[年報短評]西北三劍客：業(yè)績明顯改善，寧夏建材商混毛利率繼續(xù)領(lǐng)先

  3月15日，原中材系西北三家水泥上市公司祁連山、天山股份、寧夏建材相繼發(fā)布了2016年年度報告，從三家上市公司業(yè)績情況來看，水泥產(chǎn)品毛利率水平均有明顯增長，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤出現(xiàn)大幅增長或凈虧損大幅收縮。

  表1：西北三家水泥上市公司產(chǎn)品銷售情況（單位：萬噸、萬立方米、萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司2016年年度報告，中國水泥研究院

  水泥業(yè)務(wù)：

  受階段性停窯增加及錯峰生產(chǎn)不斷強(qiáng)化的影響，新疆區(qū)域全年水泥累計產(chǎn)量下降5.7%，處于新疆區(qū)域的天山股份水泥產(chǎn)銷量也出現(xiàn)同比下降，產(chǎn)、銷量下滑幅度大于全疆整體產(chǎn)量下滑幅度。甘肅全省2016年水泥產(chǎn)量也出現(xiàn)同比1.2%的下滑，但祁連山由于產(chǎn)品銷售覆蓋甘肅、青海、內(nèi)蒙，公司青藏地區(qū)、甘肅河西等地銷量同比增加，因此總產(chǎn)銷量逆勢上漲；寧夏區(qū)內(nèi)全年水泥累計產(chǎn)量同比上漲12.6%，寧夏建材的水泥產(chǎn)、銷量同比漲幅均超過全省整體水平。

  新疆區(qū)域在2016年年初價格就因前一年的錯峰生產(chǎn)成果顯著上漲，全年區(qū)內(nèi)水泥市場價格維持高位并繼續(xù)小幅上行；甘肅、寧夏等地區(qū)則是在下半年才開始隨全國價格上漲的腳步向上攀登，從全年平均價格來看，2016年甘肅、青海、寧夏、新疆四地平均價格較2015年分別上漲和下降幅度為：0.28%、-11.45%、-3.81%、5.37%。2016年，祁連山水泥單位售價略有下滑，但由于成本下降幅度更大，因此，水泥產(chǎn)品毛利率同比上漲；天山股份水泥單位售價大幅上漲，毛利率比去年大幅上升；寧夏建材水泥單位售價略有上升，同時成本下降，毛利率明顯提高。

  混凝土業(yè)務(wù)：

  三家公司均有混凝土業(yè)務(wù)，從銷量來看，2016年祁連山、寧夏建材商品混凝土銷量均有所上漲，天山股份銷量大幅下降；祁連山混凝土產(chǎn)能發(fā)揮率由2015年的16.1%上升至2016年的24.4%，天山股份混凝土產(chǎn)能發(fā)揮率由2015年的20.3%下降至2016年的16.67%，寧夏建材混凝土產(chǎn)能發(fā)揮率由2015年的16.6%上漲至2016年的17.9%。

  三個企業(yè)商混產(chǎn)品單位售價均有下滑，祁連山、寧夏建材商混產(chǎn)品單位成本也出現(xiàn)下滑，天山股份成本較高且同比上漲，因此其商混毛利率較低且同比下降。寧夏建材商品混凝土毛利率略有下滑，但仍然超過了40%，混凝土行業(yè)領(lǐng)先地位繼續(xù)保持。

  寧夏建材2016年骨料銷量大漲，為公司綜合毛利率的提升做出一定貢獻(xiàn)。

  表2：西北三家水泥上市企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司2016年年報，Wind資訊，中國水泥研究院

  天山股份經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模雙雙下滑，寧夏建材穩(wěn)中有升

  從利潤指標(biāo)比較來看，祁連山的凈利潤最高，天山股份盡管營業(yè)收入規(guī)模與祁連山相近但利潤卻與祁連山相去甚遠(yuǎn)，同時天山股份的非經(jīng)常性損益較高，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為負(fù)值，即凈利潤基本是由非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)的，利潤質(zhì)量偏低。寧夏建材因產(chǎn)品銷量大幅增長導(dǎo)致營業(yè)收入及凈利潤大幅增長。

  從資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)來看，祁連山流動資產(chǎn)受貨幣資金增長、應(yīng)收票據(jù)大幅增長的影響明顯增長，固定資產(chǎn)投資因可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動及計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備而有所減少，整體資產(chǎn)規(guī)模略有下降；天山股份流動資產(chǎn)方面因銷售規(guī)模大幅下降導(dǎo)致貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)都出現(xiàn)大幅下降，固定資產(chǎn)方面可供出售的金融資產(chǎn)公允價值大幅下跌，公司整體資產(chǎn)規(guī)模明顯萎縮；寧夏建材資產(chǎn)規(guī)模變化不大。負(fù)債方面祁連山應(yīng)付債券大幅減少，應(yīng)付票據(jù)增加，短期借款減少，整體負(fù)債規(guī)模低于去年同期；天山股份短期借款及應(yīng)付利息均有縮減，應(yīng)付賬款也大幅下降，負(fù)債整體規(guī)模減少；寧夏建材整體負(fù)債規(guī)模與去年變化不大，但流動負(fù)債因一年到期流動負(fù)債的增加9.08億而有所增長，非流動負(fù)債因應(yīng)付債券減少4億元而有所下降。

  從現(xiàn)金流量指標(biāo)來看，三個企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量均有大幅增加，祁連山投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)，主要是因為取得投資收益收到的現(xiàn)金減少2.3個億，籌資活動因償還債務(wù)支付的現(xiàn)金增加8.3個億導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量也為負(fù)值，期末現(xiàn)金余額同比下降；天山股份籌資活動因償還債務(wù)支付現(xiàn)金增加18.6個億導(dǎo)致籌資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)值；寧夏建材的投資和籌資活動現(xiàn)金凈流量與去年相差不大，因經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量大幅增長導(dǎo)致期末現(xiàn)金余額明顯增加。

  整體來看，祁連山的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營活動盈利最高，但資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一些微小變化；天山股份經(jīng)營活動業(yè)績有所下滑，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模均有收縮；寧夏建材資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，正常業(yè)務(wù)經(jīng)營獲利水平較好，充盈了公司整體現(xiàn)金流。

  表3：三大水泥上市公司2016年財務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年度報告，Wind資訊

  從上述財務(wù)指標(biāo)可以看出，三個企業(yè)相比寧夏建材與祁連山的盈利能力要強(qiáng)于天山股份，祁連山的凈資產(chǎn)收益率最高，股東權(quán)益的盈利水平較好，總資產(chǎn)報酬率寧夏建材與祁連山相近，即整體資產(chǎn)的盈利能力相當(dāng)；銷售盈利水平方面寧夏建材與祁連山明顯優(yōu)于天山股份，同時成本費用的獲利水平也要強(qiáng)于天山股份。

  從收益質(zhì)量來看，祁連山的收益質(zhì)量結(jié)構(gòu)最優(yōu)，正常經(jīng)營活動為主要收益來源，寧夏建材的營業(yè)外收支凈額占利潤總額比例偏高，天山股份的利潤則全是由非經(jīng)營活動來貢獻(xiàn)，扣非后凈利潤占凈利潤比例為負(fù)值，收益結(jié)構(gòu)有待完善。

  從償債指標(biāo)來看，無論是短期償債能力還是長期償債能力，寧夏建材及祁連山都要優(yōu)于天山股份，天山股份的流動比率偏低，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占負(fù)債合計比例只有0.05%，正常經(jīng)營活動償債能力偏弱。

  從營運能力指標(biāo)來看，祁連山營業(yè)周期最短，主要是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較低，主要是因為商品混凝土銷量最??；寧夏建材盡管商品混凝土銷量略高于祁連山同時低于天山股份，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻是最高，預(yù)計于公司產(chǎn)品銷售策略有關(guān)，在應(yīng)收賬款回收上仍有提高的空間?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面寧夏建材與祁連山明顯高于天山股份，從歷史數(shù)據(jù)天山股份近幾年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率快速下降，公司需采取措施提高各項資產(chǎn)的利用效率，以使資產(chǎn)利用率恢復(fù)到較好水平。