[年報(bào)短評(píng)]拋開內(nèi)斗看天瑞、山水2016年經(jīng)營情況

中國水泥研究院 姜莎莎 · 2017-04-13 09:24 留言
  2017年4月份天瑞、山水上演“全武行”將兩家公司甚至水泥行業(yè)推向了輿論的風(fēng)門口浪尖,然而,水泥行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè),水泥企業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)無法靠概念炒作存活,可持續(xù)性經(jīng)營才是王道。自天瑞控股山水之后,兩家企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營并未受到太大沖擊,只是受市場影響之后2015年兩家企業(yè)同其他業(yè)內(nèi)公司一樣產(chǎn)品銷量及銷售收入大幅下滑,2016年天瑞水泥收入及利潤再次出現(xiàn)小幅下滑,山水水泥收入小幅上漲,凈利潤仍為負(fù)值,但較2015年虧損大幅縮減。


  表1:天瑞水泥、山水水泥近三年產(chǎn)品銷售情況(萬噸、萬元、元/噸、萬方、元/方)

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),中國水泥研究院

  天瑞水泥年度業(yè)績公告顯示,受河南和遼寧區(qū)域水泥需求下降,公司的銷量小幅下滑,但區(qū)域市場價(jià)格的回升部分抵消了銷量下降的影響。同時(shí)由于大宗原材料采購價(jià)格下降,以及煤電成本下降導(dǎo)致公司整體營業(yè)成本顯著下降,報(bào)告期內(nèi)噸水泥消耗的原材料、煤炭及電力成本分別下降8.4、1.4及1.6元。噸水泥及熟料綜合銷售成本累計(jì)下降3.7元/噸,噸水泥及熟料綜合銷售價(jià)格累計(jì)上漲7.66元/噸,售價(jià)漲幅高于成本漲幅導(dǎo)致毛利率上漲。

  山水水泥2016年水泥銷量小幅下滑,商品熟料及混凝土銷量有所提升,水泥及熟料綜合銷售單價(jià)略有上漲,混凝土銷量提升部分程度抵消了價(jià)格下降的影響,公司的整體銷售收入出現(xiàn)小幅回升。成本端原材料成本同比下降16%,電力成本同比下降14%,其他成本同比下降21.3%,導(dǎo)致整體銷售成本同比下降11.36%,公司整體銷售毛利率同比上漲11個(gè)百分點(diǎn)至21.9%。

  表2:天瑞水泥、山水水泥近三年經(jīng)營數(shù)據(jù)摘要

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),Wind資訊

  從上表可以看出,天瑞水泥近兩年的凈利潤基本是由非經(jīng)常性損益所貢獻(xiàn)的,扣非后歸母凈利潤均為負(fù)值,從收益質(zhì)量的角度來看質(zhì)量不佳,由于非經(jīng)常性損益具有不可持續(xù)性和偶發(fā)性,占公司整體凈利潤比例過高從投資者的角度來看公司的持續(xù)性正常經(jīng)營活動(dòng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,這與水泥行業(yè)市場環(huán)境有關(guān),天瑞水泥所在區(qū)域主要是河南和遼寧,兩地長期水泥需求不足同時(shí)水泥價(jià)格偏低,盡管河南省2016年第四季度水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅提升但銷量有限,對(duì)于公司盈利提升并未起到明顯作用,因此公司2016年的整體凈利潤因銷量下降略有下滑。

  山水水泥受益于新疆、山東地區(qū)銷售業(yè)績上漲,公司整體銷售收入小幅回升,營業(yè)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正,但由于期間費(fèi)用占比較大,整體凈利潤認(rèn)為虧損,但虧損面已大幅收窄。非經(jīng)常損益回歸到合理水平,扣非后歸母凈虧損大幅收窄。同時(shí)由于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大幅回籠,同時(shí)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出大幅下降,公司現(xiàn)金凈流量明顯改善。

  表3:天瑞水泥、山水水泥近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),Wind資訊

  從上述數(shù)據(jù)來看,天瑞水泥2016年的銷售盈利水平有所提高,同時(shí)期間費(fèi)用控制能力較2015年略有好轉(zhuǎn),但資產(chǎn)盈利能力仍繼續(xù)下滑;收益質(zhì)量盡管較2015年有所好轉(zhuǎn)但整體來看質(zhì)量仍然不佳,經(jīng)營活動(dòng)對(duì)整體收益的貢獻(xiàn)率不足。資本結(jié)構(gòu)略有改善但主要償債能力指標(biāo)略有下滑;因存貨明顯減少,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯下降,但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有增加,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與去年持平。

  山水水泥盈利水平與2015年相比有明顯改善,盡管資產(chǎn)盈利水平仍然較低,但銷售盈利水平已有大幅提升。同時(shí)收益質(zhì)量指標(biāo)較為合理,經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比達(dá)87.76%。資產(chǎn)負(fù)債率偏高,主要是由于前期債務(wù)較高導(dǎo)致,這也導(dǎo)致了公司的償債能力偏低。與天瑞水泥相比山水水泥營業(yè)周期縮短,無論是存貨還是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)都要低于天瑞水泥,山水水泥有混凝土業(yè)務(wù),但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍好于天瑞水泥,在有混凝土業(yè)務(wù)經(jīng)營的水泥上市公司中處于中等水平。同時(shí)山水水泥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也要優(yōu)于天瑞水泥,整體營運(yùn)能力強(qiáng)于天瑞水泥。

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