先去杠桿好還是先去產(chǎn)能好?

曹遠(yuǎn)征 · 2016-09-13 09:59 留言

  中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)在哪里?

  中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)在什么地方?就我們的觀察來(lái)說(shuō),當(dāng)前中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)存在于三個(gè)方面,第一,銀行不良貸款在持續(xù)增長(zhǎng)。第二,影子銀行問(wèn)題頻現(xiàn)。第三,地方政府債務(wù)問(wèn)題可持續(xù)性令人關(guān)注。三個(gè)問(wèn)題仔細(xì)看下來(lái)很嚴(yán)重也很不嚴(yán)重,應(yīng)該怎么辦?

  1、銀行不良資產(chǎn)

  從2013年開始銀行不良資產(chǎn)開始上升,目前上升到1.7%左右,今后還會(huì)上升,但是我們認(rèn)為這不是問(wèn)題的核心,問(wèn)題的核心是中國(guó)有沒有辦法兌付這個(gè)不良資產(chǎn)?彈藥是否充足?

  金融危機(jī)發(fā)生以后,全球都在對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行規(guī)范。中國(guó)銀行業(yè)的撥備率是全球最高的,這又面臨數(shù)學(xué)問(wèn)題,中國(guó)銀行資產(chǎn)的不良資產(chǎn)會(huì)不會(huì)在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上超過(guò)2.5%,加上利潤(rùn),預(yù)計(jì)銀行不良資產(chǎn)率在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上超過(guò)3%,銀行才會(huì)損失資本,才會(huì)出現(xiàn)銀行系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為這個(gè)可能是小概率事件。

  人們提到目前銀行資產(chǎn)當(dāng)中22%是房地產(chǎn),房地產(chǎn)現(xiàn)在正遇到一些特殊的問(wèn)題。尤其是三四線城市房?jī)r(jià)下跌,會(huì)不會(huì)觸發(fā)次貸危機(jī)問(wèn)題?

  問(wèn)題不是很大,中國(guó)房貸不是美國(guó)次貸。美國(guó)次貸發(fā)生時(shí)是零首付,中國(guó)貸款是30%,中國(guó)的房?jī)r(jià)會(huì)在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上下跌30%嗎?如果不下跌,就意味著銀行不會(huì)有系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

  2、影子銀行違約

  影子銀行在國(guó)際上討論得很熱烈,特別是對(duì)中國(guó)影子銀行有很多評(píng)論。什么是影子銀行,影子銀行就是看不見摸不著。用老百姓的話說(shuō)就是見鬼了,你要想怎么對(duì)付它。目前看來(lái)影子銀行業(yè)務(wù),從定義上來(lái)說(shuō)是出了資產(chǎn)負(fù)債表,又沒有徹底解決這個(gè)業(yè)務(wù)。

  過(guò)去幾年監(jiān)管當(dāng)中,要求非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)回到銀行資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中,資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn),資本不足可以籌措。這是一個(gè)解決問(wèn)題的辦法,但是更常見的辦法是資產(chǎn)證券化,是用透明和信息披露原則監(jiān)管。銀行資產(chǎn)證券化,應(yīng)該成為一個(gè)重要的方向,如果有時(shí)間,影子銀行風(fēng)險(xiǎn)是可以被透明化的。

  3、中國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題

  中國(guó)政府債務(wù)占GDP比重在全球來(lái)說(shuō)是比較低的。按照歐盟標(biāo)準(zhǔn),一國(guó)政府債務(wù)不能超過(guò)GDP60%,目前全球只有中國(guó)可以滿足這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)政府一半貨幣債務(wù)是地方融資平臺(tái)債務(wù)。地方融資平臺(tái)是用于投資,修路修橋了。這跟希臘不一樣,希臘債務(wù)是用于吃了喝了。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)中國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題并不嚴(yán)重。

  如何妥善處置地方政府債務(wù):

  ① 財(cái)政體制改革。地方政府債務(wù)嚴(yán)格意義上不是金融問(wèn)題,是財(cái)政體制問(wèn)題。是要重新確定中央政府、地方政府的事權(quán),理順責(zé)任,才能對(duì)債權(quán)債務(wù)關(guān)系有一個(gè)理順。

  ② 短期來(lái)說(shuō)一定要把期限錯(cuò)配控制住。中央政府債置換政府債務(wù)就是一個(gè)辦法。

  ③ 更重要的是改革。可以看到地方政府很多是投資,這個(gè)是把項(xiàng)目打開,以項(xiàng)目本身收入和現(xiàn)金流覆蓋本項(xiàng)目債務(wù),不是用政府來(lái)做。中國(guó)未來(lái)發(fā)展來(lái)看,中國(guó)城市化進(jìn)行當(dāng)中,基礎(chǔ)設(shè)施是有盈利前景的,用項(xiàng)目融資辦法覆蓋債務(wù)是有可能的。

  當(dāng)年我做過(guò)中國(guó)高鐵的融資顧問(wèn),我們?cè)?jīng)很擔(dān)心高鐵的盈利問(wèn)題。中國(guó)高鐵去年開始盈利,盈利60億。我們對(duì)中國(guó)高鐵有信心的原因,它不僅僅技術(shù)上是成功的,商業(yè)模式也是成功的。這反映出中國(guó)在城市化進(jìn)程當(dāng)中,基礎(chǔ)設(shè)施是可以盈利的。其中制度建設(shè)尤其是法律制度的建設(shè)變得至關(guān)重要。這些方面加以改革,可能會(huì)防范一些金融風(fēng)險(xiǎn)。

  中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何去杠桿?

  2015年制定“十三五”規(guī)劃,今年開局之年“三去一降一補(bǔ)”,去庫(kù)存、去產(chǎn)能、去杠桿。去產(chǎn)能和去杠桿放在一起這個(gè)就麻煩,去產(chǎn)能意味著經(jīng)濟(jì)下行,去杠桿意味著金融風(fēng)險(xiǎn)加大,因?yàn)橹袊?guó)產(chǎn)能過(guò)剩部門基本上都是高杠桿部門。

  如果去產(chǎn)能就引發(fā)去杠桿,如果去杠桿又去產(chǎn)能,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況可能會(huì)發(fā)生重大的惡化。

  從大體上來(lái)講,邏輯似乎是先把杠桿支撐住,然后加快去產(chǎn)能。去了產(chǎn)能狀況變好,才為進(jìn)一步去杠桿創(chuàng)造條件?,F(xiàn)在已經(jīng)開始具備這種條件。

  請(qǐng)大家注意,今年以來(lái)有兩個(gè)數(shù)據(jù)是我們感覺有信心的,第一,是PPI指數(shù)降幅收窄,可能在今年末和明年初會(huì)轉(zhuǎn)正,這意味著企業(yè)銷售轉(zhuǎn)好。第二,工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)上升。這意味著企業(yè)還款在增加,杠桿維持可能性在提高。

  我們遇到問(wèn)題是什么?企業(yè)利潤(rùn)好了,價(jià)格開始上升,過(guò)剩產(chǎn)能重新投入生產(chǎn),價(jià)格再下去,然后實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型?,F(xiàn)在改革不是關(guān)廠和停產(chǎn)能,而是資產(chǎn)負(fù)債表上清除僵尸企業(yè)。剩下的產(chǎn)能才能盈利。

  我認(rèn)真研究過(guò)中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能,過(guò)剩產(chǎn)能去掉10%-20%,價(jià)格就可以穩(wěn)住,而且中國(guó)的鋼鐵競(jìng)爭(zhēng)力在全球是存在的。在目前過(guò)度競(jìng)爭(zhēng),產(chǎn)能過(guò)剩的情況下,中國(guó)最好的民營(yíng)企業(yè)沙鋼和國(guó)有的寶鋼都不賺錢,這是不對(duì)的。

  中國(guó)城市化進(jìn)行當(dāng)中鋼鐵還有很大空間,中國(guó)人均鋼鐵存量是全球最低的,只有6噸左右,日本41噸,英國(guó)和美國(guó)都是20多噸,如果中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能維持在9-11噸左右,這就可以維持10-15年以上,可以有案例作證,1973年開始日本鋼鐵產(chǎn)量是1億噸以上,現(xiàn)在40年沒有見衰減,中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能維持在8億噸,維持幾十年是完全有可能,關(guān)鍵是進(jìn)行去產(chǎn)能。去產(chǎn)能后價(jià)格穩(wěn)定,企業(yè)狀況轉(zhuǎn)好,這個(gè)時(shí)候才能為全面去杠桿創(chuàng)造新條件。

  我們認(rèn)為在目前宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的情況下,應(yīng)該下定決心,開始供給側(cè)改革,這是下半年重要任務(wù)。

編輯:劉群

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