[中報點評] 海螺水泥：二季度強勢回彈，全年業(yè)績增長可期

2020年上半年，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入740.07億元，同比上升3.30%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為160.69億元，同比上升5.31%。上半年加權平均凈資產收益率為11.18%，同比下降1.66個百分點。

圖1、2：海螺水泥上半年營收與凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二季度強勢反彈，單季盈利創(chuàng)新高

2020年一季度，受疫情影響，Q1營業(yè)收入同比下滑23.91%，Q2營業(yè)收入則因積壓需求集中釋放同比增長23.47%，單季營業(yè)收入及凈利潤均創(chuàng)新高。整體來看，除西部地區(qū)受基建拉動需求使銷量與銷售金額都有所增長外，其他地區(qū)受新冠疫情及長時間陰雨天氣影響，自產品銷量、銷售金額均有所下滑，上半年主營業(yè)務收入同比下降8.65%。由于產品成本下降以及期間費用減少，集團營業(yè)利潤及歸母凈利潤分別同比上升5.01%及5.31%。

表1：2018-2020H1年海螺水泥主要經營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年上半年海螺水泥共銷售水泥熟料合計1.87億噸，同比下降7.60%。其中，水泥熟料貿易業(yè)務銷量僅0.46億噸，同比下降18.39%；集團自產品銷量為1.41億噸，同比下降3.40%。自產品銷售均價與去年基本持平，毛利率較去年同期上升0.33個百分點。從產品構成上來看，國家關于通用硅酸鹽水泥標準的修改使得P.C32.5R復合硅酸鹽水泥全面取消，上半年32.5級水泥的營業(yè)收入同比降低43.84%，使自產品整體營業(yè)收入同比降低3.17%。

圖3、4：海螺水泥上半年自產品量價與貿易銷量情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從自產品噸數(shù)據(jù)來看，2020年上半年水泥熟料噸售價與上年基本持平，維持約330元/噸的水平。上半年原材料單位成本同比上漲9.13%，但由于原煤及動力成本下降，噸成本同比小幅度下降0.59%。噸毛利同比小幅度上升0.81%，至155.77元/噸。此外，由于存款利息收入增加，集團財務費用同比下降37.22%，使每噸產品均攤的費用也有所下降。

表2：2019-2020年海螺水泥自產水泥熟料主要噸數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

海外布局持續(xù)推進，產業(yè)鏈上下游延伸

受新冠疫情影響，集團上半年主營業(yè)務收入表現(xiàn)相對較弱，同比下降8.65%。其中，貿易業(yè)務大幅下滑，上半年水泥熟料貿易業(yè)務銷量、營收分別同比下滑18.39%、22.17%，但由于貿易業(yè)務毛利率僅為0.22%，對利潤影響幅度較小。

從產業(yè)布局來看，海螺水泥在立足水泥主業(yè)的同時，不斷通過并購合適標的完善產能布局，同時加快上下游產業(yè)鏈延伸，推進骨料及混凝土項目進程。2020年上半年，海螺水泥商品混凝土銷售金額同比上升369.60%；截至報告期末，商品混凝土產能可達300萬立方米/年。另外，海螺水泥并購了蕪湖南方水泥，增加熟料產能450萬噸，水泥產能160萬噸；截至報告期末，集團熟料產能達2.59億噸，水泥產能達3.66億噸。

除在中國安徽、江西等18個省市地區(qū)開展業(yè)務外，海螺水泥通過分子公司形式不斷拓展海外業(yè)務，在東南亞、中亞等地區(qū)均有在建及擬建項目。上半年，緬甸海螺（曼德勒）水泥有限公司一條熟料線及兩臺水泥磨建成投產。通過建設水泥熟料生產線、鋪設當?shù)厮噤N售網(wǎng)絡，海螺水泥海外自產品銷售業(yè)務在2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.93億元，同比增長33.63%。

盈利展望：需求提振產銷量

從水泥行業(yè)整體來看，疫情帶來的影響已經基本消弭。雨季結束后，南方市場已逐漸進入傳統(tǒng)旺季，多省市地區(qū)價格已呈回調狀態(tài)。海螺水泥主營業(yè)務區(qū)域受洪水后搶工加持，需求持續(xù)釋放，水泥量價均呈上升態(tài)勢。預計公司下半年營收將達1721.3億元，實現(xiàn)凈利潤397.5億元。（本文不構成投資建議）