[專(zhuān)題]水泥行業(yè)上市公司2020年半年報(bào)綜合點(diǎn)評(píng)

今年1-6月全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量為9.98億噸，累計(jì)同比下降4.8%。受疫情影響，一季度水泥累計(jì)產(chǎn)量?jī)H有2.99億噸，同比降幅達(dá)23.9%。二季度后，下游工程逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，水泥積壓需求集中釋放，水泥產(chǎn)量迅速回升，累計(jì)同比降幅逐月收窄。及至年中，南方多省受超長(zhǎng)梅雨及強(qiáng)降水天氣影響，地區(qū)市場(chǎng)需求階段性下滑。整體來(lái)看，2020年上半年，水泥行業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)4262億元，同比下降6.1%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額767億元，同比下降6.1%。雖然相較上年同期有所下降，但由于2019年為水泥行業(yè)歷史高點(diǎn)，今年在水泥需求及產(chǎn)銷(xiāo)量整體有所下滑的情況下，營(yíng)收與利潤(rùn)總額仍然保持在歷史相對(duì)高位。

基建方面，1-6月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）累計(jì)同比下降2.7%。由于專(zhuān)項(xiàng)債等資金端支撐，一季度后，基建投資累計(jì)同比降幅持續(xù)收窄。房地產(chǎn)方面，1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)達(dá)62780.21億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.90%。據(jù)測(cè)算，房地產(chǎn)市場(chǎng)從二季度開(kāi)始保持高速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資當(dāng)月同比增速在6%-9%之間。由于基建和房地產(chǎn)工程均需較長(zhǎng)的施工期，上半年基建和房地產(chǎn)投資的高增速將在中期持續(xù)提振水泥市場(chǎng)需求。

目前，水泥上市企業(yè)合計(jì)共25家，由于金隅集團(tuán)旗下水泥業(yè)務(wù)與冀東水泥高度重合，在此不再將金隅集團(tuán)計(jì)入水泥上市企業(yè)對(duì)比列表。整體來(lái)看，25家水泥上市公司水泥銷(xiāo)量整體下行，銷(xiāo)售均價(jià)漲跌互現(xiàn)，噸成本則普有降低，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)整體有所下滑。

上市公司業(yè)績(jī)：營(yíng)收漲跌參差不齊，整體盈利表現(xiàn)較弱

整體來(lái)看，今年上半年水泥上市企業(yè)業(yè)績(jī)較上年同期表現(xiàn)相對(duì)較弱。25家上市公司合計(jì)取得營(yíng)收2827.24億元，同比下降2.45%。25家公司中，僅海螺水泥、祁連山等8家公司營(yíng)收同比有所增長(zhǎng)，其余營(yíng)收均有下滑。營(yíng)收前10名的公司中，4家公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)。

利潤(rùn)層面，25家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)381.10億元，同比下降1.57%。其中，13家公司歸母凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)。由于主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，祁連山、寧夏建材歸母凈利潤(rùn)分別同比大幅增長(zhǎng)45.83%、56.15%。而亞泰集團(tuán)、博聞科技?xì)w母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)218.70%、109.89%，但二者歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均主要來(lái)自于非經(jīng)常性損益，不具備可持續(xù)性。另外，除上年虧損的同方康泰外，東吳水泥歸母凈利潤(rùn)同比降幅為25家公司中最大，達(dá)66.45%，主要是水泥銷(xiāo)量大幅下滑、原材料成本及相關(guān)費(fèi)用大幅度上升所致。

表1：2020H1主要水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司半年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥熟料銷(xiāo)售情況：銷(xiāo)量整體下行，西北表現(xiàn)優(yōu)異

從公布銷(xiāo)量的16家上市企業(yè)來(lái)看，僅有山水、天瑞等6家企業(yè)水泥熟料綜合銷(xiāo)量增長(zhǎng)，其余10家企業(yè)水泥熟料銷(xiāo)量均有不同幅度下滑。增長(zhǎng)的公司中營(yíng)業(yè)區(qū)域多包涵西北地區(qū)，而主營(yíng)區(qū)域集中在湖北、東南沿海地區(qū)等疫情或降水影響嚴(yán)重地區(qū)的公司則銷(xiāo)量多有下滑。如中國(guó)建材、海螺水泥等龍頭企業(yè)，其營(yíng)業(yè)區(qū)域范圍較廣，水泥熟料銷(xiāo)量同比下滑幅度均在3.40%-3.50%，略低于行業(yè)整體平均降幅。

價(jià)格層面，全國(guó)水泥價(jià)格在進(jìn)入2020年后整體進(jìn)入下行趨勢(shì)，在5月間曾有小幅回升，6月后又回歸下行趨勢(shì)。由于2019年底水泥價(jià)格處于行業(yè)高位，2020年上半年在經(jīng)歷價(jià)格下行后部分地區(qū)水泥市場(chǎng)均價(jià)仍高于去年同期水平。從15家披露相關(guān)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的上市公司來(lái)看，9家公司銷(xiāo)售均價(jià)較上年有所下跌，其中天瑞水泥銷(xiāo)售均價(jià)下降幅度接近15%，另外6家公司銷(xiāo)售均價(jià)則多有小幅上漲，塔牌均價(jià)上漲幅度較大，約17.58%，主要由于其所在粵東市場(chǎng)的整體銷(xiāo)售均價(jià)較高。

表2：2020H1主要水泥上市公司銷(xiāo)售情況

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噸數(shù)據(jù)對(duì)比：動(dòng)力煤成本下降，帶動(dòng)噸成本降低

從可測(cè)算噸數(shù)據(jù)的各公司來(lái)看，噸售價(jià)呈漲跌互現(xiàn)狀態(tài)，主要受公司主要運(yùn)營(yíng)區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格影響。噸成本則統(tǒng)一呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，除福建水泥、東吳水泥等涉及外購(gòu)熟料或外購(gòu)石灰石的水泥企業(yè)，其余企業(yè)多因動(dòng)力煤成本下降而表現(xiàn)出噸成本同比降低。噸毛利則取決于噸售價(jià)與噸成本漲跌的抵消關(guān)系，多數(shù)水泥企業(yè)的噸毛利率仍維持在30%-45%的區(qū)間內(nèi)。上半年中，噸毛利最高的企業(yè)為塔牌集團(tuán)，主要是由于粵東市場(chǎng)價(jià)格上漲與生產(chǎn)成本下降綜合使毛利率大幅上升；噸毛利最低的企業(yè)則是東吳水泥，由于外購(gòu)石灰石成本大幅上升，東吳水泥毛利率僅有16.77%。

表3：2020H1主要水泥上市水泥熟料綜合噸數(shù)據(jù)

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行業(yè)效益：銷(xiāo)售凈利率維持在18%，僅較上年有微小下滑

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年上半年，全國(guó)水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4262億元，同比下降6.1%；利潤(rùn)767億元，同比下降6.1%。銷(xiāo)售利潤(rùn)率約為18.0%，較上年同期小幅下降0.14個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：歷年上半年水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

縱觀行業(yè)平均水平與各大上市公司利潤(rùn)水平，排除利潤(rùn)并非來(lái)自水泥業(yè)務(wù)的博聞科技，合計(jì)24家上市公司中，共有16家公司利潤(rùn)水平高于行業(yè)平均。其中，利潤(rùn)率最高的公司與上年同期一致，仍為四川雙馬與上峰集團(tuán)。塔牌集團(tuán)則出現(xiàn)了利潤(rùn)率的大幅增長(zhǎng)，由上年同期的32.63%增長(zhǎng)為43.69%，而冀東水泥、青松建化、西藏天路等在上年略高于行業(yè)平均利潤(rùn)水平的公司在本年度則在行業(yè)平均之下。

圖2：2020年上半年主要水泥上市公司利潤(rùn)率排行

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盈利能力：多企業(yè)凈資產(chǎn)收益率下降

2020年上半年，僅有5家上市公司的攤薄凈資產(chǎn)收益率有所上升，除青松建化與上年同期持平外，其他均有不同程度的下降。其中，上峰水泥、華新水泥同比下滑幅度均超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)。盡管有所下滑，上峰水泥仍是24家水泥上市公司中凈資產(chǎn)收益率最高的企業(yè)。

從毛利率來(lái)看，共有10家企業(yè)毛利率有所增長(zhǎng)，其余14家企業(yè)毛利率均有所下滑。其中，同方康泰、塔牌集團(tuán)、祁連山的銷(xiāo)售毛利率分別同比大幅同比增長(zhǎng)23.18個(gè)百分點(diǎn)、13.19個(gè)百分點(diǎn)、6.33個(gè)百分點(diǎn)。與之相對(duì)，亞泰集團(tuán)、青松建化、東吳水泥的銷(xiāo)售毛利率則分別下降16.97個(gè)百分點(diǎn)、9.70個(gè)百分點(diǎn)、3.98個(gè)百分點(diǎn)。

由于費(fèi)用化支出和非經(jīng)營(yíng)性損益的存在，銷(xiāo)售凈利率的企業(yè)排名有一定變化。11家公司在上半年實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售凈利率的同比增長(zhǎng)。其中，四川雙馬超過(guò)上峰水泥躍居排名第一，銷(xiāo)售凈利率達(dá)46.19%；塔牌集團(tuán)、寧夏建材、祁連山則較上年同期銷(xiāo)售凈利率分別提高約8.32個(gè)百分點(diǎn)、5.65個(gè)百分點(diǎn)、4.72個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，青松建化等13家公司銷(xiāo)售凈利率均有所下降，青松建化、東吳水泥、西藏天路銷(xiāo)售凈利率分別下降9.44個(gè)百分點(diǎn)、6.55個(gè)百分點(diǎn)、5.08個(gè)百分點(diǎn)。

表4：上市公司盈利指標(biāo)變動(dòng)情況

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近期動(dòng)態(tài)：專(zhuān)注水泥產(chǎn)業(yè)鏈，新增產(chǎn)能1295.80萬(wàn)噸

上半年內(nèi)，水泥上市公司涉及股權(quán)層面的操作較少，各公司專(zhuān)注于水泥主業(yè)及產(chǎn)業(yè)上下游業(yè)務(wù)延伸。從水泥產(chǎn)能來(lái)看，上半年總計(jì)共有9條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，共計(jì)增加產(chǎn)能1295.80萬(wàn)噸，其中4條分別屬于中國(guó)建材、華潤(rùn)水泥、塔牌集團(tuán)及山水水泥旗下，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能合計(jì)837萬(wàn)噸。

表5：2020H1上市公司新增產(chǎn)能情況

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