供給側(cè)改革戰(zhàn)火重燃 對(duì)水泥會(huì)有何影響
近期環(huán)保端對(duì)鋼鐵政策不斷加強(qiáng),從江蘇小鋼廠拆爐,問責(zé)河北違規(guī)行為,到要求唐山獨(dú)立軋鋼廠全部停產(chǎn),再到實(shí)行更嚴(yán)差別電價(jià)和階梯電價(jià),煤炭之后,供給側(cè)改革之火燃向鋼鐵,是否會(huì)影響到水泥?我們觀點(diǎn)如下:
當(dāng)前行政推動(dòng)供給側(cè)改革對(duì)行業(yè)影響如何?水泥供給側(cè)改革預(yù)期會(huì)升溫,取消P.C32.5、階梯電價(jià)政策落實(shí)等,但實(shí)際推進(jìn)速度不能太樂觀。供給側(cè)改革從縱向看,2017年水泥大概率會(huì)比2016有推進(jìn);但橫向比較,政策推動(dòng)力度上,水泥難比煤炭、鋼鐵,畢竟水泥不是矛盾的聚焦點(diǎn);環(huán)保限產(chǎn)的實(shí)際影響上,水泥難比諸如化工類小行業(yè)。
水泥目前真的在去產(chǎn)能嗎?目前水泥并沒有真正意義供給側(cè)改革。2016年行業(yè)供給端最重要變化不是去產(chǎn)能,而是協(xié)同去產(chǎn)量,使得企業(yè)在產(chǎn)能過剩+需求穩(wěn)定背景下獲取較高收益,從而掩蓋了產(chǎn)能過剩這一核心矛盾,只是將其階段性掩飾而非化解。錯(cuò)峰執(zhí)行情況看,大企業(yè)配合力度更高(同時(shí)也意味著犧牲更多),民營(yíng)企業(yè)逐利性更強(qiáng),監(jiān)管來講難度也較大。
去產(chǎn)能緊迫性怎么體現(xiàn)?去產(chǎn)量在市場(chǎng)皆大歡喜背后是落后產(chǎn)能搭便車,如果行業(yè)沒有在未來2-3年需求平穩(wěn)期真正去產(chǎn)能,那么隨著需求趨勢(shì)下行,具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)但不具備顯著成本優(yōu)勢(shì)國(guó)資大企業(yè)將再次面臨窘境。
2017年:基本面彈性如何?2016年價(jià)格大幅上漲并非只是需求作用,畢竟需求增長(zhǎng)3%不到,諸如華北市場(chǎng)下半年上漲主因供給主動(dòng)收縮及行政限產(chǎn),這些非市場(chǎng)化因素在抬升2016基數(shù)同時(shí)也會(huì)減弱2017彈性。
需要關(guān)注哪些區(qū)域?建議關(guān)注供、需、競(jìng)爭(zhēng)格局三維度改善且基數(shù)低的區(qū)域,如京津冀、西南??紤]到京津冀目前預(yù)期已相對(duì)充分,我們更建議關(guān)注預(yù)期和估值均較低的潛在西南標(biāo)的:華新水泥。比較上看,從確定性角度排序,冀東>華新>海螺;彈性排序,華新>冀東>海螺;如果出現(xiàn)實(shí)際性去產(chǎn)能,那么首選資產(chǎn)質(zhì)量最好的海螺。此外,短期由于供給側(cè)改革的升溫,預(yù)計(jì)股價(jià)不再有此前判斷的顯著回調(diào),風(fēng)險(xiǎn)時(shí)點(diǎn)后延至節(jié)后復(fù)工時(shí)段,考慮到企業(yè)的逐利性,我們不認(rèn)為小企業(yè)會(huì)嚴(yán)格遵守限產(chǎn)協(xié)定,從而帶動(dòng)價(jià)格在開春超預(yù)期上漲。相反,隨著一致預(yù)期的逐步形成,我們擔(dān)心小企業(yè)反而會(huì)提前復(fù)產(chǎn),若需求未能及時(shí)釋放,可能帶來更好投資時(shí)點(diǎn)。
編輯:俞垚伊
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