徐工機(jī)械:擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模 保持龍頭地位

　　12月7日，徐工機(jī)械公司發(fā)布臨時股東大會決議公告，審議通過實施全地面起重機(jī)建設(shè)項目等議案。

　　2.我們的分析與判斷

　　1) 全地面起重機(jī)等高端產(chǎn)品將成為國內(nèi)起重機(jī)行業(yè)重要增長點。近年來以徐工為代表的國內(nèi)起重機(jī)企業(yè)在300噸以下產(chǎn)品顯示了突出優(yōu)勢，不但在國內(nèi)市場上基本取代了國外品牌，在國際市場上也形成了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢;但在300噸及以上大噸位起重機(jī)方面，國際品牌仍占據(jù)主導(dǎo)，國內(nèi)產(chǎn)品還沒有形成大規(guī)模的替代。徐工此次投入全地面起重機(jī)無疑將加快大噸位產(chǎn)品的國產(chǎn)化進(jìn)程。根據(jù)相關(guān)公告，公司計劃通過控股子公司徐州重型機(jī)械有限公司投入27.4億元實施全地面起重機(jī)建設(shè)項目，其中固定資產(chǎn)投資19.6億元。建設(shè)期為30個月，項目完成后，預(yù)計新增銷售收入91億元、凈利潤12.36億元，內(nèi)部收益率為39.03%。

　　近期徐工在寶馬展簽約6臺800噸以上全地面起重機(jī)，獲得用戶的高度認(rèn)可，表明徐工在該產(chǎn)品上的技術(shù)和生產(chǎn)水平已經(jīng)相當(dāng)成熟，在市場上保持明顯的優(yōu)勢。我們認(rèn)為，公司的全地面起重機(jī)具有很大的市場發(fā)展空間，隨著此次投資項目的建成投產(chǎn)，公司將形成中長期的新增長點。

　　2)2010年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資帶動工程機(jī)械需求增長，同時公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全力開拓國內(nèi)、外市場，對內(nèi)降本挖潛，有效提高了增長能力和盈利能力。在上述因素的推動下，公司的產(chǎn)品銷售和盈利呈現(xiàn)快速增長，其中起重機(jī)行業(yè)由于去年復(fù)蘇勢頭持續(xù)較好，基數(shù)較大，今年的增速明顯低于其它產(chǎn)品，而鏟運(yùn)機(jī)械、壓實機(jī)械和混凝土機(jī)械的增長速度較快，成為拉動公司較快增長的重要動力。公司預(yù)計2010年將實現(xiàn)凈利潤約28億元，同比增長約61%。我們認(rèn)為，公司2010年的高增長態(tài)勢已經(jīng)確立，2011年由于宏觀經(jīng)濟(jì)面臨一定程度調(diào)控，工程機(jī)械整體增速將下降，不過起重機(jī)由于用途較為廣泛，且今年增速不高，所以未來增速下降幅度將較小。

　　3)公司中長期增長空間較大，但行業(yè)競爭壓力不容忽視。2010年9月公司完成非公開增發(fā)，新增股份16393萬股，募集資金49.99億元，資金將投向研發(fā)類、主機(jī)類、零部件類、信息化類等四大類項目。根據(jù)規(guī)劃，這些項目將使公司2012年后銷售規(guī)模比目前擴(kuò)大80%左右，公司的毛利率也將有所提高。競爭對手方面，三一重工和中聯(lián)重科的銷售規(guī)模目前和徐工相差不多，未來也有持續(xù)的擴(kuò)張計劃，尤其在起重機(jī)方面加大了投入，行業(yè)競爭趨勢將加劇。我們認(rèn)為徐工未來幾年在戰(zhàn)略擴(kuò)張、產(chǎn)品升級、提高市場化水平方面的舉措對于公司在工程機(jī)械行業(yè)的地位至關(guān)重要。

　　3.投資建議

　　搜狐證券預(yù)計，公司2010-2012年每股收益分別為2.85元、3.12元和3.47元。目前工程機(jī)械行業(yè)重點公司2010年平均市盈率為20倍左右，估值倍數(shù)進(jìn)一步上升空間有限。徐工機(jī)械2010年市盈率為17.3倍，低于行業(yè)平均水平，維持“推薦”的投資評級。