水泥制造業(yè):周期品看水泥,確定性及高彈性
維持水泥行業(yè)“增持”評級。我們對2017年水泥行業(yè)持樂觀態(tài)度,我們維持水泥行業(yè)“增持”評級,推薦:行業(yè)龍頭海螺水泥(600585);高彈性的華北京津冀龍頭:冀東水泥(000401);長江經(jīng)濟帶“霸主”:華新水泥(600801)、萬年青(000789);粵東龍頭:塔牌集團(002233);西北:祁連山(600720);、東北振興之“東北虎”:亞泰集團(600881)。
高度市場化行業(yè)的漲價值得格外重視,水泥股再現(xiàn)業(yè)績彈性。我們觀察到四季度東部水泥價格經(jīng)歷了三輪價格上漲且明顯超越旺季季節(jié)效應(yīng);我們認為水泥行業(yè)具備高度市場化的特征(國有占比低且無有力的政策調(diào)控),且水泥具備不可長期庫存、無金融屬性的特征,價格上漲反映行業(yè)邊際供需臨界點或再臨,無歷史包袱的負債結(jié)構(gòu)令盈利釋放快且可持續(xù)性或好;且與歷史所不同的是,當(dāng)下水泥企業(yè)的資本開支均有了明顯的下行,龍頭水泥企業(yè)有望逐步提高分紅比例,成為“現(xiàn)金?！?。
供給側(cè)新常態(tài):我們觀察到環(huán)保壓力的逐步增大,不斷提升環(huán)保標準(包括氮氧化物排放及粉刺排放標準)及加大嚴查力度(24小時在線監(jiān)控)都將加快行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能的淘汰速度,供給環(huán)境將進一步優(yōu)化。而龍頭企業(yè)間隨著冀東金隅、中建材中材合并快于預(yù)期及龍頭海螺戰(zhàn)略方向“利潤優(yōu)先”的改變,預(yù)示著水泥行業(yè)逐步從競價走向競合,供給與需求有望維持平衡狀態(tài)。
開春緊張局面或再現(xiàn):開春緊張局面或再現(xiàn):今冬季華北環(huán)保限產(chǎn)力度空前,或令春節(jié)期間價格穩(wěn),清空庫存并創(chuàng)造開春供應(yīng)緊局面,且冬季環(huán)保停產(chǎn)有望擴散華東中南;并且我們對2017年需求不悲觀,預(yù)計財政政策將進一步發(fā)力;考慮到此次地產(chǎn)調(diào)控集中在部分一二線城市,而二三線城市房地產(chǎn)投資額占總投資額比重為約55-60%,所以實際此輪限購影響房地產(chǎn)投資總量有限。我們房地產(chǎn)團隊估算,2017年中房地產(chǎn)庫存可能降至低位,又將拉動新一輪補庫存的需求。
風(fēng)險提示:原材料價格大幅上升,宏觀經(jīng)濟環(huán)境下行。
編輯：俞垚伊
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