海螺水泥三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 看好海外成長(zhǎng)屬性

  投資要點(diǎn)

  事件：公司2017 年1-9 月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入500.4 億元，同比增長(zhǎng)32%；歸母凈利潤(rùn)98.1 億元，同比增長(zhǎng)64%；扣非后歸母凈利潤(rùn)81 億元，同比增長(zhǎng)54%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~88 億元，同比增長(zhǎng)7.4%；基本每股收益1.85 元/股。

  三季報(bào)符合預(yù)期，生產(chǎn)成本上升，水泥量?jī)r(jià)齊升。

  公司2017 年第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181 億元，同比增長(zhǎng)30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31 億元，同比增長(zhǎng)18%，其主要原因是公司單季期間費(fèi)用上漲明顯。從毛利率上看，公司2017 三季度單季為21.2%，2016 年同期為21.5%，下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；從期間費(fèi)用看，公司單季漲幅明顯，其中，銷售費(fèi)用同比上漲10%，管理費(fèi)用同比上漲8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上漲70%。公司第三季度單季財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，主要原因是公司現(xiàn)階段海外投資子公司產(chǎn)生的匯兌損失。

  2017 年全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

  根據(jù)公司2017 三季報(bào)公布的備考業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2017 年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增加50-70%（未經(jīng)審計(jì)），即實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)128-145 億元。海螺水泥是水泥行業(yè)絕對(duì)龍頭，收入規(guī)模和業(yè)績(jī)規(guī)模占比較大，2016 年?duì)I收占上市水泥公司總和的31%，歸母凈利潤(rùn)占上市水泥公司總和的65%。雖然2017 年前三季度煤炭?jī)r(jià)格上漲明顯，使公司營(yíng)業(yè)成本較2016 年同期上漲33%，但是公司2017 年在業(yè)績(jī)規(guī)模較大的情況下仍實(shí)現(xiàn)50%以上的高增長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司較穩(wěn)定的盈利能力。

  看好海螺水泥未來(lái)的成長(zhǎng)屬性。

  水泥行業(yè)國(guó)內(nèi)步入存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入停滯期，需求端取決于國(guó)內(nèi)基建和地產(chǎn)投資拉動(dòng)，需求大幅提升的可能性較小。未來(lái)水泥行業(yè)的重要看點(diǎn)是海外拓展，公司在海外的業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，已拓展至印尼、緬甸、柬埔寨等國(guó)家，根據(jù)公司公告，公司目前在海外的水泥設(shè)計(jì)產(chǎn)能約4500 萬(wàn)t/a。海外拓展將增強(qiáng)公司盈利能力，使公司具備成長(zhǎng)屬性。

  盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

  預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為2.51 元、2.65 元、2.92 元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持22%的復(fù)合增長(zhǎng)率，考慮公司穩(wěn)定的盈利能力以及海外拓展有序推進(jìn)，給予公司2018 年12 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.8 元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；（2）海外項(xiàng)目拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。