[年報點評]三圣股份：醫(yī)藥業(yè)績亮眼 商混成本大幅波動

2019年，三圣股份[002742]實現(xiàn)營業(yè)收入31.80億元，同比上揚10.99%。公司實現(xiàn)凈利潤1.45億元，同比增長2.84%，業(yè)績扭虧轉(zhuǎn)盈，系醫(yī)藥板塊投產(chǎn)并帶來業(yè)績增量，2019年公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)凈利潤占比高達(dá)71.28%，較2018年增加22.59個百分點。

圖1、2：2019年公司營業(yè)收入、凈利潤與其增速運行情況 

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

醫(yī)藥業(yè)績大增 對沖建材化工下滑壓力

公司核心板塊為建材化工，占營收比重達(dá)77.08%，2019年公司建材化工板塊表現(xiàn)不佳，在重慶和貴陽市場的業(yè)績出現(xiàn)下滑，2019年公司貴陽三圣特種建材有限公司和重慶利萬家商品混凝土有限公司凈利潤同比下滑24.99%和0.36%。

公司業(yè)績主要依靠醫(yī)藥板塊拉動，2019年公司醫(yī)藥板塊收入占比提升，占營收比重為21.93%，比重較2018年增加了2.77個百分點。公司2017年投資5.38億元和0.4億元分別收購和增資重慶春瑞醫(yī)藥化工有限公司和遼源市百康藥業(yè)有限責(zé)任公司，其中2019年春瑞和遼源給公司帶來業(yè)績增量，合計凈利潤1.03億元，而春瑞凈利潤同比上升16.26%。

表1：2019年子公司凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：*年報數(shù)據(jù)未披露，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混銷量減少 成本波動劇烈

公司核心產(chǎn)品為商混，占公司營收比重為65.81%。2019年公司實現(xiàn)商混收入20.93億元，同比增長7.92%。雖然去年公司商混銷量略微減少，同比下滑2.21%，但商混收入上升主要是去年原材料價格上漲，成本傳遞，帶動商混產(chǎn)品價格上漲，2019年公司商混單位售價報481.64元/方，同比上升10.39%。

此外，公司2019年商混產(chǎn)品毛利率萎縮，且萎縮程度較大，2019年公司商混毛利率為16.17%，較2018年減少了5.37個百分點，主要是公司應(yīng)對原材料成本劇烈波動的管理能力不足，2019年公司單位成本漲幅（17.93%）遠(yuǎn)超過單位售價漲幅（10.39%）。不過公司在2019年7月19日新設(shè)重慶市合川區(qū)三圣建材有限公司布局骨料業(yè)務(wù)（重慶市合川區(qū)雙鳳鎮(zhèn)牛頭沖建筑石料用灰?guī)r礦礦山），以應(yīng)對接下來的原材料波動風(fēng)險，數(shù)據(jù)顯示，2019年年末較年初重慶碎石和特細(xì)砂價格分別大漲17.39%和77.42%，可見重慶市場砂石是如此的緊張，成本上漲幅度大，極大壓縮商混業(yè)務(wù)利潤空間，故公司布局建筑石料是明智之舉。

表2：商混經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

財務(wù)分析：各項指標(biāo)穩(wěn)定 流動性能力增強

盈利能力略有改善，公司2019年收益率止緩并回升，2019年公司平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到8.18%，較2018年增加了0.7個百分點。

償債能力維持穩(wěn)定，公司2019年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)64.04%，與2018年相當(dāng)，比例在60-70%之間，數(shù)據(jù)顯示公司財務(wù)杠桿風(fēng)險較為穩(wěn)健，不過也需要警惕。

運營能力較為穩(wěn)定，公司2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)0.63，比率低于0.8，顯示著公司運用資產(chǎn)賺取利潤的能力仍需加強。另外，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)和2018年相當(dāng)，回款周期仍需6個多月時間。

流動性能力增強，公司2019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額占營收比重轉(zhuǎn)負(fù)為正，達(dá)4.87%，顯示公司流動在外的資金已顯著回流。同時，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收比重下滑到53.05%，顯示公司墊資比例下降，也進一步說明公司正加強現(xiàn)金流動性能力。 

表3：2019年公司財務(wù)指標(biāo)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年公司盈利展望

2019年公司布局建筑石料用灰礦礦山，預(yù)計2020年公司將大大提高應(yīng)對原材料砂石成本波動風(fēng)險，另外，公司在埃塞俄比亞的藥業(yè)生產(chǎn)線持續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計醫(yī)藥版塊收入將進一步增加。不過公司今年的商混業(yè)務(wù)仍面臨較大挑戰(zhàn)，一方面，今年一季度因疫情發(fā)生，下游建筑工程受制，一季度商混需求低迷。另一方面，今年重慶房地產(chǎn)施工建設(shè)速度將下滑，不過在基建投資的加持下，預(yù)計2020年公司商混需求較為一般。2019年重慶的基建投資下降0.7%，預(yù)計今年增速將會止跌并小幅回升，主要是今年重慶將加強成渝兩地產(chǎn)業(yè)規(guī)劃對接以及打造“智慧名城”。此外，2019年重慶商品房施工面積增速為2.8%，今年房企因疫情及政策未見寬松背景下，資金壓力將上升，預(yù)計今年重慶市場的商品房施工面積增速將會放緩或回落。

整體而言，公司2020年業(yè)務(wù)收入仍依靠醫(yī)藥板塊支撐。此外，核心板塊建材化工通過原材料布局下，成本波動風(fēng)險將減少，預(yù)計2020年公司建材化工版塊的毛利率將回升，預(yù)計今年公司凈利潤仍和2019年相接近。

（本文不構(gòu)成投資建議）