債轉(zhuǎn)股箭在弦上：方案或年底前出臺 僵尸企業(yè)被排除

  8月中旬以來，國務(wù)院表態(tài)“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經(jīng)濟企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，多部委研討的債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見初露端倪，中鋼集團(tuán)、渤海鋼鐵集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股方案陸續(xù)傳出……種種跡象表明，新一輪債轉(zhuǎn)股已箭在弦上。

  分析人士指出，穩(wěn)妥有序推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，無疑將有助于相關(guān)企業(yè)降低財務(wù)杠桿，提高再融資能力，進(jìn)而降低信用違約風(fēng)險及金融市場風(fēng)險，并加速推進(jìn)產(chǎn)能過剩行業(yè)整合進(jìn)程和國有企業(yè)改革進(jìn)程。不過，債務(wù)重組面臨訴求不同的各主體博弈，市場化債轉(zhuǎn)股的方案細(xì)則仍存較大不確定性，債轉(zhuǎn)股的成功實施需要一系列條件的配合。

  債轉(zhuǎn)股漸近

  8月22日，國務(wù)院印發(fā)“降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案”，明確提出“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經(jīng)濟企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，再度引發(fā)市場對債轉(zhuǎn)股的關(guān)注。

  另有消息稱，在國家發(fā)改委、央行、財政部、銀監(jiān)會等多部委的多次研究討論后，債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見有望年底前出臺。最新方案取消了債轉(zhuǎn)股試點規(guī)模，強調(diào)“一企一策、一事一議”。適用債轉(zhuǎn)股的債權(quán)以銀行貸款為主，債券等是否納入由參與方自主協(xié)商而定。同時，“僵尸企業(yè)”、有意逃廢債的企業(yè)、可能加劇產(chǎn)能過剩的企業(yè)，被排除在此輪債轉(zhuǎn)股之外。

  此后，負(fù)債近千億元的中鋼集團(tuán)、負(fù)債近2000億元的渤海鋼鐵集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股方案陸續(xù)傳出。盡管相關(guān)方案尚未最終確定，但在業(yè)內(nèi)人士看來，債轉(zhuǎn)股進(jìn)程或進(jìn)一步加快。

  8月6日，銀監(jiān)會就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見》征求意見，其中“支持對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股”一條引發(fā)市場熱議。此前多個地區(qū)也已經(jīng)在供給側(cè)改革文件中提及市場化債轉(zhuǎn)股，如河南省政府8月伊始發(fā)布的《關(guān)于省屬國有工業(yè)企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的實施意見》明確指出，“推動國有金融機構(gòu)將煤炭、鋼鐵等企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”。

  業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從近期的一系列事件來看，債轉(zhuǎn)股和國企改革推進(jìn)的節(jié)奏和力度可能會超市場預(yù)期。本輪債轉(zhuǎn)股強調(diào)“一企一策、一事一議”和市場定價等，體現(xiàn)了中國資本市場更加市場化。

  有利降杠桿控風(fēng)險

  市場人士指出，目前來看，此輪債轉(zhuǎn)股將以市場化為導(dǎo)向，以PPP產(chǎn)業(yè)基金、地方AMC等作為實施主體，預(yù)計選擇對象多半是行業(yè)龍頭企業(yè)或地方龍頭企業(yè)。債轉(zhuǎn)股將有利于降低企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，有利于恢復(fù)再融資從而逐步起死回生，進(jìn)而有利于降低信用市場風(fēng)險和金融體系風(fēng)險。

  “本次政策出臺的主要目的還是通過一些差異化的政策來加速行業(yè)之間并購重組，實現(xiàn)市場出清，兼以通過提高未來的經(jīng)濟活力來控制商業(yè)銀行風(fēng)險，利用‘一保一壓’的方式來整合產(chǎn)能過剩行業(yè)?！狈秸C券表示。

  中投證券介紹，截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產(chǎn)能過剩行業(yè)中，東北特鋼、中鋼集團(tuán)、渤鋼集團(tuán)、廣西有色、云煤化集團(tuán)等企業(yè)的債務(wù)問題仍懸而未決。“整體來看，上述企業(yè)債務(wù)問題均暫未推出合適的解決方案，如果中鋼集團(tuán)、渤鋼集團(tuán)能推出成型的債轉(zhuǎn)股方案，過剩產(chǎn)能債務(wù)問題將有望破冰?！痹撊谭治鰩煴硎尽?

  業(yè)內(nèi)人士指出，市場化債轉(zhuǎn)股的邊界、實施方法、推進(jìn)力度仍存較大不確定性。

  道德風(fēng)險帶來的逆向選擇隱憂不絕于耳。

  中金公司指出，債轉(zhuǎn)股是好是壞，關(guān)鍵要看給誰做、怎么做、誰來做。當(dāng)前債轉(zhuǎn)股要有效推進(jìn)面臨不小難度。在各債轉(zhuǎn)股界限、配套制度和操作監(jiān)管政策尚未完善的情況下，不規(guī)范推進(jìn)債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致債權(quán)人不受益反受損的情況不能排除。

  在申萬宏源證券看來，債轉(zhuǎn)股的成功實施需要一系列條件的配合：一是需要專業(yè)化的資本進(jìn)行運作和對接；二是退出需要經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)的配合；三是需要對轉(zhuǎn)股的目標(biāo)債權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格甄別。