[評論] 2012年后首次再融資，冀東水泥劍指何方？

11月3日，冀東水泥發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公告，發(fā)行規(guī)模為28.2億元。近兩年隨著資本市場再融資政策的轉(zhuǎn)向，可轉(zhuǎn)債市場異軍突起，水泥行業(yè)也不甘寂寞，此前西藏天路、萬年青分別發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，募集規(guī)模都在10億元級別，冀東水泥的可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下水泥行業(yè)的最高值。未來或有更多的水泥上市公司通過這種方式再融資，進(jìn)可進(jìn)一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，退可增強抗風(fēng)險能力，應(yīng)對行業(yè)下行期做好儲備。

借力雄安東風(fēng)，冀東處于重要戰(zhàn)略發(fā)展期

通過實施“鞏固華北、挺進(jìn)東北、開拓西北”在北方地區(qū)占據(jù)重要地位、與金隅集團實施重組后，冀東水泥僅次于中國建材和海螺水泥的全國第三大水泥企業(yè)，也是北方最大的水泥生產(chǎn)廠商，目前熟料和水泥產(chǎn)能分別達(dá)到1.17億噸和1.7億噸，目前市場覆蓋京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝13個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）。

據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院測算，雄安新區(qū)在20年內(nèi)將拉動至少1.4億噸水泥需求增量，2019年雄安新區(qū)逐漸進(jìn)入建設(shè)期，建設(shè)的初、中期約在3~5年左右，每年為區(qū)域內(nèi)貢獻(xiàn)可觀的水泥需求增量，由此可見冀東水泥正處于重要的戰(zhàn)略發(fā)展期。隨著與金隅集團重大資產(chǎn)重組完成，區(qū)域領(lǐng)先目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)，冀東水泥將未來三至五年的戰(zhàn)略目標(biāo)定為實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)向綠色化、智能化方向轉(zhuǎn)型成功，成為國際一流的水泥產(chǎn)業(yè)集團，其次要加快產(chǎn)能整合，進(jìn)一步提高集中度，為國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革樹立典范。

本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行是冀東水泥自2012年定增后首次再融資，且數(shù)額頗大，可謂意義重大，是冀東水泥實現(xiàn)新戰(zhàn)略的重要支撐。所籌集的28.2億元資金中，有近60%用于銅川萬噸線置換及遷建項目，30%用于補充流動資金，還有5%用于陽泉、磐石等水泥窯協(xié)同處置項目建設(shè)，所募投項目均行業(yè)契合淘汰落后產(chǎn)能、綠色化的發(fā)展方向?？赊D(zhuǎn)債上市后，一方面為萬噸線項目提供資金支撐，優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，同時也有利于本公司進(jìn)一步充實營運資金，提高綜合競爭力。

表1：可轉(zhuǎn)債募集資金用途

資料來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

直接融資比例上升，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)

把握行業(yè)機會，冀東水泥不斷優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。2014-2016年間，由于水泥行業(yè)需求低迷，行業(yè)集中度低，對資金的需求量大，冀東水泥的融資渠道中商業(yè)銀行貸款居于高位。隨著近年來水泥行業(yè)景氣度上升，效益提升，冀東水泥的融資需求下降，2019年至今冀東大規(guī)模償還了借款（間接融資），而直接融資規(guī)模從2016年開始逐年上升。

圖1：冀東水泥上市以來融資情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

而這次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，融資成本相對于其他債券、定增等方式相比成本較低，退出方式也多樣化，可以到期贖回、強制贖回、回售、轉(zhuǎn)股等多種方式，減輕上市公司到期還本的壓力，中長期來看將有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻較高，除了要滿足公開發(fā)行證券的一般條件外，還需滿足可轉(zhuǎn)債公司債券的特定條件，對上市公司的盈利能力、財務(wù)狀況、分紅水平、負(fù)債情況都有較嚴(yán)格的約束，對于冀東水泥而言，能夠發(fā)行轉(zhuǎn)債也是通過市場化方式增信的一種體現(xiàn)。水泥行業(yè)如今正當(dāng)景氣，上市企業(yè)業(yè)績普遍處于歷史最好水平，滿足發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司債券的企業(yè)數(shù)量也有所增多，未來或有更多的水泥上市公司通過這種方式再融資，進(jìn)可進(jìn)一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，退可增強抗風(fēng)險能力，應(yīng)對行業(yè)下行期做好儲備。

聯(lián)系近期冀東水泥的一系列動作，收購紅樹林環(huán)保，涇陽建材等，筆者認(rèn)為，冀東水泥會加大對資產(chǎn)和市場整合的力度，包括技改升級，并購重組，水泥-商混產(chǎn)業(yè)鏈一體化，協(xié)同處置等環(huán)保產(chǎn)業(yè)。未來冀東水泥密集進(jìn)行置換和建設(shè)新項目的概率較小，而是以京津冀為核心，盤踞北方基本盤，成為金隅旗下的水泥、商混、骨料及協(xié)同處置的一體化平臺。

圖2：冀東水泥產(chǎn)能分布圖（各省比重，河北、山西、陜西合計占比約70%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）