[中報點評] 中國建材：“價本利”戰(zhàn)略保價促收，石膏板龍頭地位加固

　　這是中國建材（3323.HK）在并入中材股份后交出的第一份成績單，2018年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入952.28億元，同比增長22%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤38.12億元，同比增長159.8%（同比均根據(jù)調(diào)整后數(shù)據(jù)計算）。銷售凈利率7.08%，高于去年全年的4.97%。

　　圖1、2：合并后中國建材2018年上半年盈利情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥熟料銷量下降，“價本利”戰(zhàn)略保價促收

　　2018年上半年實現(xiàn)水泥熟料業(yè)務營收503.85億元，同比增長23.69%，其中南方水泥貢獻最多，收入增加約49億元，同比增長42%；其次為西南水泥，上半年水泥業(yè)務營收增加約24億元，同比增長24%。北方水泥、寧夏建材和祁連山水泥業(yè)務營收分別下降16.47%、15.92%和8.91%。

　　圖3：2018H1中建材系八大水泥子公司營收對比

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　從銷量來看，2018年上半年中國建材集團共銷售水泥及熟料1.61億噸，同比下滑5.6%，其中水泥和熟料銷量各自下降了494.3萬噸和452.5萬噸。中聯(lián)水泥的水泥、熟料銷量雙降；南方水泥區(qū)域需求較好，上半年水泥銷量增長6.17%，但受到熟料限產(chǎn)的影響，熟料銷量同比下降23.83%，導致整體銷量小幅下滑了0.84%；北方地區(qū)需求差，成為子公司中業(yè)績下滑程度最嚴重的，銷量同比下降31.03%，熟料銷量的下降尤為矚目，由于熟料減產(chǎn)及外銷比例下降，上半年熟料銷量同比減少了82.73%；西南水泥是唯一銷量正增長的子公司，上半年綜合銷量同比增長4.22%。中材水泥也遭遇水泥、熟料銷量雙雙下滑，綜合銷量同比下降5.69%；西北三兄弟天山股份、祁連山和寧夏建材受到PPP項目清理、項目開工不足等影響，經(jīng)營的區(qū)域需求下滑，上半年銷量同比分別下降18.38%、17.82%和21.26%。盡管多區(qū)域面臨需求下滑的不利情形，中國建材一如既往堅持“價本利”，推動內(nèi)部協(xié)同，積極實行錯峰生產(chǎn)以穩(wěn)定區(qū)域價格。

　　表1：2018上半年中國建材八大水泥板塊水泥熟料綜合銷量（單位：萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　價格方面，中國建材上半年水泥熟料綜合售價約為311元/噸，同比上漲28.44%。旗下各大子公司水泥熟料銷售均價均有不同程度的上漲，其中南方水泥銷售均價約為325元，同比上漲43.21%，比去年同期提高接近100元，是各子公司中上漲幅度之最。漲幅最弱的是寧夏建材和祁連山，價格的上漲未能抵消銷量下滑對其營收帶來的影響。

　　表2：2018年上半年中國建材水泥熟料銷售均價（單位：元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　上半年商品混凝土銷量為4200萬立方米，同比增長0.6%。盡管總銷量和去年基本保持持平，各子公司有所分化，中聯(lián)水泥混凝土銷量下降12.34%、南方水泥銷量同比增長14.2%。受益于混凝土售價的提升，混凝土業(yè)務實現(xiàn)營收179.15億元，同比增長39.4%。

　　其他業(yè)務：新材料和工程服務

　　上半年新材料部分（玻璃纖維、復合材料及輕質(zhì)建材）業(yè)務取得收入112.87億元，同比增長10.3%。其中石膏板銷量8.66億平方米，同比增長1.5%；玻璃纖維銷量115萬噸，同比增長17.9%；由于風電市場的不景氣，上半年風機葉片銷量2025兆瓦，同比下降20.8%，下滑的部分主要來自于中材科技。

　　表3：2018年上半年新材料、工程服務分部業(yè)績情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　下半年展望：西北地區(qū)水泥需求有望復蘇，并購石膏板最大競爭對手

　　今年上半年，中國建材內(nèi)外部分別發(fā)力，進一步增強公司的規(guī)模優(yōu)勢和長期競爭力。兩材合并后旗下的水泥、玻璃纖維、風機等各項業(yè)務有待進行深度整合和內(nèi)部協(xié)同，如中聯(lián)水泥與中材礦山的協(xié)同，可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提升礦山管理水平，在骨料項目上有所作為。今年6月，中國建材通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式分別增持西南水泥和南方水泥18.7%和0.8%的股份，對兩家子公司的持股比例分別上升至88.7%和83.1%。北新建材于今年6月重組了中國第二大石膏板公司萬佳建材，進一步鞏固了北新建材作為全球最大的石膏板公司的領先地位。由于上半年公司在西北地區(qū)遭遇水泥需求的大幅下滑，在基建補短板的政策指引之下，下半年西北的銷量有望復蘇，預期下半年的銷量會好于上半年。（本文觀點不構(gòu)成投資建議）