[中報點評]冀東水泥：業(yè)績超預(yù)期，水泥資產(chǎn)整合完畢協(xié)同效應(yīng)可期

  2018年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入78.24億元，同比增長19.56%。歸屬于上市公司股東凈利潤5.16億元，去年同期凈虧損1.11億元；基本每股收益為0.38元，去年上半年每股收益-0.08元；上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.05%，比去年同期轉(zhuǎn)負為正。

  圖1、2：2018年上半年冀東水泥營業(yè)收入與凈利潤

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  保量增價，實現(xiàn)扭虧為盈

  表1：2018年上半年冀東水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  上半年京津冀地區(qū)水泥產(chǎn)量同比下降了13.48%。從上半年銷量來看，冀東水泥熟料銷量的兩個最高峰分別出現(xiàn)在2014年H1和2016年H1，2017年上半年經(jīng)歷了銷量的銳減后今年上半年冀東水泥銷售水泥熟料2,598萬噸，與上年同期略降2.04%。水泥及熟料銷售均價為280元/噸，比去年上半年提高了50元/噸。噸毛利由去年的71元提高至今年上半年的106元，每噸凈利潤為21元/噸，去年同期為虧損3.6元/噸。上半年毛利率為35.13%，不僅比去年同期提高了6.43個百分點，且超過了2010年的歷史水平。

  圖3：上半年冀東水泥水泥及熟料銷量、銷售均價

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  從三費情況看，上半年期間費用同比增長了19.56%，其中銷售、財務(wù)費用微降，管理費用繼續(xù)大漲，主要是受到錯峰生產(chǎn)政策影響產(chǎn)生的停工費用。盡管三費費用上漲，但費率從2015年上半年的39%連續(xù)下降，目前基本穩(wěn)定在27%左右。河北省水泥產(chǎn)能嚴重過剩，加之是大氣污染重災(zāi)區(qū)，錯峰生產(chǎn)政策力度較大，短期內(nèi)管理費用難以降下來。

  圖4：上半年冀東水泥三費費用及費率

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  重大資產(chǎn)重組完畢，產(chǎn)能大幅擴張

  今年7月，公司公告稱金隅集團以所持有的 10 家公司的股權(quán)出資，同公司以所持有的冀東水泥灤縣有限責(zé)任公司等20家公司和2家分公司的資產(chǎn)出資，雙方共同組建注冊資金為30億元的合資公司。公司與金隅分別持有合資公司52.6%和47.4%的股份，冀東水泥為控股股東。

  在此之前冀東的熟料產(chǎn)能有0.75億噸，水泥產(chǎn)能1.30億噸。這次重組金隅通過股權(quán)出資方式向冀東水泥注入了旗下的部分水泥業(yè)務(wù)，但并非全部。據(jù)初步統(tǒng)計此次注入的資產(chǎn)合計有熟料產(chǎn)能約840萬噸，其他14家有水泥業(yè)務(wù)的公司（合計熟料產(chǎn)能1500萬噸）將暫以托管的方式全權(quán)委托冀東水泥管理，3年內(nèi)將剩余的水泥資產(chǎn)注入冀東。若算上托管的資產(chǎn)，目前冀東水泥實際能控制的熟料產(chǎn)能接近1億噸，大大增強了在華北地區(qū)的話語權(quán)，也有望通過集中采購、精細化管理來降低企業(yè)成本。

  下半年展望

  2018年上半年華北地區(qū)水泥價格指數(shù)同比上漲了11.7%，同期冀東水泥的銷售均價漲幅要高于華北地區(qū)的平均漲幅。隨著冀東金隅水泥資產(chǎn)的整合，冀東水泥在區(qū)域的定價權(quán)有望增強，下半年冀東的水泥售價預(yù)期將會保持穩(wěn)中有升。從上半年的情況來看，需求繼續(xù)萎縮的空間有限，盈利能力有望進一步提升。

  圖5：2018年6月末華北地區(qū)水泥價格指數(shù)同比上漲11.71%

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院