[中報(bào)點(diǎn)評(píng)]韓建河山：上半年收入大幅下降，新訂單墊底未來(lái)兩年業(yè)績(jī)

  受2015年行業(yè)景氣度下降影響公司PCCP新接訂單不足，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)至2016年上半年的銷售收入較2015年同期出現(xiàn)大幅下降，受此影響公司凈利潤(rùn)大幅下降。但隨著公司2016年上半年連續(xù)在湖北、遼寧、吉林簽訂合同，14.75億元的PCCP項(xiàng)目訂單為未來(lái)兩年業(yè)績(jī)奠定了較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。  

  上半年公司在PCCP及商品混凝土業(yè)務(wù)收入大幅下降、RCP業(yè)務(wù)收入大幅上漲的情況下，公司的三大產(chǎn)品形成規(guī)模較為相當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)規(guī)模。中報(bào)顯示上半年公司于北京北排集團(tuán)戰(zhàn)略合作，通過(guò)北排管網(wǎng)擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率，導(dǎo)致上半年RCP營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)204.03%。公司商品混凝土業(yè)務(wù)收入上半年同比下降60.96%，原因一方面是報(bào)告期內(nèi)有效運(yùn)輸半境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目比去年同期減少，二是區(qū)域內(nèi)企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)不斷，公司主動(dòng)放棄一些毛利率過(guò)低的項(xiàng)目。  

表1：上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況（萬(wàn)元、%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：韓建河山中報(bào)、中國(guó)水泥研究院  

  上半年公司在業(yè)務(wù)量下降的情況下?tīng)I(yíng)業(yè)收入大幅下降，但營(yíng)業(yè)總成本下降幅度小于營(yíng)業(yè)總收入，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)負(fù)值，資本盈利能力指標(biāo)水平顯著下降，而成本及期間費(fèi)用率卻出現(xiàn)上漲，尤其是期間費(fèi)用率，銷售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)使得期間費(fèi)用率大幅提升。公司資本結(jié)構(gòu)報(bào)告期內(nèi)未出現(xiàn)太大變化，短期償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)較去年同期及去年全年有所下降，但公司的短期償債及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并未明顯加大。公司上半年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)出現(xiàn)顯著變化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅上升，應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到4:1，而去年同期為2:1。過(guò)高的應(yīng)收賬款也成為嚴(yán)重影響公司營(yíng)運(yùn)能力的難點(diǎn)，盡管行業(yè)特征令整個(gè)行業(yè)存在應(yīng)收賬款高居不下的現(xiàn)象，并且自2015年開(kāi)始應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例明顯上升，但與同行業(yè)上市公司相比韓建河山的應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入比例仍處于偏高水平。  

表2：韓建河山上半年財(cái)務(wù)指標(biāo)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、韓建河山財(cái)報(bào)、中國(guó)水泥研究院  

  上半年公司簽訂三個(gè)PCCP項(xiàng)目采購(gòu)合同，訂單總金額為14.74億元，為未來(lái)兩年業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。公司于年初與遼寧調(diào)兵山市人民政府初步簽訂了《調(diào)兵山市供水工程投資設(shè)計(jì)建設(shè)框架性協(xié)議》，同時(shí)披露，對(duì)全系列高檔預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管及地下綜合管廊項(xiàng)目未來(lái)也有可能簽署合作協(xié)議。公司城市地下綜合管廊產(chǎn)品在上半年已經(jīng)試生產(chǎn)成功，移動(dòng)車庫(kù)業(yè)務(wù)上半年也已經(jīng)啟動(dòng)，目前已有樣品試生產(chǎn)成功公司。2015年年報(bào)中明確提出的“海綿城市建設(shè)、啟動(dòng)車庫(kù)、城市地下綜合管廊作為新的三大發(fā)展方向”已經(jīng)初見(jiàn)模型，但現(xiàn)在仍處于商業(yè)模式摸索的階段。隨著國(guó)家海綿城市建設(shè)、地下管廊建設(shè)的推廣和落地，公司的這些準(zhǔn)備將為其在未來(lái)的市場(chǎng)上搶占先機(jī)。  

表3：上半年韓建河山的PCCP新訂單

  數(shù)據(jù)來(lái)源：韓建河山公告、中國(guó)水泥研究院  

  上半年針對(duì)韓建河山的機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)只有一家，機(jī)構(gòu)對(duì)于公司的評(píng)級(jí)為強(qiáng)烈推薦，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)對(duì)于韓建河山的評(píng)級(jí)是看好未來(lái)長(zhǎng)期內(nèi)公司的發(fā)展走勢(shì)，而基于公司上半年獲得巨額新訂單對(duì)于近期的財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)較為合理。  

表4：180天內(nèi)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：東興證券研究所、中國(guó)水泥研究院