海螺水泥：公司有望強者恒強 增持評級

  行業(yè)需求有望維穩(wěn)，機會還看側供給改革

  從水泥行業(yè)需求端來看，基建方面存量需求仍在，支撐相對穩(wěn)定，隨城鎮(zhèn)化推進持續(xù)向好的可能性較高；地產方面需求波動相對較大，但考慮到房企目前良好的庫存去化和資金面情況，以及去年12月份在建和新開工面積的超預期表現(xiàn)，地產端需求回落有望趨緩。預計水泥行業(yè)今年前三季度需求將相對平穩(wěn)。16年行業(yè)通過錯峰生產，完成了對產量的壓縮，但產能的去化仍未完全落到實處。目前，行業(yè)供給側改革持續(xù)深入，若17年區(qū)域協(xié)作得到強化，落后產能淘汰提速，環(huán)保監(jiān)管進一步到位，海螺作為行業(yè)龍頭將受益匪淺。

  堅定“一區(qū)一策”戰(zhàn)略，充分把握區(qū)域性機會

  公司堅持“一區(qū)一策”的經營戰(zhàn)略，確保市場份額的維持及對新增產能的利用，積極探索與區(qū)域競爭者的良性合作，強化區(qū)域價格話語權。未來，公司將進一步穩(wěn)固華東沿海及川渝云貴區(qū)域的核心地位：華東沿海地區(qū)經濟較為發(fā)達，基建項目落地快，需求有望持續(xù)增長，區(qū)域內無新增產能，市場轉暖概率較高；川渝云貴地區(qū)基建項目總投資大、儲備充足，雖然項目落地較為緩慢，但市場相對封閉，外來產品流入成本高，區(qū)域價格彈性大。公司與以上區(qū)域內競爭者的磨合較為充分，有望形成行業(yè)協(xié)同，保持盈利穩(wěn)步上升。

  銷量增長穩(wěn)定，國際業(yè)務拓展積極

  16年公司銷量增幅領先行業(yè)平均（約2.5%）達到5%左右，17年有望繼續(xù)維持該增幅水平。目前公司庫位水平較低，短期內降價去庫存的壓力較小，預計公司在價格方面仍以維穩(wěn)為主。在國際業(yè)務的拓展上，公司持續(xù)深耕東南亞市場，于印尼、老撾和柬埔寨共設立6條生產線，其中印尼4條（2條已達到產銷平衡，1條具備開工條件，1條在準備階段），老撾1條（有望于明年末投產），柬埔寨1條（有望在明年初開工）?？紤]到國外項目推進緩慢，而公司對于“十三五”期間的海外業(yè)務擴張目標（鋪設5000萬噸海外生產線）相對較高，另外，參考國際大型水泥企業(yè)的發(fā)展模式，公司有望積極布局新市場，加速拓展海外業(yè)務。

  資產負債率偏低，并購動作有望加速

  目前，國內市場呈現(xiàn)落后產能加速出清、行業(yè)整合提速、集中度上升的格局，作為行業(yè)龍頭，公司在進一步加強大企業(yè)間協(xié)作的同時，加快了兼并收購中小型企業(yè)的步伐。近年來，企業(yè)資產負債率低位維穩(wěn)，現(xiàn)金流充足，公司或將通過收并購擴充市場規(guī)模，進一步優(yōu)化杠桿率。