環(huán)保產(chǎn)業(yè)“PPP+PE”并購模式興起

  “十三五”期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)站上風(fēng)口，環(huán)保行業(yè)并購加快。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來環(huán)保行業(yè)累計(jì)完成并購57起，金額近300億元，包括跨域進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)、調(diào)整戰(zhàn)略布局、拓展細(xì)分領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈深耕、海外并購等多種方式。來自上市公司、銀行、PE等多種資本正在搶食并購大蛋糕。

  對比歐美環(huán)保巨頭的成長過程，并購已經(jīng)成為國內(nèi)環(huán)保企業(yè)發(fā)展壯大的常態(tài)化途徑之一。根據(jù)規(guī)劃，“十三五”期間將培育多家千億級的大型公用環(huán)保企業(yè)，環(huán)保行業(yè)并購重組熱度將持續(xù)。在PPP大潮下，“PPP+PE”成為環(huán)保企業(yè)探索并購模式的重要方向。

  平臺型企業(yè)受熱捧

  環(huán)保類上市公司并購主要有三個(gè)方向，橫向一體化、縱向一體化和平臺化。

  對于業(yè)務(wù)單一的環(huán)保企業(yè)來說，橫向并購是進(jìn)入細(xì)分領(lǐng)域的重要手段，可以為企業(yè)成長打開新路徑，向綜合化服務(wù)方向推進(jìn)。在這類并購中，并購方通常據(jù)此加碼主業(yè)，加速公司成長。以龍馬環(huán)衛(wèi)為例，公司擬通過并購將龍環(huán)環(huán)境正在執(zhí)行的項(xiàng)目打造成樣板工程，成為公司環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)向全國擴(kuò)張的孵化器。

  縱向并購則有助于企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打破原有市場天花板。永清環(huán)保廣州分公司總經(jīng)理鄧雄說：“目前公司市值100億元左右，在這個(gè)階段公司遇到了發(fā)展瓶頸，為此公司提出了新的戰(zhàn)略規(guī)劃，并購是戰(zhàn)略落地的重要路徑?！?

  永清環(huán)保今年3月聯(lián)合設(shè)立了15億元的并購基金，主要瞄準(zhǔn)新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。繼一年前收購全球領(lǐng)先的土壤及地下水修復(fù)領(lǐng)域解決方案提供商IST公司后，近期公司又收購了加拿大原位熱修復(fù)公司MC2的51%股權(quán)。在土壤修復(fù)領(lǐng)域形成了囊括研發(fā)、設(shè)計(jì)、修復(fù)藥劑生產(chǎn)到工程施工各環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

  相較于橫向一體化的“跑馬圈地”，近年來平臺化更受環(huán)保上市公司熱捧。啟迪桑德、碧水源、萬邦達(dá)、首創(chuàng)股份、維爾利等多家公司都將打造綜合性環(huán)保服務(wù)商作為發(fā)展目標(biāo)。隨著PPP熱潮推動(dòng)政府投融資接口向優(yōu)勢公司傾斜，平臺型環(huán)保公司接口價(jià)值持續(xù)提升。

  中信證券分析師認(rèn)為，今年環(huán)保行業(yè)并購呈現(xiàn)兩大新特點(diǎn)。與前幾年純粹財(cái)務(wù)性并購不同，今年以來，被并購標(biāo)的管理層共同參與上市公司治理成為一種趨勢。

  原來的南方泵業(yè)是純粹泵業(yè)機(jī)械類公司，2015年，公司以17.94億元收購了金山環(huán)保100%股權(quán)；2016年9.28億元收購中咨華宇70%股權(quán)，布局環(huán)保工程及環(huán)評業(yè)務(wù)。公司改名為中金環(huán)境。金山環(huán)保董事長錢盤生擔(dān)任中金環(huán)境副董事長，中咨華宇董事長郭少山擔(dān)任中金環(huán)境總經(jīng)理，而公司董事長沈金浩負(fù)責(zé)總體戰(zhàn)略統(tǒng)籌，環(huán)保上市公司平臺逐步建成。

  此外，相比于前幾年的國內(nèi)資產(chǎn)并購，海外資產(chǎn)并購比例明顯提升。僅10月26日，就有格林美、巴安水務(wù)、碧水源旗下云南水務(wù)3家中國環(huán)保上市公司披露對海外環(huán)保上市公司的收購事項(xiàng)。

  業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)環(huán)保行業(yè)“產(chǎn)業(yè)體量巨大、企業(yè)小而散”。通過同業(yè)并購實(shí)現(xiàn)主業(yè)壯大或多元化布局打造綜合平臺，是環(huán)保公司發(fā)展的大趨勢。隨著PPP需求釋放，部分環(huán)保公司實(shí)質(zhì)上成為地方政府加強(qiáng)環(huán)境治理的新融資平臺，平臺型環(huán)保公司價(jià)值凸顯。這將驅(qū)動(dòng)環(huán)保企業(yè)加速收購兼并步伐。

  海外并購屢創(chuàng)新高

  在資本驅(qū)動(dòng)下，2016年環(huán)保企業(yè)延續(xù)了去海外并購的熱潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年以來，環(huán)保行業(yè)共發(fā)生12起海外并購案，并購交易總金額超過150億元。

  以碧水源為例，公司以12.1億港元入股港股盈德氣體，成為其第一大股東。此外，蘇交科收購美國環(huán)境檢測公司Test America，中國天楹收購西班牙最大的環(huán)保公司Urbaser。

  值得注意的是，不少上市公司一口氣收購了多家海外環(huán)保公司。天翔環(huán)境先斥資4.7億元收購全球著名的環(huán)保分離設(shè)備制造及工程服務(wù)商美國圣騎士，以2.17億歐元收購德國最大的污水、污泥處理技術(shù)和裝備制造企業(yè)之一的貝爾芬格水處理技術(shù)公司；巴安水務(wù)繼去年成功收購德國KWI公司之后，今年4月簽署了收購瑞士水務(wù)21.7%股權(quán)的備忘錄，8月又簽署了收購德國ItN公司的備忘錄。

  分析人士認(rèn)為，相比國內(nèi)市場動(dòng)輒15倍以上動(dòng)態(tài)PE，海外資產(chǎn)估值更便宜，并購資產(chǎn)PE通常在10倍左右，EV/EBITDA在7倍左右；同時(shí)海外環(huán)保公司技術(shù)領(lǐng)先，盈利較為穩(wěn)定。不過，海外市場偏于成熟期，業(yè)績通常保持平穩(wěn)，增速成長性較慢。

  以“資本換技術(shù)”是大部分國內(nèi)環(huán)保企業(yè)開啟海外“取經(jīng)”之旅的初衷。博天環(huán)境集團(tuán)副總裁姬俊彪表示，“現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展太快，企業(yè)靠之前的增長模式跟不上時(shí)代需求。國際并購業(yè)務(wù)是博天集團(tuán)未來的方向，公司將在小而精的企業(yè)方面下工夫，打造技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)。”

  E20研究院執(zhí)行院長薛濤表示，中國環(huán)保企業(yè)海外并購目前已經(jīng)跨越了進(jìn)口設(shè)備、技術(shù)的第一階段，處于從國外直接并購企業(yè)獲得技術(shù)和并購?fù)顿Y運(yùn)營公司的第二階段。第三階段則是像西門子、GE等公司一樣，憑借核心競爭力成為泛國際化公司，擁有技術(shù)研發(fā)、市場戰(zhàn)略和設(shè)備制造全鏈條業(yè)務(wù)。不過，從目前的情況看，中國環(huán)保企業(yè)與海外公司相比還有較大差距。

  興業(yè)證券研報(bào)認(rèn)為，國有企業(yè)立足做大規(guī)模，傾向于并購?fù)顿Y運(yùn)營公司；民營企業(yè)重視技術(shù)研發(fā)，優(yōu)先考慮從國外直接并購企業(yè)獲得技術(shù)。國外技術(shù)先進(jìn)，應(yīng)用市場相對飽和，有極強(qiáng)的輸出欲望；國內(nèi)市場技術(shù)相對不太成熟，引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用到國內(nèi)市場是雙贏的選擇。

  多家環(huán)保公司人士對中國證券報(bào)記者表示，海外并購面臨的一大挑戰(zhàn)是，并購重組后不同文化的企業(yè)之間如何融合、整合。高能環(huán)境修復(fù)公司總經(jīng)理魏麗表示，缺乏對海外市場全面了解和認(rèn)識，缺乏強(qiáng)有力的地方合作伙伴，缺乏同海外市場對接的渠道和橋梁，是目前企業(yè)走出去面臨的主要問題。

  “PPP+PE”模式興起

  在轟轟烈烈的并購大潮中，不少公司也在探索新的并購模式。

  復(fù)星集團(tuán)董事總經(jīng)理張富強(qiáng)表示，在PPP大潮下，衍生出一種新的投資模式，即“PPP+PE”模式。“復(fù)星集團(tuán)現(xiàn)在有大量的PPP合同訂單，就此衍生大量的投資業(yè)務(wù)。通過合同導(dǎo)入的方式扶持技術(shù)型企業(yè)，讓這些企業(yè)快速成長，營業(yè)規(guī)模和行業(yè)利率得到提升。同時(shí)，這些企業(yè)又成為上市公司的并購對象，形成一個(gè)閉環(huán)?！?

  作為“大金主”，復(fù)星直接投資的環(huán)保企業(yè)不在少數(shù)。此前，復(fù)星已成為中山公用的第二大股東，博天環(huán)境的第三大股東。在PPP大潮下，復(fù)星集團(tuán)成立了專業(yè)PPP股權(quán)投資平臺星景資本，通融保險(xiǎn)資金，以大規(guī)模、長周期、高穩(wěn)定的資金作為保障，以PPP股權(quán)方式投資城市基礎(chǔ)設(shè)施及水務(wù)環(huán)境領(lǐng)域的建設(shè)。

  截至今年5月，星景資本在全國范圍內(nèi)PPP儲備項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到近5000億元，覆蓋北京、天津、山東、河南、江蘇、浙江、福建等多個(gè)省市，并與多個(gè)省級城市溝通落地省級母基金。

  今年5月，北控水務(wù)集團(tuán)與星景資本在北京簽署股權(quán)合作協(xié)議，成立北控星景水務(wù)股權(quán)投資管理有限公司，同時(shí)發(fā)起北控星景水務(wù)基金。

  “通過PPP合同導(dǎo)入，不少規(guī)模相對較小的技術(shù)型企業(yè)與大型產(chǎn)業(yè)投資者合作，企業(yè)品牌可以迅速成長。這實(shí)際上是另辟蹊徑的快速成長?！睆埜粡?qiáng)說。

  在生態(tài)建設(shè)領(lǐng)域，星景資本于2015年孵化了生態(tài)環(huán)境建設(shè)企業(yè)星景生態(tài)。第三批PPP示范項(xiàng)目DE澇洰河生態(tài)建設(shè)工程便是由星景資本和星景生態(tài)組成的互補(bǔ)性聯(lián)合體中標(biāo)。其中，星景資本發(fā)揮資本運(yùn)作優(yōu)勢為項(xiàng)目融資，星景生態(tài)作為專業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)項(xiàng)目的施工建設(shè)和運(yùn)營維護(hù)，兩者密切合作，保障項(xiàng)目的“投資-融資-建設(shè)-運(yùn)營維護(hù)”一體化順利推進(jìn)。

  “環(huán)保作為未來成長潛力很大的行業(yè)，資本市場將會有更多的并購手段呈現(xiàn)出來?！鄙旮圩C券投行總經(jīng)理魏慶泉認(rèn)為，并購的根本方向應(yīng)該基于產(chǎn)業(yè)的整合，并購不是花錢買資產(chǎn)、利潤，而是并購細(xì)分產(chǎn)業(yè)，因此后期的整合很重要。

  “作為并購方的大型企業(yè)，要平衡好產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和穩(wěn)健經(jīng)營的關(guān)系，過于追求一時(shí)的利潤提高難以帶給企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，做好并購后的整合可以使后續(xù)發(fā)展更健康，并購也更有創(chuàng)造性?！蔽簯c泉說。