[中報點評] 海螺水泥：市占率進(jìn)一步提高，海外一新項目投產(chǎn)

  2018年上半年，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入457.42億元，同比增長43.36%，歸屬于上市公司股東凈利潤129.42億元，比去年同期增長了92.68%；基本每股收益為2.44元，同比增長1.17元/股。

  圖1、2：2018年上半年海螺水泥營收、凈利潤再創(chuàng)歷史新高

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  水泥熟料量價齊升，市占率進(jìn)一步提升

  上半年公司水泥熟料銷量共1.43億噸，同比增加6.87%，其中自產(chǎn)自銷1.37億噸。銷售水泥均價約為311元/噸，同比上漲35.6%。噸毛利138.7元，同比增長64元，噸費用為22.34 元，同比降低0.28元/噸，噸凈利93元，同比提高了約40元。

  上半年綜合毛利率為44.23%，比去年同期提高了11.9個百分點。主要是由于產(chǎn)品價格的提升，42.5水泥、32.5R水泥和熟料毛利率同比分別提高13.2個百分點、12.8個百分點、2.7個百分點。骨料及石子毛利率繼續(xù)提升，今年上半年毛利率已高達(dá)71.15%，同比上升17.2個百分點。分地區(qū)來看，海螺水泥在國內(nèi)各區(qū)域的毛利率均有提高，海外地區(qū)毛利率為28%，是唯一一個毛利率下降的地區(qū)，但仍高于直接出口的毛利率，出口由于水泥價格的上漲毛利率提高至26.84%。銷量上來看，國內(nèi)經(jīng)營的各區(qū)域銷量均有增長，海外銷量同比增長56.43%，出口銷量則下降18.69%。隨著銷量的增長，海螺水泥在國內(nèi)市場的市占率進(jìn)一步提升。

  圖3：2009-2018H1海螺水泥銷量及市占率

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  水泥熟料噸綜合成本為172.22元，同比上升約18元，據(jù)公司半年報解釋，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和煤炭價格上漲的影響。與去年有所不同，2017年綜合成本的上升中燃料動力占據(jù)主導(dǎo)因素，今年上半年來看18元的成本增長中原材料成本上升了11.7元，燃料成本僅上漲了3元。從公司的銷售收入結(jié)構(gòu)來看，上半年42.5水泥的銷售收入占比提高至62.85%（2017年同期為59.25%），32.5水泥收入占比為25.54%（去年同期為27.99%），水泥品種結(jié)構(gòu)繼續(xù)向高標(biāo)水泥傾斜。

  圖4：2018年上半年營業(yè)收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  水泥、骨料產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，海外項目快速發(fā)展

  今年樂清海螺水泥有限責(zé)任公司二期水泥磨建成投產(chǎn)，江華、陽春、建德3 個骨料項目建成投產(chǎn)，重慶、興安等4家骨料項目和巴中海螺建材有限責(zé)任公司商混項目陸續(xù)開工建設(shè)。海外項目方面，柬埔寨馬德望海螺1條熟料生產(chǎn)線、2臺水泥磨順利建成投產(chǎn)，印尼北蘇海螺主體工程已完工，即將建成投產(chǎn)，老撾瑯勃拉邦海螺項目工程建設(shè)進(jìn)入施工高峰期，緬甸海螺曼德勒項目已開工建設(shè)。另外老撾萬象海螺水泥有限公司、俄羅斯伏爾加海螺、烏茲別克斯坦卡爾希海螺等項目前期工作也在推進(jìn)中。

  截至報告期末，公司熟料產(chǎn)能2.48億噸（2017年末為2.46億噸）， 水泥產(chǎn)能3.44億噸（2017年末為3.35億噸）， 骨料產(chǎn)能3,090萬噸（2017年末為2890萬噸），商品混凝土60萬立方米（無新增）。

  未來展望：下半年繼續(xù)量價齊升

  今年上半年全國水泥產(chǎn)量相比去年同期下滑了10.4%，海螺水泥的銷量逆勢上漲，在自身規(guī)模已經(jīng)很大的情況下，仍有6.87%的增長。除自身產(chǎn)品外，去年下半年海螺與南方水泥共同建立銷售平臺，與中國建材的合作增強(qiáng)了雙方在華東水泥市場的話語權(quán)。今年7月，海螺水泥收購廣東清遠(yuǎn)廣英水泥有限公司80%的股權(quán)，加上自建投產(chǎn)的項目，海螺水泥今年的水泥總產(chǎn)能將超過3.52億噸。價格方面，預(yù)計下半年將維持上半年的高位，全年銷售均價同比漲幅在25%以上，全年銷量預(yù)期將超過3億噸，營收有望增長30%以上。（本文觀點不構(gòu)成投資建議）