葛洲壩：框架落地?cái)孬@百億大單

  事項(xiàng)：公司公告和全資子公司葛洲壩第二工程的聯(lián)合體被確定為“貴陽(yáng)市白云區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采購(gòu)服務(wù)PPP項(xiàng)目”的供應(yīng)商，中標(biāo)金額為114.27億元（建設(shè)費(fèi)用90.98億元+財(cái)務(wù)費(fèi)用23.29億元），占公司2015年?duì)I業(yè)收入的13.89%。該項(xiàng)目包含8個(gè)單體項(xiàng)目，近期擬實(shí)施6個(gè)，未來(lái)三年擬實(shí)施2個(gè)，單個(gè)子項(xiàng)目建設(shè)期約2年，付費(fèi)期5年。

  框架協(xié)議高效落地轉(zhuǎn)化訂單，PPP推動(dòng)主業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)。該項(xiàng)目為公司今年5月12日與貴州省政府簽訂的600億框架協(xié)議的一部分。公司憑借著央企背景優(yōu)勢(shì)去年至今已與貴陽(yáng)、南京等地方政府累計(jì)簽訂框架協(xié)議超2500億元，后續(xù)有望持續(xù)落地轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行訂單。公司對(duì)PPP業(yè)務(wù)的理解深刻，項(xiàng)目管理能力強(qiáng)，激勵(lì)機(jī)制靈活充分，融資成本極低，全產(chǎn)業(yè)鏈參與PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯。去年公告PPP項(xiàng)目簽約535.78億，占公司國(guó)內(nèi)訂單總額的64%，該比例在所有建筑央企中遙遙領(lǐng)先。公司在建筑央企中體量最小，業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較大，有望借助PPP快速提高市占率，保障未來(lái)主業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

  國(guó)際業(yè)務(wù)與大環(huán)保開(kāi)啟跨越式發(fā)展。公司過(guò)去5年海外新簽訂單和收入分別年均增長(zhǎng)25%和31%。2015年海外訂單占38%，收入占22%，在建筑央企中處于前列，充分受益國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略紅利。公司積極通過(guò)投資與并購(gòu)，搭建環(huán)保大平臺(tái)，已開(kāi)拓再生資源（環(huán)嘉再生資源）、水務(wù)（凱丹水務(wù)）、污水污土治理（湖北中固）、水泥窯協(xié)同處理垃圾（中材潔新）等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

  2015年環(huán)保業(yè)務(wù)收入達(dá)到66億元，成為第二大業(yè)務(wù)板塊，未來(lái)三年內(nèi)占比有望達(dá)到30%。公司將繼續(xù)積極延伸上下游及相關(guān)領(lǐng)域，打造具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，與葛洲壩央企品牌相適應(yīng)的“葛洲壩環(huán)?！睒I(yè)務(wù)板塊，潛力巨大。

  集團(tuán)推行限制性股票激勵(lì)，深度改革進(jìn)一步激發(fā)活力。公司間接控股股東中國(guó)能建集團(tuán)公告擬向553位激勵(lì)對(duì)象授予總計(jì)約2.88億股限制性股票，解鎖條件為未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于10%。葛洲壩貢獻(xiàn)能建集團(tuán)凈利潤(rùn)約三分之一，集團(tuán)考核目標(biāo)倒逼公司未來(lái)業(yè)績(jī)需保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)能建集團(tuán)重啟央企停滯很久的限制性股票激勵(lì)，顯示出集團(tuán)上下積極改革創(chuàng)新的氛圍。公司未來(lái)有望在員工激勵(lì)、混合所有制改革等方面積極創(chuàng)新，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力。

  投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別0.73/0.88/1.05元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/8倍，給予目標(biāo)價(jià)11元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E15倍，買入-A評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。