[年報短評]金隅股份：水泥毛利率大幅提升，經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善

  2016年，金隅股份各板塊營業(yè)收入均有明顯增長，其中水泥板塊增幅最大為41.89%，水泥板塊整體毛利率同比增加7.23個百分點至20.56%，水泥與熟料產(chǎn)品綜合銷量同比提高40.62%，綜合毛利率為22.63%，同比增加12.56個百分點，盈利情況有大幅提升。但其他板塊由于成本漲幅較大導致毛利率同比均有下滑，公司整體毛利率水平較去年略有下滑。

  表1：2016年金隅股份各板塊業(yè)績情況（單位：億元、%）

  數(shù)據(jù)來源：金隅股份2016年年報

  2016年公司水泥及熟料綜合銷量為5521萬噸，同比增長40.62%，其中水泥銷量較去年上漲1588萬噸，熟料銷量與去年相差不多，主要由于2016年京津冀區(qū)域內(nèi)水泥需求明顯上漲。報告期內(nèi)，受益于金隅冀東合并區(qū)域市場集中度提升，區(qū)域內(nèi)水泥價格得到明顯改善，量價齊升導致公司整體營業(yè)收入同比大幅上漲。

  房地產(chǎn)板塊主營業(yè)務收入同比上漲，從細分數(shù)據(jù)來看，公司全年累計合同簽約面積同比大幅上漲，結(jié)轉(zhuǎn)面積同比下降，公司年內(nèi)新增土地儲備面積只有53萬平方米，只有2015年的不足四分之一。

  表2：金隅股份近三年財務數(shù)據(jù)比較（單位：億元）

  數(shù)據(jù)來源：金隅股份歷年年報，Wind資訊

  從公司主要財務數(shù)據(jù)可以看出，比較明顯的變化有兩點，一是由于年內(nèi)資產(chǎn)合并導致公司的資產(chǎn)、負債出現(xiàn)大幅上漲；二是銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金大幅增長，經(jīng)營現(xiàn)金流得到明顯改善。

  年內(nèi)金隅股份完成對冀東集團控股股權(quán)的交易，2016年10月9日開始擁有對冀東集團的實質(zhì)控制權(quán)，持有冀東集團55%的股權(quán)，正式成為其控股股東。冀東發(fā)展集團有限公司總資產(chǎn)有135.4億元，唐山冀東水泥股份有限公司總資產(chǎn)有414.8億元，公司固定資產(chǎn)由于企業(yè)合并增加了282.4億元。

  2016年，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比增長40.32%，收到其他與經(jīng)營有關(guān)的現(xiàn)金同比增長40.44%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入整體增加38.55%，導致最終經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由負轉(zhuǎn)正，明顯改善。投資活動依舊出現(xiàn)現(xiàn)金凈流出情況，且凈流出金額擴大?；I資活動現(xiàn)金凈流量小幅增長，最終報告期內(nèi)現(xiàn)金凈增加額同比上漲45.70%。

  表3：近三年金隅股份財務指標比較

數(shù)據(jù)來源：金隅股份歷年年報，Wind資訊

  從近三年的財務指標比較來看，金隅股份的大部分盈利指標較2015年有明顯提升，但仍低于2014年，資產(chǎn)報酬率低于2014、2015兩年水平，主要由于資產(chǎn)規(guī)模大幅增加。期間費用率較前兩年上漲，主要由于三項費用均出現(xiàn)大幅增長，尤其是管理費用增幅達28%，職工薪酬和辦公費均出現(xiàn)明顯上漲。

  公司經(jīng)營活動凈收益占利潤總額比重有所下降，價值變動凈收益占利潤總額比重由2015年的18.37%上升至33.57%，經(jīng)營活動對于利潤貢獻的持續(xù)性有待進一步加強。

  公司的資本結(jié)構(gòu)與償債能力與前兩年相比變化不大，營運能力指標略優(yōu)于2015年，但應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，回款力度低于前兩年；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)靈活度有待提升。