年全年下降個百分點。從各月投資增速來看，一季度2、3月投資累計同比增速保持較快上升走勢，而4月份開始重回下降走勢，5月份，累計同比增速為9.6%，較1-4月下降近1個百分點。分產業(yè)看，上半年第一產業(yè)投資7460億元，同比增長21.1%；第二產業(yè)投資101702億元，增長4.4%；第三產業(yè)投資149198億元，增長11.7%。

圖6：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

    數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  全國固定資產投資增速回落的很大一部分原因是民間固定資產投資增速的快速回落，上半年民間固定資產投資增速只有2.82%，較去年同期下降了8.6個百分點。民間投資中50%左右為制造業(yè)投資，整個經濟結構調整轉型后企業(yè)投資意愿回落是導致民間投資增速大幅下滑的主要原因。

  2.2基礎設施建設

  上半年基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）49085億元，同比增長20.9%，增速比去年同期上漲1.8個百分點，較去年全年上漲3.7個百分點。其中，水利管理業(yè)投資增長27.1%，公共設施管理業(yè)投資增長26.6%，道路運輸業(yè)投資增長13.5%，鐵路運輸業(yè)投資增長9%。

圖7：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

    數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  基建投資再次成為托底全國固定資產投資的重要支撐，而基建投資資金來源主要仍為政府資金，民間投資投入到基礎建設上的資金同比增速也出現大幅回落。

  2.3房地產業(yè)

  2016年上半年，全國房地產開發(fā)投資46631億元，同比名義增長6.1%（扣除價格因素實際增長8.0%），增速比去年同期加快1.5個百分點，較去年全年上漲5.1個百分點。其中，住宅投資31149億元，增長5.6%，占房地產開發(fā)投資的比重為66.8%。上半年房地產市場進入供需兩旺行情，投資、施工面積與新開工面積較去年同期均有明顯好轉，其中新開工面積同比增長14.9%，而5、6月份這些指標卻紛紛出現下行走勢。  

圖8：房地產開發(fā)投資及施工、竣工、銷售面積同比增速走勢圖（億元，%）

    數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  上半年，商品房累計銷售面積64302萬平方米，同比增長27.9%，增速較去年同期加快24個百分點，而上半年累計增速最高的為4月份，增速達到36.5%，5、6月份增速開始回落。房屋施工面積、新開工面積也出現同樣走勢，讓人不免產生一種上半年好轉的行情只是曇花一現的擔憂。

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  3.水泥量價

  3.1產量

  上半年基建投資與房地產投資的明顯回暖拉動了水泥產量出現明顯增長，1-6月，全國水泥產量累計11億噸，同比增長3.2%；熟料累計產量6.4億噸，同比增長1.24%。從單月產量來看，上半年3月份當月產量同比增長24%，熟料產量同比增長15.07%，是上半年單月產量增長峰值，接下來的4-6月單月產量增速均較3月大幅下降。6月當月水泥產量同比增長2.6%，增速較5月下降0.3個百分點；當月熟料產量同比增長6.83%，增速較5月上漲2.65個百分點。

圖9：水泥、熟料累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

    數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  分區(qū)域來看，上半年只有西北地區(qū)累計水泥產量保持同比下降，其余五個地區(qū)產量增速均轉為正增長，其中同比增幅最大的是華北地區(qū)，上半年水泥累計同比增長9.02%，西北地區(qū)水泥累計產量同比減少近2%，東北地區(qū)主要受黑龍江水泥產量5、6月份大幅增長帶動整個區(qū)域上半年水泥產量同比微幅增長。熟料累計產量上東北、西北兩個地區(qū)保持同比負增長，其余四個區(qū)域轉為正增長，同樣也是華北地區(qū)漲幅最大達到8.82%，華東、中南地區(qū)則在5月熟料累計產量還保持同比負增長，6月份當月產量大幅增長使得上半年兩個區(qū)域累計熟料產量同比微增，西南地區(qū)與華北區(qū)域走勢相同，上半年熟料產量均呈正向增長走勢。

圖10：各地區(qū)水泥累計產量同比增速走勢圖

    數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  分省份來看，上半年水泥產量出現同比下降的有10個，同比上漲的有21個，其中跌幅最大的是上海、新疆和北京，增幅最大的是西藏，累計產量同比增長48.6%，增長率超過10%的還有河北、云南、廣西。6月當月，水泥產量出現同比下降的有12個省市區(qū)，其中降幅最大的是新疆，當月產量同比減少18.05%；產量增幅最大的為西藏，達到66.7%，天津、河北、黑龍江、遼寧、甘肅也均達到10%以上。

圖11：各省市上半年水泥累計產量同比增速比較（%）

    數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

  3.2價格

  上半年，全國水泥價格出現短暫性大幅回升，受長三角地區(qū)水泥價格大幅、快速上漲的拉動，全國水泥均價得到明顯回升，然而5月底隨著長江流域水泥價格的回調，全國水泥價格也重回下行走勢。6月份全國水泥價格開始高位回落走勢，月末全國水泥價格指數（CEMPI）為82.17，月環(huán)比回落1.55個點；長江水泥價格指數（YRCPI）回落幅度更大，月末指數值為77.26，月環(huán)比回落5.67個點。

圖12：上半年全國及長江流域水泥價格指數走勢比較

    數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  分區(qū)域來看，上半年華東地區(qū)累計波動最大，區(qū)域價格指數上半年波動最大幅度為9.99個點。華東地區(qū)價格波動領先于其他區(qū)域，價格上漲和下跌均早于其他區(qū)域近半個月的時間。6月份華東地區(qū)處于價格下行走勢，華北、東北、西北三北地區(qū)則保持弱勢上行走勢，西南、中南在6月下半月也出現價格下降。

圖13：上半年各區(qū)域水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  分省市來看，6月份價格出現下降的有15個省市，價格上漲的有13個省市。可以說6月份是上半年價格波動最為集中的一個月，只有三個省市價格未發(fā)生明顯變化。在價格變化的省市中上海跌幅最大，月環(huán)比跌幅達到14.55%；漲幅最大的是西藏，月環(huán)比漲幅達到22.62%。

圖14：6月份各省市水泥價格漲跌幅比較

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

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  4.成本

  上半年，全國煤炭價格呈明顯上升走勢，截止到6月末，秦皇島港動力末煤（Q5800）平倉價為432元/噸，較年初已經上漲32元/噸，漲幅為8%，大于水泥價格漲幅。6月份，隨著煤炭價格的繼續(xù)上漲、水泥價格的轉勢下行，水泥-煤炭價格差出現下行走勢，6月末價格差為191.15元/噸，環(huán)比下降6.86元/噸。

圖15：上半年煤炭、水泥價格及水泥煤炭價格差走勢（元/噸）

  數據來源：WIND、中國水泥網行情數據中心、中國水泥研究院

  隨著煤炭價格的上漲，水泥單位產品毛利潤空間再次被擠壓，6月末水泥噸毛利降至58.75元/噸，盡管低于上半年最好水平，但仍優(yōu)于一季度毛利水平。

  5.資本市場

  上半年，資本市場在低位略顯穩(wěn)定運行，整體波動不是很大，而水泥制造行業(yè)仍然出現較為明顯的漲跌，2月份SW水泥制造指數開始波動性上漲，直到4月中漲至最高點后開始回落，6月末SW水泥制造指數收盤為3739.93點，環(huán)比下降68.7個點。水泥行業(yè)資本市場估值不斷上漲，6月末為34.37，相對于滬深300的估值溢價已經達到292.51%，較5月份略有下降，但仍然處于風險較高區(qū)間。

圖16：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND、中國水泥研究院

  6.進出口

  上半年水泥及熟料累計出口量為1015萬噸，同比增長38.8%。上半年從各月單月出口量來看，3月份水泥及熟料出口量最多，為255萬噸，隨后逐月下降。從出口價格來看，隨著人民幣不斷貶值以及國內水泥價格的變動，一季度出口單價出現下降走勢，2季度略有回升。6月份水泥及熟料出口單價為38.46美元/噸，環(huán)比下跌0.13美元/噸。

圖17：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%，美元/噸）

    數據來源：WIND、中國水泥研究院