華東水泥Q1預(yù)告:三劍客華麗登場(chǎng),業(yè)績(jī)靚麗奪目
事件描述
近日華東三家水泥股公布18Q1業(yè)績(jī)預(yù)告,紛紛靚麗奪目:
1、海螺水泥Q1預(yù)告:預(yù)計(jì)2018年Q1歸屬凈利潤(rùn)同比增加約25.84億元,同比增加120%左右,估算歸屬凈利潤(rùn)為47億元。
2、華新水泥Q1預(yù)告:預(yù)計(jì)公司2018年Q1業(yè)績(jī)同比增加4億元到4.5億元,同比增加420%到470%,由此估算歸屬凈利潤(rùn)為4.95-5.45億元。
3、萬(wàn)年青Q1預(yù)告:預(yù)計(jì)公司2018Q1業(yè)績(jī)?yōu)?.23億~2.26億元,同比增長(zhǎng)3314% - 3360%。
事件評(píng)論
盈利超預(yù)期仍來(lái)自?xún)r(jià)格韌性,預(yù)期之外,更是意料之中。我們估算海螺、華新、萬(wàn)年青18Q1噸收入(不含稅)分別環(huán)比提升幅度為25/30/53元,噸毛利提升幅度分別為19/6/29元(成本吞噬掉部分利潤(rùn)空間),由此估算三家企業(yè)18Q1噸歸屬凈利分別為80/39/40元。整體看三家水泥股18Q1均價(jià)較17Q4都有提升,主要原因仍是前期漲價(jià)時(shí)點(diǎn)更多發(fā)生在Q4后半段且降價(jià)呈現(xiàn)階梯式發(fā)生。也即企業(yè)價(jià)格在2018Q1仍延續(xù)了較高水平,與2017Q1比增長(zhǎng)較為顯著進(jìn)而支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。此外,龍頭企業(yè)的量出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)主要是環(huán)保約束下量的萎縮,并非是真實(shí)體現(xiàn)需求情況。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)超預(yù)期的漲價(jià)已經(jīng)啟動(dòng),由彈性走向韌性的邏輯不變。目前看,華東熟料已經(jīng)完成第二輪提價(jià),水泥第二輪漲價(jià)在部分市場(chǎng)也悄然啟動(dòng),無(wú)論從時(shí)點(diǎn)還是幅度看都略超預(yù)期。同時(shí)前期市場(chǎng)擔(dān)心的偏高庫(kù)存已經(jīng)得到下滑,清明節(jié)前安徽熟料庫(kù)存已經(jīng)降至35%左右,整體看華東熟料庫(kù)存已經(jīng)降至歷史地位水平且開(kāi)工率回到歷史高位狀態(tài)。當(dāng)前較樂(lè)觀(guān)的價(jià)格表現(xiàn)更多是需求體現(xiàn)(畢竟區(qū)域及周邊限產(chǎn)已經(jīng)完全放開(kāi)),對(duì)于供需平衡的旺季市場(chǎng),邊際改善下的彈性會(huì)更大;我們跟蹤龍頭企業(yè)發(fā)貨量基本接近17Q4水平,超過(guò)同期10%甚至以上。因此基于此,我們判斷18Q2高增長(zhǎng)有望進(jìn)一步延續(xù)。
供給驅(qū)動(dòng)的格局優(yōu)化是2018年行業(yè)的核心要素,盈利中樞進(jìn)一步提升但分配方差拉大。傳統(tǒng)對(duì)水泥供需的判斷逐漸切換到對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的分析,尤其是供給演繹的方向。1、需求感知逐漸鈍化:有別于鋼鐵煤炭,首先作為施工材料的水泥占比建筑用材料的比重更小,且下游投資等放緩更多是價(jià)格因素占主導(dǎo);同時(shí),水泥沒(méi)有庫(kù)存,開(kāi)關(guān)窯成本較低,企業(yè)的調(diào)價(jià)策略可基于自身生產(chǎn)節(jié)奏做一定主觀(guān)判斷,并非完全基于需求抉擇(需求很差情況下,庫(kù)滿(mǎn)可停窯不生產(chǎn))。2、價(jià)格的非市場(chǎng)化屬性強(qiáng)化,行業(yè)具備先天區(qū)域?qū)傩裕虼思卸鹊葧?huì)成為影響價(jià)格的重要變量,在不同歷史背景下或可扮演雙刃劍角色;就當(dāng)前來(lái)看,我們認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)合秩序逐步優(yōu)化,大企業(yè)的共識(shí)得以強(qiáng)化(歷史老路不能走,珍惜當(dāng)前來(lái)之不易的果實(shí));且當(dāng)前的環(huán)保等外力更是一道無(wú)形枷鎖,抬升行業(yè)價(jià)格及盈利中樞的同時(shí)也放大了企業(yè)分層(產(chǎn)能發(fā)揮率、資源壁壘等都構(gòu)成變量),使得利潤(rùn)分配更多流向大企業(yè),小企業(yè)則難以分得一杯美羹。
預(yù)計(jì)海螺水泥、華新水泥、萬(wàn)年青2018年歸屬凈利潤(rùn)234/30/8億元。
編輯:唐益平
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