華新水泥:四季度有望量?jī)r(jià)齊升

  國(guó)金證券10月31日發(fā)布華新水泥研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

  業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：

  10月26日,公司發(fā)布2017年三季報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.5億元(+56.6%),歸母凈利潤(rùn)10.5億元(+552.79%),扣非后歸母凈利潤(rùn)10億元(+730.43%),從單季度看,Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.76億元(+45.25%),歸母凈利潤(rùn)3.22億元(+110.62%),扣非歸母凈利潤(rùn)3.16億元(+112%)。

  經(jīng)營(yíng)分析：

  量?jī)r(jià)齊升,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。前三季度,我們預(yù)計(jì)公司水泥熟料合計(jì)銷(xiāo)售4798萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)27.3%,實(shí)現(xiàn)全年銷(xiāo)售目標(biāo)73.6%,其中Q3銷(xiāo)量為1618萬(wàn)噸(+17.6%),主要原因是公司并表拉法基水泥資產(chǎn)(1000萬(wàn)噸熟料和1500萬(wàn)噸水泥資產(chǎn)),產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng);同時(shí)Q1-Q3全國(guó)水泥產(chǎn)量17.6億噸,同比下降0.5%,需求端基本保持平穩(wěn),而環(huán)保約束常態(tài)化,企業(yè)間協(xié)同力度不斷加大,控量更加嚴(yán)格,區(qū)域內(nèi)供需格局不斷改善,價(jià)格穩(wěn)步提升,其中上半年武漢地區(qū)及西南地區(qū)42.5標(biāo)號(hào)水泥均價(jià)分別369.7和412.2元/噸,同比增長(zhǎng)105和80元/噸。我們認(rèn)為,目前水泥價(jià)格已達(dá)到全年高點(diǎn),隨著北方冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)的實(shí)施,華中區(qū)域價(jià)格有望超預(yù)期上漲,預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績(jī)彈性仍巨大。

  費(fèi)用控制能力持續(xù)提升,毛利率小幅上漲。報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率為26.35%,較去年同期上漲1.88個(gè)百分點(diǎn),其中凈利率達(dá)到8.01%,同比提升4.81個(gè)百分點(diǎn),主要是價(jià)格提升,費(fèi)用控制能力增強(qiáng)。Q1-Q3期間費(fèi)用率為16.38%,同比下滑3.63個(gè)百分點(diǎn),其中財(cái)務(wù)費(fèi)用下降1.57個(gè)百分,主要原因是銷(xiāo)量增加,單位費(fèi)用降低。隨著四季度水泥價(jià)格的繼續(xù)上漲,全年毛利率有望繼續(xù)提升。

  水泥產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張,環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。目前公司水泥產(chǎn)能約為9000萬(wàn)噸/年,覆蓋兩湖及西南等大部分地區(qū),其中在塔吉克斯坦及柬埔寨兩國(guó)共有水泥產(chǎn)能300萬(wàn)噸左右,海外尼泊爾及東非項(xiàng)目的前期工作也在有序推進(jìn)之中,未來(lái)公司將跟隨“一帶一路”大戰(zhàn)略繼續(xù)加大海外產(chǎn)能布局。同時(shí)公司積極布局環(huán)保領(lǐng)域,當(dāng)前公司運(yùn)行和在建的環(huán)保工廠(chǎng)共計(jì)已達(dá)25家,全部投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到555萬(wàn)噸/年,位居行業(yè)前列。在環(huán)保趨嚴(yán)的階段,公司適時(shí)進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域,具有重要戰(zhàn)略意義,隨著產(chǎn)能逐步釋放,未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

  投資建議：

  我們認(rèn)為短期內(nèi)水泥行業(yè)需求將保持穩(wěn)定,行業(yè)協(xié)同持續(xù)向好,價(jià)格將高位企穩(wěn),公司作為區(qū)域龍頭,將充分受益于行業(yè)回暖。預(yù)計(jì)17-19年EPS 分別為1.05、1.06和1.14元,對(duì)應(yīng)PE 倍14.7、14.2和13.2倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)：

  原材料及煤價(jià)上漲,房地產(chǎn)基建投資大幅下滑,錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行低于預(yù)期。