立足2020，觀全球水泥行業(yè)隆替興衰

2020年，新冠疫情對全球造成了巨大沖擊。自年初以來，全球新冠疫情死亡人數(shù)已逾百萬，多國經(jīng)濟受創(chuàng)嚴重，GDP呈負增長狀態(tài)。國際貨幣基金組織在10月《世界經(jīng)濟展望》中預計，2020年全球經(jīng)濟增長率為-4.4%。由于疫情原因，建筑業(yè)、基建、房地產(chǎn)等行業(yè)增速普遍放緩，致使水泥需求萎縮，市場存在高度不確定性。就目前情況來看，盡管某些國家對疫情的管控程度較低，水泥需求并未明顯收縮，但就目前全球放緩的經(jīng)濟態(tài)勢而言，全球水泥需求普遍恢復疫情前水平仍然道阻且長。

表1:2019-2021E世界各經(jīng)濟體GDP增速情況

數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織

一、總覽：全球經(jīng)濟惡化，各國水泥需求變化不一

從產(chǎn)量排行最高的國家或地區(qū)來看，中國在全球惡化的經(jīng)濟環(huán)境下一枝獨秀，2020年水泥產(chǎn)量已接近上年同期水平，預計年底累計同比轉正。越南出口則在全球貿(mào)易寒冬中格外亮眼，多受益于中國市場需求增加。與之相似，印度尼西亞面臨水泥產(chǎn)能嚴重過剩的難題，出口或將成為其紓解本國產(chǎn)能壓力的出路。西半球中，歐洲經(jīng)濟在疫情中受創(chuàng)嚴重，建筑業(yè)與水泥行業(yè)在疫情封鎖中深跌，其后逐漸恢復。與之相比，美國經(jīng)濟雖二季度下滑幅度巨大，但由于并未采取全面封鎖政策以控制疫情，水泥行業(yè)反與經(jīng)濟逆勢而行，在2020年中表現(xiàn)穩(wěn)定。巴西的水泥行業(yè)在全球惡化的經(jīng)濟大環(huán)境下獨樹一幟，自5月后水泥當月產(chǎn)量有大幅增長。

圖1：2018年世界各地區(qū)水泥產(chǎn)量排行（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：CEMBUREAU，美國地質勘探局，越南水泥協(xié)會

二、跨國公司：整體業(yè)績表現(xiàn)不佳

由于疫情因素，全球經(jīng)濟存在較大不確定性，各大跨國公司在經(jīng)過多經(jīng)營區(qū)域平滑風險后，整體業(yè)績較上年仍表現(xiàn)不佳。從銷售層面來看，各跨國公司水泥銷量多有下降。其中，拉法基豪瑞銷量下滑最為明顯，同比下降13.10%，從上年同期超過1億噸的銷量水平降至8720萬噸。其余公司銷量多有下降但下滑幅度均不超過一成，沃特蘭亭銷量同比微增，與上年基本持平。

大型跨國公司的經(jīng)營范圍基本覆蓋了全球重點的水泥生產(chǎn)或消費地區(qū)，公司銷量的一致下滑無疑反映了全球水泥需求的整體萎靡。而沃特蘭亭銷量的基本持平與拉法基豪瑞銷量的巨幅下滑形成鮮明對比，則表現(xiàn)了明顯的地域國家差異。各國面對新冠疫情時采取的不同措施無疑對本國基建、房地產(chǎn)、建筑業(yè)等側面產(chǎn)生了不同影響，各地區(qū)水泥產(chǎn)需由此或旺盛或萎靡，在公司層面形成銷量的鮮明對比。

圖2：2019-2020H1跨國公司水泥熟料綜合銷量變動情況（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：CEMBUREAU，美國地質勘探局，越南水泥協(xié)會，公司半年報

三、水泥產(chǎn)量大國：形勢變動不一

1. 中國：基建房地產(chǎn)繁榮，水泥需求回升

在全球經(jīng)濟下行的惡劣環(huán)境下，中國經(jīng)濟整體表現(xiàn)出強有力的回彈態(tài)勢。國際貨幣基金組織在10月《世紀經(jīng)濟展望》中預計，中國將是2020年唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的經(jīng)濟體。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，前三季度中國GDP已由負轉正，增長0.7%。1-9月全國固定資產(chǎn)投資累計同比由負轉正，增長0.8%。1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長5.6%，基建投資（含電力）累計同比增長2.4%。從宏觀層面來看，盡管一季度全面停工對經(jīng)濟造成重創(chuàng)，后續(xù)擴張的貨幣、財政政策則使得政策利率下行，利好各類投資，使得經(jīng)濟迅速回暖。其中，房地產(chǎn)與基建均是經(jīng)濟繁榮的主要支柱，二者在二、三季度的迅速復蘇為水泥產(chǎn)需增長提供了強力支撐。1-9月，中國水泥累計產(chǎn)量達16.76億噸，同比下降1.1%，降幅持續(xù)逐月收窄，有望于四季度轉負為正。

圖3、4：房地產(chǎn)開發(fā)投資及基建投資（含電力）累計值與累計同比

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

出于對新冠疫情的防控，各國對進出口層面均有不同程度的限制，中國水泥及熟料出口表現(xiàn)均相比往年較弱。1-9月全國僅出口熟料7.80萬噸，同比下降77.89%。1-9月全國水泥累計出口量約為222.48萬噸，較上年同期下降44.62%。相對應地，由于中國市場水泥需求較高，1-9月全國進口熟料合計2210.45萬噸，同比增長53.92%。水泥進口量約226.96萬噸，同比增長58.70%。同時，中國水泥熟料進口需求帶動周邊國家水泥熟料出口增長，為內(nèi)需不足的其他國家提供了銷售渠道。

圖5、6：熟料累計進口量及熟料累計出口量

數(shù)據(jù)來源：海關總署，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

價格行情方面，水泥價格在進入2020年后一路走低，至4月下旬出現(xiàn)短暫回調(diào)后再度進入下行階段，直至8月后，水泥市場逐漸由淡轉旺，水泥價格進入上行通道。從整體來看，由于2019年下半年水泥價格漲幅較大，年底峰值在歷史高點，因此2020年上半年水泥價格雖基本一路下行，但平均價格仍處于歷史相對高位，水泥企業(yè)并未因此遭受巨大利潤損失。

2. 歐洲：一波未平一波又起

水泥行業(yè)在歐洲的歷史已逾百年，自進入21世紀以來，金融危機的爆發(fā)使歐洲水泥行業(yè)陷入泥沼，而新冠疫情的蔓延則使得仍未掙脫的歐洲水泥行業(yè)再經(jīng)波折。以過往數(shù)據(jù)來看，歐洲水泥生產(chǎn)指數(shù)呈明顯的季節(jié)性變動趨勢，新冠疫情則打破了這一常態(tài)。3-4月，歐洲水泥市場在傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)出下行姿態(tài)，主要來自于疫情封鎖下停產(chǎn)造成的水泥需求萎靡。5月后，疫情封鎖力度逐漸減弱，水泥積壓需求集中反彈，7月水泥生產(chǎn)指數(shù)躍居近5年來峰值。8月，水泥市場隨季節(jié)性步入低點，但仍較往年表現(xiàn)較好。從水泥產(chǎn)量的變化中可以看到，突如其來的新冠疫情雖打破了行業(yè)常態(tài)，短時內(nèi)使得水泥產(chǎn)需深跌，但后續(xù)反彈強勢，水泥行業(yè)并未因此發(fā)生結構性變化。

圖7：2015-2020M8水泥生產(chǎn)指數(shù)變化情況

數(shù)據(jù)來源：Eurostat，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從宏觀層面來看，歐洲經(jīng)濟尚未從金融危機的余威中掙脫，復又在新冠疫情中受到重創(chuàng)。隨著第二輪疫情來臨，疫情的結束愈發(fā)遙遙無期。IMF在10月《世界經(jīng)濟展望》中預計，2020年歐元區(qū)經(jīng)濟將下滑8.3%，德意法三國分別下滑6.0%、10.6%、9.8%。經(jīng)濟大環(huán)境萎靡的同時，建筑業(yè)在3-4月間大幅下滑，其后在5月出現(xiàn)反彈，6月企穩(wěn)，其趨勢與水泥產(chǎn)量變化大體一致。從回彈力度來看，8月歐洲19國建筑業(yè)產(chǎn)出指數(shù)基本與上年水平相當，英國、西班牙、比利時等國建筑業(yè)表現(xiàn)仍相對萎靡，但在不考慮第二輪疫情封鎖的情況下，以德意法為首的西歐國家表現(xiàn)出的經(jīng)濟彈性使得市場對2021年經(jīng)濟恢復有較強信心。

另一方面，金融危機后的12年里，西歐地區(qū)共關閉了45家水泥廠，地區(qū)水泥行業(yè)弱化從周期性轉向結構性。而新冠疫情雖對歐洲經(jīng)濟產(chǎn)生了劇烈沖擊，但時限較短且后續(xù)力度相對較弱，歐洲建筑業(yè)產(chǎn)值的回升使得市場更傾向于認為新冠疫情對經(jīng)濟僅是一時的沖擊而非經(jīng)濟下行的起點。而水泥作為與建筑業(yè)密切相關的產(chǎn)業(yè)，隨著預期2021年經(jīng)濟回暖，其產(chǎn)需的回升也有望在明年前到來。

圖8、9：2015-2020M8歐洲建筑業(yè)環(huán)比增長率及建筑業(yè)產(chǎn)值情況

數(shù)據(jù)來源：Eurostat，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

由于3-4月水泥產(chǎn)需巨幅下滑，歐洲各大水泥企業(yè)上半年業(yè)績表現(xiàn)皆較上年同期較差。Buzzi Unicem在歐洲各國上半年的銷售收入僅在德國同比有漲，其余均較上年有降。海德堡在歐洲地區(qū)上半年水泥銷量同比下降9.44%，骨料、混凝土等建材均同比有降。拉法基豪瑞在歐洲地區(qū)銷售收入同比下滑9.4%，息稅前利潤下滑26.2%。CRH歐洲分部的銷售收入下降12%。而7月的強勢反彈將計入各企業(yè)的下半年業(yè)績，在不考慮第二輪疫情使歐洲水泥行業(yè)再生波折的情況下，歐洲各大水泥企業(yè)業(yè)績有望在下半年有小幅回升。

3. 越南：水泥出口大國，產(chǎn)量后來居上

進入21世紀以來，越南憑借低廉的勞動力和土地成本迅速發(fā)展。20年間，越南年水泥產(chǎn)量由1329.8萬噸（2000年）迅速增長至9691.9萬噸（2019年），年均復合增長率約有11%之高。截至2020年，越南水泥年產(chǎn)能共計1.01億噸。由于越南港口貿(mào)易條件便利以及政策利好出口，境內(nèi)水泥需求有限，約有三至四成的越南水泥熟料出口向其他國家。

由于疫情原因，越南境內(nèi)建筑業(yè)有所放緩，需求萎靡致使越南境內(nèi)水泥消費量較上年同期下降12%。相比之下，越南水泥在出口方面仍然十分活躍。根據(jù)越南海關總署數(shù)據(jù)，1-8月間越南水泥熟料出口量超2390萬噸，同比增長15.7%；出口額超8.82億美元，同比增長1.2%。

在國際貿(mào)易寒冬中，越南水泥熟料仍保持超過兩位數(shù)的同比增速，與周邊國家的高需求支撐息息相關。1-8月間，中國仍是越南最大的水泥消費市場，出口量近1260萬噸，同比增長48.7%，占總量的52.7%。越南出口的第二、第三大市場分別為菲律賓和孟加拉國。

此外，根據(jù)越南水泥協(xié)會（VNCA）數(shù)據(jù)，2020年將有兩座新建水泥廠正式投產(chǎn)，增加總產(chǎn)能約710萬噸/年。截至2020年底，越南總產(chǎn)能預計將達到11500萬噸/年，成為名副其實的水泥熟料生產(chǎn)、出口大國。

圖10、11：2001-2019年越南水泥產(chǎn)量、2013-2020M8水泥出口量

數(shù)據(jù)來源：美國地質勘探局，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

4. 美國：經(jīng)濟雖弱，水泥行業(yè)持穩(wěn)

整體來看，2020年上半年，美國經(jīng)濟形勢嚴峻。根據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)顯示，2020Q1美國GDP下降約3.4%，降幅約為1863億美元；2020Q2美國GDP下降33.3%，降幅約為2.07萬億美元。與之相對的則是失業(yè)率的高速上升，4月美國失業(yè)率達到1948年以來峰值，總失業(yè)人口達到2340萬人；5月、6月失業(yè)率雖有連降，但整體水平仍在10%以上。

與整體經(jīng)濟形勢走弱不同，美國水泥行業(yè)從生產(chǎn)及消費兩大層面看均未受到大幅影響。據(jù)美國地質勘探局數(shù)據(jù)顯示，美國硅酸鹽水泥發(fā)運量總計4790.5萬噸，同比增長3.0%；砌筑水泥發(fā)運量總計116.7萬噸，同比下降2.3%；熟料產(chǎn)量總計3673.8萬噸，同比增長2.2%。水泥及熟料綜合進口量為782.4萬噸，同比增長0.6%；進口額為6.7億美元，與上年同期基本持平。密蘇里、加利福尼亞、德克薩斯、佛羅里達及密歇根仍是水泥的主要產(chǎn)地。而德克薩斯、加利福尼亞、佛羅里達、俄亥俄及佐治亞則是水泥的主要消費端所在。

圖12、13：2013-2020H1硅酸鹽水泥及砌筑水泥發(fā)運量

數(shù)據(jù)來源：美國地質勘探局，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從供給層面來看，2020H1熟料產(chǎn)量共計3673.8萬噸，同比增長2.2%。從每月當月產(chǎn)量來看，1-4月熟料當月產(chǎn)量較上年同期均有所增長，5-6月當月產(chǎn)量則同比有所降低。但從上半年熟料當月產(chǎn)量來看，除明顯的季節(jié)性外，熟料產(chǎn)量并未出現(xiàn)由于疫情影響而導致的明顯下滑。從水泥供給側來看，僅在4月間一家水泥廠由于疫情限制而熄火停產(chǎn)，經(jīng)濟下行顯然未對水泥生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生廣泛負面影響。

圖14：2017-2020H1熟料當月產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：美國地質勘探局，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從進出口層面來看，水泥及熟料綜合進口量為782.4萬噸，同比增長0.6%；進口額為6.7億美元，與上年同期基本持平。加拿大、土耳其和希臘仍是美國水泥及熟料的三大主要進口來源國，該三國占總量的68.4%，金額則占總額的63.6%。相比2019年同期，由于疫情影響進出口政策，來自中國、西班牙、瑞典的水泥熟料進口量大幅下降，分別同比減少90.4%、67.7%及100%。來自墨西哥、韓國、臺灣的進口量則分別同比增長54.4%、29.4%及66.9%。

圖15：2018-2020H1水泥及熟料主要進口來源

數(shù)據(jù)來源：美國地質勘探局，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

總體來看，美國水泥行業(yè)上半年并未因新冠疫情而出現(xiàn)明顯下滑，由于下游工程正常施工，水泥產(chǎn)需量較上年小幅有漲，水泥熟料進口量水平與上年同期亦基本持平。在美國運營的水泥企業(yè)在上半年內(nèi)，表現(xiàn)出的經(jīng)濟效益普遍可圈可點。Cemex、CRH在美國地區(qū)的水泥銷量分別同比上升18%、4%；拉法基豪瑞在北美地區(qū)的息稅前利潤同比上漲19.7%。盡管諸多數(shù)據(jù)均表明美國水泥行業(yè)在疫情中并未收到顯著影響，但仍需要關注的是，疫情何時結束至今仍未有明確定論，長期下水泥行業(yè)是否仍能如短時間內(nèi)保持產(chǎn)需的穩(wěn)定，如今尚且存疑。

5. 印度尼西亞：產(chǎn)能嚴重過剩，出口或有機遇

作為新興經(jīng)濟體之一的印度尼西亞，其水泥行業(yè)在過去十年內(nèi)快速增長，目前已成為產(chǎn)能全球領先的水泥生產(chǎn)地之一。從2011年到2019年的8年間，印度尼西亞年水泥產(chǎn)能從5400萬噸增長至11300萬噸，年均復合增長率約有9.7%。從近年數(shù)據(jù)來看，印尼水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率多在65%-68%之間。由于境內(nèi)需求處于低迷狀態(tài)，水泥廠不得不加大水泥的出口量。

圖16、17：印度尼西亞水泥銷量情況及水泥出口總量

數(shù)據(jù)來源：印度尼西亞水泥協(xié)會，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

進入2020年以來，印度尼西亞經(jīng)濟在疫情沖擊下受創(chuàng)嚴重。2020年一季度印尼GDP下滑2.4%，隨后二季度下滑4.19%；固定資產(chǎn)投資先后下滑7.89%、9.71%。建筑竣工指數(shù)在2020年一季度深跌，季環(huán)比下滑20.29%。

根據(jù)印尼水泥協(xié)會（ASI）數(shù)據(jù)，2020年1-7月，全國共生產(chǎn)水泥3692萬噸，同比下降6.3%，水泥消費量則同比下降9.2%至3261萬噸。8月當月印尼水泥銷量則同比下降8.9%至586萬噸。1-8月水泥內(nèi)需僅3847萬噸，產(chǎn)能利用率僅有54%。受房地產(chǎn)及國內(nèi)基礎設施開發(fā)項目的延遲，下半年以來散裝水泥下降的幅度更大。從區(qū)域看，幾乎國內(nèi)所有地區(qū)的水泥消費均出現(xiàn)下滑，尤其占據(jù)印尼七成需求的蘇門答臘和爪哇需求拖累明顯。

宏觀經(jīng)濟的惡化，固定資產(chǎn)投資額的減少，與疫情下停產(chǎn)停工的管控共同作用，使得印度尼西亞水泥內(nèi)需缺乏動能。產(chǎn)能過剩的情況下，印尼水泥企業(yè)加大了出口力度以緩解行業(yè)競爭壓力。2020年1-7月印尼水泥出口量達440萬噸，同比增長超過20%。在全球經(jīng)濟大環(huán)境動蕩出現(xiàn)動蕩的2020年，或將存在印尼改善其出口格局的機遇，進而緩解其長久以來存在的產(chǎn)能過剩壓力.

6. 巴西：逆勢而行，水泥需求高速增長

水泥行業(yè)在巴西具有悠久的歷史，最早的水泥廠可以追溯到19世紀末期。從大型水泥生產(chǎn)企業(yè)來看，巴西的水產(chǎn)企業(yè)共有24家，水泥產(chǎn)能最高的三家公司為：沃特蘭亭（Votorantim），InterCement和拉法基豪瑞（LarfargeHolcim），三者均為跨國公司。其中，最大的水泥生產(chǎn)商沃特蘭亭在巴西境內(nèi)擁有水泥產(chǎn)能3490萬噸/年，約占巴西全國產(chǎn)能的49.7%。

20世紀50、60年代，巴西經(jīng)濟隨著政府的巨額投資飛速增長，需求的增長使得水泥行業(yè)在此期間快速發(fā)展。其后，20世紀90年代到21世紀初，巴西水泥產(chǎn)量再度回升后連續(xù)增長，并在2014達到峰值7100萬噸。此后，巴西水泥產(chǎn)量逐漸回落。2019年，由于基礎設施項目，尤其是環(huán)衛(wèi)工程方面的投資，巴西水泥需求有所增長，使水泥產(chǎn)量出現(xiàn)了小幅的回升，水泥行業(yè)有回春之望。

新冠疫情的出現(xiàn)并沒有延緩巴西進行基建和房地產(chǎn)建設的進程，5月后水泥當月產(chǎn)量逐月走高，截至2020年9月份，巴西水泥累計產(chǎn)量較上年同期增長9.4%，9月當月產(chǎn)量較上年同期增長21.4%。這一驚人的增速部分來自于巴西境內(nèi)房地產(chǎn)的繁榮，而巴西國家水泥工業(yè)協(xié)會則解釋稱，疫情迫使人們留在家里，而人們選擇在家進行房屋建筑的改建與修補，由此促進水泥產(chǎn)量的增長。有消息稱，政府有望展開新的住房項目“Casa Verde Amarela”，將對水泥行業(yè)產(chǎn)生進一步的提振作用。

圖18、19：2014-2019年及2020年1-9月巴西水泥產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：美國地質勘探局，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、結語：疫情當前，各有興衰

2020年無疑是充滿災難的一年，宏觀經(jīng)濟衰退、全球貿(mào)易寒冬與失業(yè)率高潮使得全球經(jīng)濟體均在不穩(wěn)定中飽受震蕩。而多變的市場環(huán)境未嘗不是發(fā)展的時機，如越南等國水泥出口量迅速增長，借特殊時機打開貿(mào)易格局。全球水泥行業(yè)形勢或將在2020年后發(fā)生變化，新興經(jīng)濟體們或將逐漸增長，與老牌水泥國家并行，成為全球水泥貿(mào)易市場的主要參與者。