[中報(bào)點(diǎn)評(píng)] 中國(guó)建材：“價(jià)本利”戰(zhàn)略保價(jià)促收，石膏板龍頭地位加固

　　這是中國(guó)建材（3323.HK）在并入中材股份后交出的第一份成績(jī)單，2018年上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入952.28億元，同比增長(zhǎng)22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)38.12億元，同比增長(zhǎng)159.8%（同比均根據(jù)調(diào)整后數(shù)據(jù)計(jì)算）。銷(xiāo)售凈利率7.08%，高于去年全年的4.97%。

　　圖1、2：合并后中國(guó)建材2018年上半年盈利情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥熟料銷(xiāo)量下降，“價(jià)本利”戰(zhàn)略保價(jià)促收

　　2018年上半年實(shí)現(xiàn)水泥熟料業(yè)務(wù)營(yíng)收503.85億元，同比增長(zhǎng)23.69%，其中南方水泥貢獻(xiàn)最多，收入增加約49億元，同比增長(zhǎng)42%；其次為西南水泥，上半年水泥業(yè)務(wù)營(yíng)收增加約24億元，同比增長(zhǎng)24%。北方水泥、寧夏建材和祁連山水泥業(yè)務(wù)營(yíng)收分別下降16.47%、15.92%和8.91%。

　　圖3：2018H1中建材系八大水泥子公司營(yíng)收對(duì)比

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　　從銷(xiāo)量來(lái)看，2018年上半年中國(guó)建材集團(tuán)共銷(xiāo)售水泥及熟料1.61億噸，同比下滑5.6%，其中水泥和熟料銷(xiāo)量各自下降了494.3萬(wàn)噸和452.5萬(wàn)噸。中聯(lián)水泥的水泥、熟料銷(xiāo)量雙降；南方水泥區(qū)域需求較好，上半年水泥銷(xiāo)量增長(zhǎng)6.17%，但受到熟料限產(chǎn)的影響，熟料銷(xiāo)量同比下降23.83%，導(dǎo)致整體銷(xiāo)量小幅下滑了0.84%；北方地區(qū)需求差，成為子公司中業(yè)績(jī)下滑程度最嚴(yán)重的，銷(xiāo)量同比下降31.03%，熟料銷(xiāo)量的下降尤為矚目，由于熟料減產(chǎn)及外銷(xiāo)比例下降，上半年熟料銷(xiāo)量同比減少了82.73%；西南水泥是唯一銷(xiāo)量正增長(zhǎng)的子公司，上半年綜合銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)4.22%。中材水泥也遭遇水泥、熟料銷(xiāo)量雙雙下滑，綜合銷(xiāo)量同比下降5.69%；西北三兄弟天山股份、祁連山和寧夏建材受到PPP項(xiàng)目清理、項(xiàng)目開(kāi)工不足等影響，經(jīng)營(yíng)的區(qū)域需求下滑，上半年銷(xiāo)量同比分別下降18.38%、17.82%和21.26%。盡管多區(qū)域面臨需求下滑的不利情形，中國(guó)建材一如既往堅(jiān)持“價(jià)本利”，推動(dòng)內(nèi)部協(xié)同，積極實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)以穩(wěn)定區(qū)域價(jià)格。

　　表1：2018上半年中國(guó)建材八大水泥板塊水泥熟料綜合銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)噸）

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　　價(jià)格方面，中國(guó)建材上半年水泥熟料綜合售價(jià)約為311元/噸，同比上漲28.44%。旗下各大子公司水泥熟料銷(xiāo)售均價(jià)均有不同程度的上漲，其中南方水泥銷(xiāo)售均價(jià)約為325元，同比上漲43.21%，比去年同期提高接近100元，是各子公司中上漲幅度之最。漲幅最弱的是寧夏建材和祁連山，價(jià)格的上漲未能抵消銷(xiāo)量下滑對(duì)其營(yíng)收帶來(lái)的影響。

　　表2：2018年上半年中國(guó)建材水泥熟料銷(xiāo)售均價(jià)（單位：元/噸）

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　　上半年商品混凝土銷(xiāo)量為4200萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)0.6%。盡管總銷(xiāo)量和去年基本保持持平，各子公司有所分化，中聯(lián)水泥混凝土銷(xiāo)量下降12.34%、南方水泥銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14.2%。受益于混凝土售價(jià)的提升，混凝土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.15億元，同比增長(zhǎng)39.4%。

　　其他業(yè)務(wù)：新材料和工程服務(wù)

　　上半年新材料部分（玻璃纖維、復(fù)合材料及輕質(zhì)建材）業(yè)務(wù)取得收入112.87億元，同比增長(zhǎng)10.3%。其中石膏板銷(xiāo)量8.66億平方米，同比增長(zhǎng)1.5%；玻璃纖維銷(xiāo)量115萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.9%；由于風(fēng)電市場(chǎng)的不景氣，上半年風(fēng)機(jī)葉片銷(xiāo)量2025兆瓦，同比下降20.8%，下滑的部分主要來(lái)自于中材科技。

　　表3：2018年上半年新材料、工程服務(wù)分部業(yè)績(jī)情況

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　　下半年展望：西北地區(qū)水泥需求有望復(fù)蘇，并購(gòu)石膏板最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

　　今年上半年，中國(guó)建材內(nèi)外部分別發(fā)力，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。兩材合并后旗下的水泥、玻璃纖維、風(fēng)機(jī)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)有待進(jìn)行深度整合和內(nèi)部協(xié)同，如中聯(lián)水泥與中材礦山的協(xié)同，可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升礦山管理水平，在骨料項(xiàng)目上有所作為。今年6月，中國(guó)建材通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式分別增持西南水泥和南方水泥18.7%和0.8%的股份，對(duì)兩家子公司的持股比例分別上升至88.7%和83.1%。北新建材于今年6月重組了中國(guó)第二大石膏板公司萬(wàn)佳建材，進(jìn)一步鞏固了北新建材作為全球最大的石膏板公司的領(lǐng)先地位。由于上半年公司在西北地區(qū)遭遇水泥需求的大幅下滑，在基建補(bǔ)短板的政策指引之下，下半年西北的銷(xiāo)量有望復(fù)蘇，預(yù)期下半年的銷(xiāo)量會(huì)好于上半年。（本文觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議）